$东江集团控股(hk02283)$$浩泽净水(hk02014)$$汇银家电(hk01280)$$彩生活(hk01778)$$汇源果汁(hk01886)$

东江控股
新的业务-做模具分为两类，一类是比较大型的，用于汽车、家电方面，汽车主要都是做出口品牌，比如欧洲品牌的汽车，宝马，奥迪，富豪等都是主要客户。 家电品牌的客户有伊莱克斯，飞利浦等。公司主要帮客户做模具，不做产品，汽车出口到欧洲、美国的工厂里去。第二类是精密模具，不仅做模具，还要做产品。 这方面范围广泛，医疗及个人护理等。另外还有主要的客户，有美国品牌的手机，可穿戴设备等。

2013年12月份在香港主板上市，发行价1.25，最新价2.8，价格翻番。是全球领先的一站式解决方案设计供应商，公司拥有先进专业的技术，符合国内最高的精密模具的标准，完全能够满足现在工业4.0阶段的要求。从接订单开始，包括模具制造全部自动化，另外公司在很多领域有很强的议价和定价能力，出厂毛利率高达27.3%，同行基本都会依赖某一个行业，上游和下游行业都比较多元化，客户包括飞利浦，伊莱克斯等，欧洲一流的汽车制造商，主要的品牌客户是奔驰和宝马。2014年业绩增长率37.6% 。今年和明年的主要增长率在三个板块，一个板块是手机和可穿戴设备，一个是医疗和个人护理，一个是汽车模具。

业务七大板块-手机和可穿戴设备，医疗和个人护理，商业通讯设备，数码设备，视讯游戏机，家电，汽车。这七个板块中只有家电和汽车提供模具，其他几个板块既有精密模具又有产品组件。客户多为行业龙头企业，比如手机是美国的一家手机品牌，可穿戴式ABB，医疗及个人护理方面的客户是飞利浦，商业视讯是polycom，汽车方面是欧洲品牌的汽车，全出口，无国内品牌的汽车，数码设备是SD卡，客户是世界上最大的公司叫Sharebase，家电方面是伊莱克斯，飞利浦。主要的生产基地在深圳市光明新区，苏州有厂房， 去年收购了德国一小型模具厂，全球的销售网络庞大稳定，全球都有销售代理，包括美国、西班牙、瑞士、德国、丹麦、英国、日本等。 不仅在国内会找一些新建品牌的客户，也会通过每个国家的销售代理去找当地有名气的品牌。

公司今年发展的策略是提升每一个下游行业营运的效益，比如业务按下游行业分列，针对性加强管理，发展客户服务，按业务独特性完善生产流程及产品结构。另外一方面，会实施全面自动化注塑生产，整个工厂包括注塑。注塑模具都合乎工业4.0标准，第一条高度自动化、智能精密模具生产线已于2015年1月投产，第二条合乎工业4.0标准生产线将于2015年底安装完成，注塑生产线会增加更多机械人操作。公司去年做了两个比较大的收购，今年将整合新收购的项目，利用新收购项目的产能、客户及人力资源，拓展新销售点，实现协同效应。

2014年收入增长11.8%，达13.4亿，毛利率增长10.2%，达到3.65亿，经营溢利上涨9.2%，达到1.9亿，净利润上涨26.9%，达到1.53亿，去年派息37.6%，提高了1.4%。模具制作收入占8个亿左右，住宿组建占5.4亿。收益按下游行业分析-手机及可穿戴设备22.3%；家电17.5%；汽车17.1%，今年预计可观的增长，预计增长率在20%；商业通讯设备15.1%，今年估计20%左右的增长；医疗及个人护理，9.0%；数码设备，5.9%；视频游戏机4.2%，由于其他版块增长比较快，因此数码设备和视频游戏机占比会下降到3%左右。

高增长板块-手机及可穿戴设备，年增长率51.8%，今年的增长幅度和去年差不多。家电板块，77.7%，这一个板块增长快的原因主要是做欧洲美国的品牌，2013年以前由于经济不稳定，没有推出很多新的型号，但到了2013年下半年，欧美经济复苏，所以2014年度推出很多新型号的模具，因此销售增长了77.7%,今年该板块预计增长放缓，增长率10%左右；医疗及个人护理，111.1%，今年公司对这个版块很有信心，增长幅度和去年差不多。商业通讯设备，27.4%。

