近期美国股票市场大幅下跌，纳斯达克指数从高点回撤14%，过去两年曾经风光无限的AI成为今年美股表现最差的板块，英伟达也常出现日内大跌。美股还能投资吗，AI还行吗？

先说说结论。AI泡沫破灭了吗？AI的发展到此为止了吗? 当然不是了。想想吧，当地球上有数亿人形机器人在服务人类、80%的汽车都是自动驾驶、AI渗透到各行各业、深度重组制造业，当前的算力中心是不是远远不够呀？所以，AI的尽头很可能是星辰大海。

但是，就像所有的高技术发展一样，通往星辰大海的路必然不是平坦的。技术阶段性遇到平台期，长时间没有重大突破；或者AI算力阶段性产能过剩，都是可能的。以我们在美国多年的投资经验看，当出现这种情况时，AI相关股票的估值会大幅度压缩。对投资人来说，这种估值的剧烈波动就是风险。既要抬头看星星，也要低头看清脚下的路。我们从2023年2月就all in AI，2024年所有组合均取得了约50%的收益，在AI投资上可以说是成功，但是这不意味着我们就是AI的死多头。阶段性评估·投资风险，根据产业和技术演化寻找更好的投资标的，才是正确的姿势。·

顺便提一下，如果我们关注最近两年关于美股市场的媒体信息，大部分是关于AI的。近两年很多人民币基金进入美国股票市场，也是因为要寻找最佳AI标的。表面上似乎美国股票市场只有AI，其实不是。美国作为全球头号经济强国，其优势不仅包括以AI为代表的科技行业，金融、医药医疗、以及以航天航空为代表的高端制造业，也是美国最具比较优势的行业。这些行业有一大批质地优良的公司，其中的一些在美国股票市场近期下跌中表现相当好。比如，金融行业中信用卡发卡机构和金融交易所，高端制造业中的航空航天股，以及部分医药股。举个例子，CME（芝加哥商品交易所）股价近一个多月逆势上涨，不断创新高，这背后其实就四个字——“风险管理”：芝商所作为全球最大的金融衍生品交易所，在全球资产价格剧烈波动之际，投资者蜂拥而入，利用衍生品对冲风险。美股近期，走出这种走势独立的股票还真不少。

所以，虽然特朗普政府短短两个月就把美国经济拖进到了衰退的边缘，长长的四年任期不免令人沮丧。但就如前文看到的例子，还是不宜过分看空美国市场：美国的高科技，医疗制药，金融和航空航天等高端制造业，在全球具有举足轻重的地位，其创新力领导全球，在美国市场大幅度调整的过程中，投资人仍然可以在其中找到能够提供合理收益的投资标的。

其次，美国资本市场具备其他任何国家都无法比拟的广度和深度，大资金无法脱离美国市场。我们统计了市值超过300亿美元的公司（通常达到此等规模的公司，在所在行业中具有重要地位，业务相当稳定），在全球主要市场的数量：日本有40多只，中国（包括香港和中概股）有50多只，欧洲120多只（这说明欧洲经济有相当强的经济基础）。而美国有400只，扣除非美国公司后也还有300多只。也就是说，大资金想要降低美国市场配置、增加其他市场的投资是可行的，但想彻底脱离美国市场，是不现实的。

第三，我们认为不宜将特朗普政府现行政策对美国经济和股市造成的负面影响无限外推。美国最新的人均GDP是8.2万美元，按购买力平价计算是全球最高水平，其增长速度也大于大多数发达国家；美国拥有全球最深最广的金融市场、掌控绝大部分金融基础设施； 美国拥有全球市值最高的多家高科技公司，而近年来绝大部分的科技创新都发源于美国。对于这个“例外”的美国，特朗普说美国是现有国际秩序的受害者，是不是有点搞笑。特朗普政策的出发点是损人利己，但很有可能这些政策最先损害的是美国自己的利益，当这些损害开始显现时，必然会招致美国国内的强烈反对，这些政策未必会走的很远。因此我们既不能低估特朗普的破坏意愿，也不要高估特朗普的破坏能力。至于广泛流传的“海湖庄园协议”，在我们看来，就是不入流的经济学家和自大狂对历史和未来的解读，既不具备学术上的严肃意义，在政治上也不具有现实可行性，不值一提。

因此我们认为，投资者不宜过分看空美国市场。作为资产管理人，我们要正视特朗普团队对美国经济的破坏力和对资本市场的负面影响，要时刻关注例如通胀、失业率等宏观经济指标，对风险做出正确理性的评估。特别是在特朗普执政前期，保持高度的警觉，将风险管理放在重中之重的位置。但是，我们也不应该完全放弃美国市场，要积极在多行业中寻找投资机会，包括AI中那些帮助应用端落地的软件和咨询类公司。既要正视风险，也不放弃机会。