世界杯和温布尔登都圆满结束，两场决赛都有点反高潮，热门并未有倒灶，鸡蛋并未战胜高墙（虽然克罗地亚队的平均身高是1.855米，高过法国队的1.833米，KevinAnderson更是2.03米的巨人，远高过1.88米的祖高域）！唯一的冷门胜利是温布尔登女子决赛，姬芭（Angelique Kerber）战胜莎莲娜威廉丝（Serena Williams），但其实姬芭的种籽排位远比产女复出没多久的莎莲娜威廉丝高。

回归到现实世界，我正在观察几个重要的政治和经济对流（cross currents）变化。先说正面的，美国第二季业绩期已开始，预期平均盈利增长仍将是超厉害的20%以上。上周纳斯特更已率先连续数天破顶，升至历史新高。

软件股今年料胜硬件股

上周五摩根大通等银行公布业绩，没有太多亮点，银行股微跌了一点。今年银行股的弱势是个全球现象，主因仍是美元利率曲线太过扁平，10年期债息已差不多确认见顶，很难再升穿3厘，两年和10年期债的息差只有0.25%。美国通胀仍然温和，且近日有奇怪传闻，联储局或将比预期早停止「量化紧缩」（QT）（明年中）。奇怪的原因是提早停止QT或将令到利率曲线变得更扁平。

联储局前主席耶伦订下QT计划时，只有一个启动时间表，每季缩表多少亿，但故意没有订下停止的时间表，亦没有说明资产规模要否缩回至金融海啸前的约8000亿美元，还是一个较高的数字，这个困难决定就留给下一任吧。现任联储局主席鲍威尔（JeromePowell）似乎无惧利率曲线太过扁平或甚至倒挂，估计今年仍将继续加息两次。最重要一点是看到9月时，口风会否改变。

第二季业绩好已是意料中事，但有人担心不少企业将于下半年展望中提及对美国挑起跟中国、欧洲、北美国家的多边贸易战，警告对做生意环境的影响。大摩的美国策略师更在两周前大胆下调科技板块至跑输大市，改为看好所谓防守板块如公用股和REITs。

事实上，时代和文化已有所转变，对很多投资者来说，尤其年轻的交易员和基金经理，大科技（Big Tech）股如FANG就已是防守性避难所。它们既有增长，更可说受到中美贸易战的影响最小，这4家公司本来就只有极少业务在中国，亚马逊（Amazon）电商业务没有被禁（AWS有禁），但并不重要。苹果是另一回事，所以我今天用的是FANG而非FAANG。

Facebook和Google的P⁄E已不夸张，从市盈增长率（PEG）角度来看更加吸引，亚马逊P⁄E仍超高，但自由现金流（FCF）超强，仍是我唯一完全相信可以赚钱，但暂时不想赚钱的公司。

Netflix也是估值高昂，但其实并非一间科技公司，而是一家内容平台公司。犹如我上周另一文章分析，Netflix今年花120亿美元在内容制作和收购上，远比任何荷里活制作公司多，未来更计划增加至200亿美元以上，到时内容的质和量的优势将更明显。Netflix现时用户只约1.45亿，但美国以外人数已超过本土，未来发展空间庞大，有分析师估计到2025年将增至3.5亿。我认为这过度保守，长远超过5亿都有可能。

整体表现来说，今年软件股的股价应该比硬件股好一点。除了FANG之外，云端服务公司例如微软、Salesforce、ServiceNow，和规模小一点的Workday、Splunk和Coupa，股价表现都非常好。

其实硬件也不是不好，只是较受贸易战影响，所以较波动。Nvidia今年升了近30%，Micron更升了37%，只是近日稍为整固。（问大家一个问题，过去两年标普500指数内表现最佳的头三名是谁？答案下周揭晓。）

亚洲为主的被动组件股，包括MLCC、电阻和电感器股，如南韩的Semco、台湾的国巨、华新科技和奇力新（英文名用广东话念颇有趣且符合走势图），今年表现就更犀利了，连开始专攻较高端汽车应用的日本制造商如村田和太阳诱电都升了很多。

美元造就金融霸主地位

法国前总统德斯坦（ValeryGiscard d'Estaing）曾经说过，美元赋予美国一个「高昂特权」（ExorbitantPrivilege）。法国人讲英文或把法文名词翻译成英文，很多时都有点别扭。他的意思是美元的储备货币地位独一无二，所以在国际金融市场上有极大影响力。过去50年，美国GDP占全球比例已从超过50%，跌至现在的24%，如果用PPP来计算，比例更低。不过，美元在全球贸易和外汇储备上仍有垄断优势，贸易结算高占七成以上，储备也占六成以上。

高昂特权导致不少看似反智的巿场趋势异象。最明显的是2011年，当标普把美国国债从「AAA」降为「AA」时，市场反应极大，但投资者的本能反应并非恐慌性抛售，而是恐慌性追买美国国债。