毛利率维持在27%，其中模具制作的毛利率由2013年的39.1%降到34.3%，注塑组件由20.2%上升到22.5%。预计今年的毛利率维持在去年的水平， 但是模具和注塑表现各异。比如在注塑方面，由于今年集中做手机和可穿戴，毛利率较高。预计在注塑方面的毛利率会一直往上调整。但是在模具方面，利润会有很大的压力。公司一部分收益以欧元记账，欧元的贬值对利润有所影响。另外一方面去年下半年，模具方面的产能扩充很多，引入了很多新的机器，收购模具工厂，造成今年上半年模具的产能使用率差于去年。净利率从10%增长到11.5%，相比同行处于很高的水平。在销售和行政开支方面，保持15%的幅度，但是融资成本和所得税有大幅的下降。 这是由于国内深圳老的企业获得国家高新技术企业的资格，因此企业所得税从25%降到15%。

财务指标方面，流动资产和现金指标都是比较好的，一些指标是高于同行的，比如资本回报率是13.5%，股本回报率接近30%，应收账款为47天，同行在80到90天。应收账款代表企业现金流质量，企业可长久发展。

股权架构集团占70%多，其余为基金公司持有。

Ｑ＆Ａ

1 ）模具毛利率压力是指2015年的趋势还是2014年的情况？

模具方面主要做汽车等超大型模具，周期在6个月到1年不等，去年借的订单陆续会在今年生产完善。去年接的订单用欧元记账，目前欧元贬值（兑美元利率1.22下跌到1.1）造成毛利率下降6、7个点，另外去年下半年引进很多新的汽车设备，收购两个模具工厂，今年上半年的订单情况并不能满足到现在的产能，所以模具方面有一定毛利率的压力，预计第二季度以及下半年模具的订单速度会加快，今年模具方面的毛利率压力会小于去年，因为今年记账的欧元都是以1.1定价，并且对欧元做对冲，所以欧元再下跌的话不会有太大的影响。 另外产能扩充过快，但是今年下半年订单的速度能满足产能扩充的量，因此毛利率的压力有所缓解。

浩泽净水

作为中国领先的饮用水服务商，浩泽2003年成立，是一家集科研、生产和租赁为一体的高科技企业。通过采用自有先进技术的优质净水器制造高质量可供直饮的纯净水。此外，公司也提供空气净化服务。

浩泽作为一家以水处理为主的环保企业，颠覆了传统家电设备的销售模式，结合互联网及云技术，并自建直营服务团队、物流仓储设施，改以净水服务为主的净水服务模式。在净水器生命周期内持续收取租金，保证了持续的现金流入和盈利能力。

目前，浩泽拥有约66万户客户，使用人群超过千万；销售及服务网络遍及中国30个省份，超过150个城市。拥有分销商超过2,500名。

继浙江上虞工厂后，陕西咸阳的浩泽陕西环保科技产业园于2014年8月正式投产，该基地将成为浩泽发展的重要后备力量。

公司快速发展，1. 2010年拿到软银赛富投资，发展加速；2. 专业的服务团队，保证可持续的稳定的服务质量；3. 高盛的投资主要用于陕西建厂。14年主板上市。

行业分散，前10名全加起来占有率10%，2017年预测1251亿元，高成长。净水器生产厂商最大的竞争对手是桶装水-替桶行动。根据中国桶装水协会，2014年桶装水销量三千多亿人民币。仅稳步替换桶装水的行业上升空间就非常大了，目前处于国内行业发展初期，高成长产业。全国共4000家从事水净化。国家成立饮用水行业标准委员会，浩泽为副主任。

客户方面，独特的租赁及服务的商业模式造就难以模仿的销售服务网络，领先国内其他竞争对手。、企业、家庭都是目前发展的客户。

经销商高分成（商用50%/家用30%），经销商截止2015年2月份， 共发展到2400多家，目前月增长100多家。软件管理保证经销商稳定持续的后续水费收入 ，不存在内耗的因素。经销商维护好客户关系，第二年就是永续现金流流入，因此经销商忠诚度非常高。经销商零库存经营，仅负责销售 / 公司自建售后体系负责服务用户。

