近日国际政经局势继续风起云涌。周三facebook业绩公布后暴跌20%。欧盟委员会主席容克（Juncker）访问华盛顿，本担心美国即将执行欧洲车进口关税，美、欧开启全面贸易战，但柳暗花明又一村，突然传出好消息。中国方面，货币政策近乎全面放水，也开始采取所谓较积极财政政策。假疫苗案件沸沸腾腾，引起广大社会讨论。拖延近两年，中国最后仍没有批准高通收购NXP案（其实也没有否决），高通无奈终于放弃。

仍在消化这一大堆信息，让我梳理一下这些事情的发展和关系。先从基本面出发，正进入美国业绩高峰期，确有不少个别股票，如facebook，Netflix，GM，Whirlpool，Alcoa等，业绩逊预期，股价马上暴跌。但整体业绩超好，平均盈利增长超过20%，连收入都增长超过8%，证明并非纯粹倚靠减税，纳指不断创新高，连标普都逼近历史高位。那么多股票暴跌，指数怎可能创新高？这现象证明美股实力深不可测（英文叫做very deep bench），就算facebook，Netflix休息，仍有很多其他公司、板块接力而上。明显资金开始流出FANG，分散至金融、运输和能源等。就算科技股，差异性都非常大，Google和尤其微软的业绩都超好，连AMD业绩都比预期好，硬件股未必那么差。全球MLCC股的强势就更加犀利。

资金流出美科网股　分散至金融运输能源

美股升市面扩阔，变得更健康，意义深远。美股重拾升轨，其他市场才有资格企稳，这是无可置疑的事实。除此，对特朗普而言，美股表现犹如一张对他个人表现，尤其贸易政策的成绩表。美股愈强（中国股市愈弱），必令他觉得政策愈成功和正确，对支持率都有帮助。所以不要奢望特朗普对华政策将有软化迹象。唯一的正面发展就是我本周在另一文章所指出的一点，特朗普开始攻击联储局加息过急，推高美元，对冲掉减税和其他刺激政策的正面效果。理论上联储局货币政策是独立的，不受政治影响，而市场仍预期今年再加息两次（概率在上升），但总统仍然有极大影响力，特朗普发功后，美汇指数DXY已从95.3回落至94.2左右。正如我多次指出，A和H股，跟人民币兑美元汇率有很高的正相连系数，所以今周人民币回升至6.78（最高6.73），恒指才能反弹至近2.9万点，上证亦曾一度升至2915点。

facebook也值得讨论一下。正如我早前警告过，确有迹象用户真的增加了对私隐保护的担忧，也开始受到欧洲新的GDPR法例影响，所以DAU增长急跌至只11%，北美和欧洲等核心巿场更呈现饱和。更差的是收入增长也大幅放缓至42%，看似仍不错，但公司展望下半年继续急速下跌，到年底预期收入增速将降至约20%。如股价跌回至170美元，明年预计PE约20倍，PEG即约1倍，有点鸡肋，不碰为妙。

Netflix的情况有点不同。虽然上季新增用户只5百多万，比预期少了1百万，但大部分人仍相信这只是偶尔失手，全球用户仍只有1.3亿多，仍有大把增长空间。之前几季增长都远胜预期，第二季缺乏重头新剧，且受世界杯影响，下半年应有反弹。另一重要区别就是我指出过的业务策略，Netflix没有新闻，所以没有fake news问题（facebook为此而请了数千个网络警察），连广告都没有，也减少出卖个人数据，侵犯私隐的问题。

回到新闻永远不绝的特朗普。本来大家对Juncker的访问没有寄存太大希望，两周前特朗普出访德国及英国，态度嚣张，几乎要跟NATO决裂（可能因为要取悦主人）。但在今次访问后的记招，特朗普竟然宣布取得突破，宣布美、欧接近达成贸易协议，除汽车外，其他货物可能减至零关税。Juncker更强调欧洲是美国最佳贸易伙伴和盟友，绝非如特朗普早前形容的敌人。美欧经济其实有很常大的互补性，如美中贸易战不停火，美国可把大豆、天然气等产品转为出口至欧洲（记得早前特朗普攻击德国被俄国用天然气来操控吗？），而欧洲是出口大洲，美国市场当然非常重要。

美欧大和解仍存变数

美欧能否真正达成大和解，以特朗普性格，变量仍很多，但如成真，当然不少人会担心美欧（加俄？）连手对付中国。早前中国确花了很大努力拉拢德国和欧洲，希望在贸易上成为更紧密伙伴。我相信以德国为首的欧洲将尽量左右逢源，默克尔执政12年，来华超过10次，比任何一位欧洲元首都多，亦是出访次数最多的一个国家。她当然也明白跟美国的关系已出现根本性变化，更不可过分相信特朗普，欧洲必须变得更独立，倚靠自己。对欧洲来说，中国是一个非常重要的贸易伙伴，但两者都是净出口大区，所以在某些货物上亦是激烈竞争对手。意识形态上，欧中更不可能是真正盟友。

昨天墨西哥新总统Enrique Pena Nieto也说经近一年的谈判， 《北美自由贸易协议》 （NAFTA）的重新谈判已完成了三分之二，希望尽快完成，但愿如此。我认为墨加和墨美的谈判较容易，但美加谈判，反而较难；主因是特朗普、Navarro和Kudlow等人在上月G7峰会，多番侮辱加拿大总理杜鲁多，这口气实在难吞。可能因此，墨国总统就说三分之二谈判成功。

