海闻社观察 其他地区的人很难明白润田在江西人心中的分量。

5月14日盘中，在ST板块炒作稍有降温的节点，ST联合忽然涨停，投资者纷纷猜测是不是公司有什么大动作。

果然，当晚ST联合发布公告，公司正在筹划以发行股份及支付现金的方式购买江西润田实业股份有限公司部分或全部股权并募集配套资金，以实现公司对润田实业的控制。

这家润田实业，正是江西家喻户晓的矿泉水品牌，由于交易双方都是江西国资委旗下的资产，本次交易构成重大资产重组，但不会导致公司实际控制人变更，不构成重组上市。

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根据公开资料，润田实业是江西省内生产经营包装饮用水的龙头企业。在官网中，公司自称在全国拥有10大包装饮用水生产基地，建立了覆盖全国22个省级行政区的经销销售网络。

然而，其实绝大地区的消费者可能都没怎么接触过润田，润田的主战场依然还是江西。公司的产品占据了江西百分之五十以上的份额，消费者可以在江西的任何县市买到润田水。

作为江西名特产，润田近20年价格都没变过，一瓶只卖一块钱，江西人对此已经习以为常。对于离乡的游子，润田甚至带了额外的特殊含义。有网友就表示，当一个在外拼搏的江西人下班后偶然买到润田，喝上几口，可能就要掉眼泪了。

实际上，润田已经想要上市很多年了。早在18年前，润田就获得过软银赛富（SAIF）2亿元的A轮投资。当时公司就有透露，公司已经聘请了上市保荐人，准备在2009年上半年正式申报，但此后第二次提及上市，却已经到了2023年。拖了这么多年，可以想象，润田的上市需求已经很是迫切了。

而此次被借壳的ST联合，戴帽以前叫国旅联合，是做文旅的，上市以来经营得一直很一般，2014年，厦门当代系入主国旅联合，引导公司进行了一系列的并购，先后涉足体育、金融、广告等多个行业，但折腾来折腾去公司都没能成功扭亏。

2019年，江西国资旗下的江旅集团将接受了国旅联合，当时江旅集团还表示，之后会推动上市公司收购整合集团的优质文旅资产，以提振上市公司的业绩。

江旅集团确实也这么做了，在2023年推出了整合方案，把江旅旗下的周边游服务、文旅综合服务及酒店经营管理相关资产注入国旅联合之中。但几经波折，最后还是宣告了终止。

在重整推进的期间，国旅联合还花5000万元收购了一家跨境电商公司海际购临时救火，避免退市。但公司的业绩仍然在持续下滑，2023年、2024年连续亏损两年，2025年一季度营收更是只有0.87亿元，同比下滑29.16%；归母净亏损0.09亿元，同比扩大94.98%。

当然，国旅联合的ST其实并不是因为业绩，而是由于信披违规。

2023年12月，国旅联合就因为信息披露违规被立案调查。

根据今年3月的调查公告，公司此前在收购新线中视后因标的业绩未达到预期，收到了业绩补偿款，本来应该计入2019年的收入，公司却计入了2020年的收入，这种财务数字的腾挪，才是公司被实施其他风险警示的罪魁祸首。

此次交易，润田实业51%股权由江西迈通持有，剩余49%股权分散于润田投资、金开资本等机构。通过收购，ST联合将实现对润田实业绝对控制，但实控人仍为江西省国资委。  

润田实业2024年收入突破20亿元，但交易定价尚未披露。参考其2022年IPO辅导时行业地位，投行人士预估估值或达30-40亿元。

润田实业急于上市显然也面临一些问题，尤其是省外的收入太少，想要走出江西省，还需要更多的资本化运作。尤其是在如今行业竞争越来越激烈的今天，但面对农夫山泉、百岁山等巨头挤压，高端化转型成效有限，想要水源地分散导致的品控挑战，公司的市场化融资势在必行。

不过，用文旅行业的壳直接装入快消品资产，是真的经过深思熟虑，还是避免退市的临时起意？这都还很难说，交易双方的协同效应显然有限，也不能改变国资决策流程与快消行业市场响应速度存在天然矛盾的问题。对于润田来说，借壳并不是结束，只是试图打开消费升级瓶颈尝试的第一步。