2014年65万7千台机器，分一级、 二级经销商，一级享受发展自己团队的权利，大的经销商上千台，小的几百台。仅负责销售及客户维护，零库存，低运营成本 。

家用机发展策略-体验+口碑，65万台其中48万台是商用机器，家用机17万台中百分之八十是商用机采购公司员工的自然转换。未来发展，员工是最先发展的家用机市场对象。通过团购活动来实现转换。与联想集团、中兴集团、工商银行、中国电信等合作，开展”商用客户员工团购水机”计划，发展家庭客户 。

硬件产品-智能杯，检验水的质量（PDS值），并通过质量营销，实现客户转化。二代产品-水探头，过滤水，并检验水质量。降低产品成本。

线下APP产品扫码体验，低价或者免费体验产品，提高产品知名度。

公益净水吧，人流量大的地方提供体验点。进驻全国30多个机场，无需提供售后服务

品牌合作，开放平台，积分兑换产品，精准营销。

体验店模式-进一步加强客户粘性，通过线上积分兑换产品。通过经销商网络更加快速的占领终端市场通过直营售后管理资产和用户，最大限度降低对经销商依赖 。

经销商忠诚度高 今年1季度增长300家 14年经销商增长730家。辐射中国超过 150个城市的服务及经销商网络。经销商数目: 2,526（2015.3）

到2014年12月31日，总装机数量接近66万台。现有客户续约率超过97%，庞大装机数量及高客户续约率是持续增长的强大基础。

现阶段表现：1）65万7千其中40多万是商用客户（工商银行，沃尔玛）体验转化-人体用户；2）公益净水吧-机场（1季度30多个机场），沃尔玛，电信营业厅。人流量多的地方，品牌合作。3）体验店，全国200个服务中心，未来移到居民住宅近的地方。

财务：2011-2014年复合增长率71%，净水业务增长快。毛利低，第一年收费贵，后面几年低。空气净化-实验室 医院手术室提供服务。

Ｑ＆Ａ

1）净化器出租年限10年, 是如何界定的？

机器设定寿命国家实验机构给出12年，客户中石化加油站用了8年，产品耐用质量好，退回来的机器当展示机 ,定价低 不能超过第二年的水费。不会把资产卖出去，旧的机器依然在其他渠道使用，所以折旧年限要比一般公司长。

2）上半年租出多少台？

乐观，超过新增量30%预期。

3）资本开支是否加大？

家用机策略 今年明年加大营销投入（不超过20%） 融资需求不大



汇银家电

公司有20年的历史，09年借“家电下乡”东风，10年香港主板上市，从事家电零售、分销。家电行业不景气的背景下，公司考虑升级转型，14年确立“社区生活”O2O核心电商战略。

沉淀的150万客户，20年零售经验，线下2700多家网点，以及新拿下的一万五千家的新储备网点，促使公司考虑升级，目前考虑自营+第三方加入的模式。推出线上平台-汇银乐虎网、 汇银乐虎、APP 社区店，建立线下网点，社区店，分销网点，做好体验。保证产品质量（比如蔬果质量），提供实惠型，产地直购，降低成本，提升性价比。收入来源：90%来自自营收入；加强第三方加盟，如扬州洗脚城服务供应商，更多注重进口食品，母婴用品；平台的媒体广告收益，如三星投放广告。

公司目前线下网点298家，全运营（一个月以上）的接近100家。将来会有非标准化产品投入运营。1）保障性：供应商准入评估；2）便利性：商圈整合+社区直达配送；3）

实惠性：产地直供+整合成本。

股东价值主要体现：1）商品销售收益；2）广告收益-开始有收入-三星广告；3）线下网点298家，100多家新开；4）供应商代运营收益；4）衍生金融产品收益。

老家电的业务-公司拿到很多地方代理，短期不放弃，重点做高毛利的营销。实现个位数的增长。家电的收入降低，但是现金流资源拿到社区O2O这块，O2O带来的效益更高，所以整体会上涨。家电这块可能会随着智能家居的发展而重新有新的发展点。

第二块业务是彩票业务，由于互联网彩票暂停，目前这块业务不会有提升。但是在线下网点这块，1500多个网点，是最大的彩票运营商，规模运营。线下实体店于2014年6月起开始建立，预计未来2年将建成5000至10000家代销网点。

财务方面，收入2014年同比增加8.6%,毛利同比增加21.4%，每股净资产1.01。营运现金流是负的，是由于家电行业每季度末会有大量的现金流给到上游订货，趋势在改善。上游行业比较强势，不敢说转负为正。同时去年收购一家物流公司，为社区O2O战略做准备。