虽明知中国的处境不容易，既要处理经济放缓所洐生的各样问题，又要应付美国挑起的贸易、科技、货币和税务等多条战线，但我是乐观派，反认为这些压力可成为改革的动力。

除贸易上，中国减了一些农产品关税，也努力开放汽车、金融和医疗等行业，吸引外资来中国投资。我留意到3个较特别关于美资的消息，第一个是Tesla准备在上海建厂，传了很久，Elon Musk早前终于亲自来上海签MOU，然后去了北京。据闻受到极高规格接待，住在钓鱼台国宾馆，且开着两辆红色Tesla，进了中南海，获国家副主席王岐山接见，车还有特权泊在紫光阁门口。Tesla财政紧绌是公开的秘密，亦很需要打进最大的中国市场。中国当然也很想引进最新电动车和无人驾驶技术，可能愿意提供资金和其他资源，亦可算是外交上的一场胜利吧。

facebook杭州设子公司　或想伙拍阿里

连在本来守得很紧的互联网领域，都有一些意外小发展。Google在2010年高调「离开」中国，但原来一直没有真正完全离开。虽然在大陆不可使用Google的大部分服务，但很多中国企业仍是Google的广告客户。在CEO Sundar Pichao的领导下，更想积极重回中国。近日小试牛刀，在微信小程序上推出了一个叫「猜画小歌」的AI游戏，极简单，如「跳一跳」一样，是个消磨时间的小玩意。据闻推出不到一周已火速爆红，虽不收费，但对收集用户数据有极大帮助。另外当然见到新闻，facebook在杭州本成立了一家子公司，业务范围似乎包括创投和提供科技顾问服务等，但一天内，登记网页就删除掉。内情我不知道，但我估计这事情不可能就此终结，必会继续发展。明显多年来Zuckerberg对中国极感兴趣，如今可能更极需要打进中国。成立在杭州，当然令人怀疑是否将会和阿里合作，也非常合理（Google就配腾讯（0700））。我估计这些发展都非偶然，都是有迹可寻的，值得跟踪。

如美国跟欧洲和北美达成贸易协议，反而连跟中国都或有转机。大家可能以为中国到最后都没有批准高通收购NXP，就是中国对美国的报复，尤其在特朗普「特赦」中兴后，故意不「畀面」。我不知道没批准的原因，但其实特朗普未必很介意，因为就算不合并，高通和NXP都仍留在美国，没损失任何东西给中国，早前Broadcom企图收购高通一案都被特朗普亲自否决（虽然当时Broadcom总部仍在新加坡，现搬到美国）。

会否解决贸易纠纷也好，中国的首要任务仍是搞好内部经济。经过一轮央妈和政爸的辩论后，结果是货币、财政，加所谓金融政策，三管齐下。金融监管上，资管新规多了弹性（所以诺亚反弹）；货币上，周一更宣布用MLF注入破纪录的5000多亿人民币流动性。我仍希望这只是必须的阶段性微调（有人认为之前收紧过急），而非真的放弃长远的去杠杆目的。

内地房产税似蓄势待发

已有共识最重要的是更积极的财政政策。今周也宣布了一些刺激政策的指示，但没有细节，连总数多少都没提及，但市场就马上认定必是再次基建上马，水泥、钢铁，和铁路建设等板块率先反弹。我仍希望财政政策的重点并非基建，就算是投资，也应该投在社会福利流医疗和教育方面。当然最想见到的是大幅减税，尤其增值税，近日也有不少人讨论税改，但似乎蓄势待发的反而是执行房产税。近日更听闻不少大型国企和所谓「民企」如华为，减低了社保供款，变相减工资或加税！所以我建议切勿混淆视线，中国需要的是简单直接的减税，并非模糊的所谓税改！

今天刚跟大摩极负盛名的印度策略师Ridham Desai通电话，他解释今年印度股市的优秀表现（Nifty刚创历史新高），主要原因是过去一年极为正确的货币和财政政策。货币上保持相对紧缩，财政上反而更积极，也有不少基建项目（因印度不够），但最重要的是大幅削减类似增值税的GST（General Services Tax）。

中国人一般都瞧不起印度，在整体社会发展上，中国的确远远领先，但在某些板块上如药业和软件服务，其实印度比中国更进步。石油提炼业为主的Reliance 老板Mukesh Ambani，近日更超越了马云，成为了亚洲首富。美国印裔的CEO也愈来愈多，例如微软的Satya Nadella、Google的Sundar Pichai、Micron的Sanjay Mehrotra、百事的Indra Nooyi，和很可能成为巴菲特接班人的Abhijit Jain等（连政界都有）。假疫苗事件令人发指，再加上近日卖座电影《我不是药神》，药物安全和开放行业成为热门话题。中国取消癌症等重病药物进口税，亦可能加速开放generic drugs（通用名药物）市场，对领先全球的印度药厂如 Sun、 Dr. Reddy's和Cipla等是好消息，但反而可能对中国低质药厂构成压力。印度更可说是智能手机最后一个高增长的庞大巿场（最近一季，三星又再超越小米的销售）。

对投资者来说（我并非是要住在印度），印度的长期回报更远胜中国。古时唐僧也要到西天取经，现代的印度也有值得中国借镜的地方！

（中环资产持有Micron、Netflix、亚马逊、Google、AMD、微软、Reliance、诺亚、小米、阿里巴巴、腾讯的财务权益）

【中环资产行政总裁兼投资总监 谭新强】

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