美国报复心也极强，不断调查标普在金融海啸时各种不当的评级行动，结果遭到大量罚款，CEO也黯然辞职。

今年4月，美国总统特朗普掀起多边贸易战，肯定对美国经济有一定伤害，投资者有如惊弓之鸟，反应也是同样狂奔至美元资产，最受惠的正是科技股和10年期国债。

本来从2016年特朗普当选时至今年4月，标普跟MSCI美国除外全球指数的表现不相伯仲，惟从4月至今，大量资金流入美国，导致美股跑赢其他市场超过10%。

在外交上，特朗普更可说是滥用（abuse）这个特权，近日他访问欧洲，尽显他的傲慢霸气。在周日的电视访问中，竟然把欧盟放在「敌人」（foe）表的首位，然后才轮到俄罗斯，之后才提到中国，但小心加了一句，只限于经济范畴。他解说视欧盟为竞争对手，主要问题在贸易，再加上欧洲等国，没有负担应有的北约（NATO）军费。特朗普经常说不应干涉其他国家内政，但就不停攻击默克尔（AngelaMerkel）和纯属内政的移民政策，更故意扰乱视线，指鹿为马，因为德国向俄罗斯购买能源，他就将此说成德国已沦为俄罗斯俘虏。

本来默克尔的总理地位已岌岌可危，但可能多谢特朗普的攻击，反而令她的执政党增加团结，暂时解决了基督教民主联盟（CDU）和巴伐利亚（Bavaria）地区基督教社会联盟（CSU）的分歧，默克尔可以继续执政，继续捍卫西方自由民主理想。

到了英国，特朗普也继续他的暗算西方盟友行动，歌颂约翰逊（Boris Johnson）为伟大领䄂，且公然恐吓文翠珊（Theresa May），如不采取硬脱欧（Hard Brexit），跟欧盟有丝毫藕断丝连，都莫想和美国达到贸易协议（对英女皇的失礼行为就更不用说了）。

后来，特朗普当然例牌自称为英国的好朋友，跟北约关系比从前更好，再说了一些言不由衷，对文翠珊的无聊赞美说话︰Terrific, Wonderful！

美股好景非特朗普所赐

欧访最后一站，昨天到了芬兰首都赫尔辛基（Helsinki）跟俄罗斯总统普京进行峰会（一说是述职）。不知道有否实质协议，但他明显偏帮俄罗斯，不停责骂美国前政府的所谓愚蠢行为，导致美俄现今的不良关系。反过来，完全不提俄罗斯干预美国大选，和入侵乌黑兰，强夺克里米亚（Crimea）等恶行。

有人为特朗普辩护，解说他的行为只是"keep your friends close, keep your enemies even closer”策略的体现。但我认为这个解释完全不合理，也不符合事实。大家不要再做斯德哥尔摩症候群的受害者，再继续姑息特朗普，以为他是个什么Idiot Savant，每句说话充满智慧，真的有什么深层次意义。抱歉，真的没有，他只是一个肤浅和固执的自大狂。他故意破坏西方联盟，同时针对中国，我之前已说过，一个多极化世界，比两极更危险。

美国股市的好景并非拜特朗普所赐（奥巴马任内的股市表现更佳），主要是因为美国企业确实管理得好，更受惠于美国的高昂特权，透过软硬实力雄霸天下。

小心特朗正滥用此特权，短期内其他人奈他不何，凡事必有因果。减税企业固然受惠，惟财赤大幅增加，长远债务问题更为严重。到处挑起事端，短期内资金确回流至美股和国债，若然利率曲线真的倒挂，对美国经济也无好处。

上月我在纽约参加峰会时，坐在好朋友（连续三届一齐做耶鲁全球商学院投资比赛评判），美国最有名（揭露英隆（Enron）骗局）的造空专家查诺斯（Jim Chanos）旁边。他是有名的中国熊，多年来跟有名的中国牛罗奇（Stephen Roach）经常举行辩论。

查诺斯号称从未踏足中国内地（来过香港），更以此为傲。在这次谈话中，他意外地透露其主管的基金，现在做空中国的比例是10年来最低，只占组合约5%，反而最高的做空比例在美国，占比75%（他是有做多指数作为对冲的，要不然，早就收档）。他仍死口不认对中国改观，只说是按基本面分析。

行动胜于雄辩，他的部署改变，绝对值得所有人，尤其国内极度悲观的投资者留意和思考。

中环资产持有亚马逊、Netflix、Google、微软、Salesforce、ServiceNow、Micron、Nvidia、Semco、国巨、华新科技、奇力新、村田及太阳诱电的财务权益。

【中环资产行政总裁兼投资总监 谭新强】

【原创文章，转载请标出处】

* 本文只提供一般信息。它不构成购买任何证券，投资产品或基金任何权益的邀请。投资者应咨询财务顾问后再作出任何投资决定，而不应仅仅依靠上文而作出投资决定。投资者应验证本文所提及的任何信息的准确性。中环资产可能会也可能不会投资在这篇文章中提到的公司。