未来展望-中国经济要实现可持续发展，长远看消费；“新型城镇化”成为中国经济发展主流，中国三、四线城市及乡镇消费能力与意愿显著提升，县级市免税商品体验中心推广非常火爆，消费提升。消费习惯改变--电子商务、移动互联网蓬勃发展，为社区电商业务带来前所未有的契机。移动支付、网络平台等为O2O企业带来新的互联网金融商机。

线下体验价值非常大，O2O模式具有地域性，“最后一公里”的模式有利弊。　　

网点免费，通过公益事业“一揽子工程”“惠民工程”“顾老工程”帮助落实运营这块。

平台定位-立足江苏，中短期目标围绕长三角地区，上半年重点在扬州、下半年重点在南京。未来不排除与其他厂商合作，进行社区的经营。同时也在做社区广告和网络金融的平台。平台上经营的有农产品，主要是与有特色的农产品生产基地进行签约；进口食品，需求越来越大，食品的运营运作良好； 健康电器，生活服务，免费维修作为主要的入口，获得接触客户的机会，拓展媒体社交。目前扬州已铺设298家网点，下半年南京至少会铺设300家，今年会超额完成；未来三年，开店幅度高于50%。

后台支撑，IT架构方面，互联网基因，14年底，引进美团等。

物流：收购公司，有平台管理软件，提高效益。 “飞虎队” 自建乐虎平台物流“飞虎队”，并整合第三方物流，下单后商品市内4小时快速送达。 提前下单有优惠。

移动支付：银联+支付宝合作+预付卡。

供应商体验：销售、服务人员进行培训。通过每一周开班，高频率培训，标准化提升。管理层能力提升。

投资亮点：1）2700多家深入社区线下网点+15000新开拓网点；2）迅速发展的网络科技力量；3）优秀的家电服务团队及优秀物流管理体系；4）170多万登记用户，卓越的区域品牌影响力及20多家国际品牌战略支持；5）20年的4线-1线城市零售与消费领域经验，20多年零售的基因和经验，懂得如何去满足消费者的消费需求；6）轻资产运营的社区生活电商运营商；7）广阔的线下社区终端及营运网点资源，目前扩充到几百家强大的资源整合能力及高效的管理执行团队（年轻）。8）江苏、安徽、上海地区福彩及体彩销售代理权，受政策影响大。

Ｑ＆Ａ

1）南京开店计划？

七月份70家，八月份80家，后续计划还在战略研讨中。

彩生活

全球最大的社区服务商。

只做平台 不做垂直应用。和安邦及平安合作。

做垂直应用有优势？做了就没有合作了，融资成本会不会成为沉默成本

通过社区服务，去获得客户

用户的转移成本非常低，行业第6的满意度，决策收益得到保障。

增值板块16% 增长。

Ｑ＆Ａ

1）物业管理方面，有企业挂新三板，另外写字楼物业赚钱　居民物业不赚钱　彩生活怎么做？

关于物业挂新三板，做企业主要是出于自身的需求以及过往的积累而决定是否上市。当市场狂热的时候，企业内心是惶恐的。关于通过O2O来增加粉丝，只有通过合作伙伴一起增加才是可实现。彩生活在基础物业板块做到盈利，一是由于没有物资补贴，所以心态摆的比较正，第二是2006年年底完成了管理层持股计划，持股30%。制度条件的具备才是业绩的主要原因，物业应该是技术密集行业，从劳动密集型转型。转型挑战比六七年大，先天性战略性决策应该在人口红利未消失前制定。

汇源果汁

1992年成立，于2007年2月在香港主板上市。目前在果汁行业是第一品牌。按照果汁浓度分为高果（100%），中果（25%-99%），低果（低于25%），汇源是国内中果　高果行业市场份额第一。

13年将浓缩果汁喝果浆并入到上市公司，2014年发行５亿美金可转化债券，发给新加坡投资公司淡马锡，收购三得利在中国的咖啡、茶和饮料的业务，正式交割在2015年1月。

