腾讯:游戏之外,广告变现能力值得期待

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编者注:本文作者Julian Lin,由华盛学院李剑编译,和您一起探讨腾讯在游戏领域的强大实力,以及其更值得关注的广告变现能力。截至北京时间7月18日14时31分,腾讯(00700)股价上涨0.16%,达到376.400港元每股。对其主要

编者注:本文作者Julian Lin,由华盛学院李剑编译,和您一起探讨腾讯在游戏领域的强大实力,以及其更值得关注的广告变现能力。

截至北京时间7月18日14时31分,腾讯(00700)股价上涨0.16%,达到376.400港元每股。对其主要业务进行分析之后,我们不难发现腾讯的投资前景较为可观。以下是具体分析:

行情来源:华盛证券

因为微信的存在,腾讯(TCEHY)经常被称为“中国的Facebook”。然而,由于微信目前已经高达355亿美元的收益,许多人认为“这种增长已经枯竭”。因此,腾讯成为市场上最被人误解的股票之一。实际上,腾讯目前主要的收入来源是一批世界一流的电子游戏而非微信。另一方面这也掩盖了微信在广告领域的增长潜能。在中美贸易战引起的股市动荡下,笔者认为腾讯值得投资。

在市场动荡时买入

作为中国股市的风向标,上证指数在今年大幅下行,远远比不上标普500指数的表现。如下图所示:

来源:雅虎财经

这无疑要归咎于中美两国的贸易战。投资者们迫切想得知贸易战对盈利的潜在影响。笔者相信,贸易战之下依然存在一些在盈利上波动极小的股票,比如中国的大盘科技股。这些公司的市场目前大多局限于中国大陆,和美国几乎没有直接的利益联系。在美国有一个常见的投资策略:因为大盘科技股Facebook和谷歌的母公司几乎不受中国影响,所以受到包括笔者在内的投资者的青睐。同样的逻辑也适用于中国,例如笔者之前推荐的大盘股阿里巴巴和本文将要讨论的腾讯。

科技股回归本土

腾讯可能会从在内地交易所上市中获益。尽管它的主要用户在中国,但是腾讯目前并没有在中国上市,而是选择了香港和美国(通过其美国存托凭证TCEHY)。笔者认为,这种奇怪的特点是股价被低估的原因之一。因为能够投资腾讯的投资者不会每天与腾讯接触,所以事实上他们对腾讯的业务可能没有多少了解。因此,公司在中国成功发行CDR将是一个强有力的催化剂,它将带来一大批渴望拥有一块真国宝的买家。

笔者撰写本文的目的,是让读者清楚地认识到,腾讯确实是一个应像Facebook一样被投资者核心持有的技术巨头。

真正被误解的业务

笔者怀疑,很少有读者对腾讯的商业模式有深入的了解。的确,主要的投资热点是微信平台的广告潜力(稍后将对此进行详细介绍),但事实证明,这并不是他们目前最大的业务。我们可以看到,在相当长的一段时间里,他们的电子游戏业务占据主导地位。不过,最近在线游戏占总收入比重不到40%。

来源:2018年第一季度财报

因为认为356亿美元的收入已经没有多少上升空间,许多人把腾讯排除在投资选择外。他们可能会假设微信拥有像Facebook那样的房地产广告,因此,从大数定律来看,它的增长空间是极为有限的。然而,从以上图表可以看出,微信还没有完全货币化(甚至还没有接近),所以这种观点显然不正确。我们一会儿再讨论这个问题,接下来我们先看看他们的主要支柱:电子游戏。

地球上最好的电子游戏企业

一旦你看到他们的游戏阵容,你就会明白为何他们上个季度的收入能够达到288亿元人民币,同比增长34%。即使你不是游戏玩家,也可能听说过这些著名的游戏。在各自的平台上,它们被认为是世界上最顶级的游戏。

腾讯拥有移动游戏《王者荣耀》的制作者天美工作室。这款游戏是2017年最成功的手机游戏应用,预计将带来19亿美元的收入。

替换高清大图

《王者荣耀》游戏场景

此外,腾讯还拥有Riot Games公司(《英雄联盟》开发商)、持有Supercell(《部落冲突》开发商) 84.3%的股份、在2012年以3.3亿美元收购了Epic (《堡垒之夜》开发商)48%的股份。腾讯甚至拥有《荒野行动》开发商1.5%的股份,并打算以超过5亿美元的价格购买额外10%的股份。

这意味着在北美和欧洲最受欢迎的四款电脑游戏中,腾讯持有其中三者的股份。如下图所示:

来源:NewZoo

毫无疑问,依靠研发以及抢先收购最受欢迎的游戏,腾讯实际上已经成为电子游戏领域的全球领袖。

微信:皇冠上的明珠

腾讯最为著名的产品是被称为“中国版Facebook”的微信。在此,笔者要向读者重申一个惊人的数字:10.4亿月活跃用户。微信的用户群非常活跃:截至2016年,用户平均每天花费66分钟在微信上(参照2016年Facebook用户平均使用55分钟)。此外,约有五分之一的用户每天使用此应用达2至4小时。

不过,Facebook有一个能够综合所有朋友动态的主页提要(feed)。事实证明,这是极具吸引力的播放广告的区域。然而微信却没有类似的设置,这意味着他们目前尚未充分发挥其盈利潜能。既然他们拥有如此庞大而活跃的用户群体,要想进一步盈利,接下来就只是建设feed的事情了。在2017年,腾讯的广告收入为404亿人民币。今年第一季度的广告收入同比增长55%:

来源:2018年第一季度财报

正如我们所见,社交网络占据了广告收入的70%。在2017年,微信的广告收入约为42.4亿美元,而同期Facebook在这方面的收入超过399亿美元。为了公平比较,必须注意Facebook的月活跃用户是微信的两倍。这清晰地展现了微信的长期增长潜力。目前,腾讯的广告收入堪比Facebook在2012年的广告收入。毫不夸张地说,对微信在未来六年乃至更远的增长潜能,笔者保持极为乐观的态度。需要提醒管理层的是:建设feed!

资产负债表

截至上一季度,腾讯的现金为1425亿元人民币,净负债为1571亿元人民币,总体上呈现净负债状态。与此同时,腾讯的股权投资接近340亿美元。这里没有显示大的危险信号。

估值

在2017年,腾讯每股收益为1.12美元。因此按照目前每股48.72美元的价格来算的话,它的收益率为43.5。对于没有明显增长可能性的股票来说,这一价格太高。但是对腾讯来说,这并不算高。仅仅微信一项业务,就可能在未来10年乃至更长的时间里实现巨大且持续的收入增长。一般来说,成长型股票的一个巨大风险是多年来都无法看到未来的现金流。不过,如果投资腾讯,你就既可以获得Facebook的增长,又能同时通过游戏业务迅速得到补偿。

小结

因为许多人假定其增长已经结束,腾讯可谓是一个被误解的企业。事实上,只有当开发feed和嵌入式视频流功能时,腾讯旗下的微信才会真正实现其全部广告潜力。与此同时,在线游戏带来的极其丰厚的现金收入也在补偿投资者。笔者正在积极买入腾讯,并打算持有很长一段时间。

​​​​本文由【华盛通app-新浪集团旗下港美股服务平台】特约提供

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