根据AC尼尔森统计数据， 2014年100％果汁增长8% ，中果市场增长9% ，高果和中国更符合市场潮流。汇源在100%果汁市场是绝对的领先者，市场销量占据市场的56.5%，按照销售金额占据市场的49.1%。与排第二位的味全的产品主要区别在于汇源的产品是属于常温的（相对于冷链）。中果市场排名第一位，按量42.7%，按金额34.3%的市场份额，排第二的农夫果园占据28%的销售量的份额，23%的金额的份额。低果市场排名最大的是可口可乐，其次是康师傅，巨头竞争。汇源在低果市场定位为参与者，推出些新产品，争取更多的市场份额，整体的战略集中在高果和中果，保持领先地位。

去年整体市场下降2%的情况下，汇源的销售收入有2%的增长，45.9亿，毛利接近16亿，毛利率达34.7%。去年处于亏损，一是管理层的变动，CEO提供了很多新的营销策略，但是推出的新品错过了最佳的营销时机，投入促销推广的费用，但收入没有达到预期。上半年同比下降4.7%，下半年同比增长7.6%，全年有2%的增长。

从财务指标来看，收入增长，去年100%果汁增长4.7%，中果 低果由于没有投入较多的营销销售力量，导致减少-7.8% 、2.1%。毛利表现优异，2013年收购上游果浆和浓缩果汁，提升3-4个点。销售组合的变化，高果40%的毛利率，销售量增长，从而提升整体的毛利率。销售及营销费用接近14亿，管理非层费用达5亿，人事费用按照市场价，因此自上市来第一次出现亏损。总债务、净债务、以及权益负债比率较2013年都有下降，整体的负债结构一直在良性发展。

业务展望-继续巩固中高果市场地位，在细分市场推出高端新产品，从单一果汁向混合果汁发展，2015年作为米兰世博会官方合作伙伴推出早餐食品，尽可能多的给消费者提供多种选择。比如再高果市场，推出冷链产品，还有发展三得利品牌的产品，

三种营销体系并存，产品区隔，深化渠道，精耕市场。 20多年营销，依赖经销商，2013年之前75%的收入来自于经销商，25%的收入来自于直营公司。经销商有三千家，直营14家，覆盖一线城市。新开设第三个销售体系-营业所（三四线城市，销售人员直接去覆盖终端），去年1千家营业所，10%盈亏平衡，覆盖终端两百万左右的营业点，掌控更多销售终端。营业所整体的销售收入占到整个上市公司营收收入的30%，达到预期。

营业所属于直营，与传统直营的区别在于不依赖第三方卖场，销售渠道。营业所是直接销售终端，处于三四线城市，并且经营的产品与经销商（处于二线城市）不同，比如针对婚宴市场推出的喜庆红色包装的产品，营业所也将重点开发餐饮渠道，将成为未来业绩增长的动力。

推动战略合作，多维度拓展渠道(收购三得利，2013年三得利销售额在5亿左右，三得利毛利高，毛利率40%)，汇源集团入股中石化销售公司，铺货3000多家易捷便利店，量身定制四大类产品。加油站非油品的销售收入增长快 60% ，和中石化的合作可以成为汇源销售增长的驱动力。

成立互联网应用部门，线上线下结合，实现直达用户。2013年涉足互联网，发展app，微信页面，与点餐类网站饿了么合作，今年与点餐网站美团合作。

全国建成约1000余家营业所，发展急速送达，入户配送，24小时内送达 。48家工厂，截止2014年底共有36家下游灌装厂，12家上游果浆加工厂。2015年6月将9家工厂打包卖出，现金流增加，偿还银行贷款并作为流动性资金，折旧将会减少，摊薄折旧 增长毛利率，2015年预计收入增长10%以上。信心来自于营业所的建设，并购三得利，与中石化易捷便利店合作。 毛利率也会增加，主要由于摊薄折旧降低，三得利产品线高毛利率。

Ｑ＆Ａ

1）处置工厂，对产能影响　今年能扭亏为盈？

产能利用率３０％　产能富裕，处置完9家工厂之后，产能利用率达到37%，产能空间还很大。全国工厂多，布局不影响。收入端增加，比如营业所、三得利产品线。 另外去年销售费用率、管理费用率增加根本在于管理层的变动，现在的管理层2015年在费用投资谨慎，减少广告费用，并对管理有信心。另外营业所直接在终端与消费者接触，从效益的角度来说将大幅提升。

2）NFC举措？

NFC,非浓缩产品，依赖冷链，对生产和销售配送要求较高。目前在20多个城市展开销售，今年看口碑，预计16-17年会出现增长。

（来源：光大证券）