营收和利润增速回落通道已开启——5月工业企业利润点评

2018-06-28 10:56 华创宏观牛播坤 阅读 14057

作者:牛播坤、王丹

来源:华创宏观,原标题:《【华创宏观】5月工业企业利润点评:营收和利润增速回落通道已开启》。

1-5月工业企业利润累计同比16.5%,前值15.0%;主营业务收入累计同比10.2%,前值10.5%;资产负债率56.6%,前值56.5%。

规上工业增加值实现6.8%的高增,PPI同比在低基数下大幅反弹,二者共同支撑5月利润和营收累计增速分别实现16.5%和10.2%的高增,符合我们此前关于二季度营收和利润增速将迎来阶段性企稳的判断。展望后市,无论是供需的边际走弱,还是PPI将在三季度遭遇高基数,都不支持营收和利润增速的进一步好转,阶段性企稳后三季度营收和利润增速回落幅度将加快。国企杠杆去化速度连续3个月保持在1.5个百分点的同比降幅,而4-5月份规上工业企业杠杆去化速度有放缓,推测在紧信用条件下民营企业杠杆率有所回升。具体观点如下:

工业企业利润增速保持高位,主要来源于钢铁和石化等原材料加工业的支撑。1-5月规上工业企业利润累计同比增长16.5%,同比增速较前值进一步加快1.5个百分点;单月同比增长21.1%,较4月份小幅回落0.8个百分点。分行业来看,利润增速进一步大幅加快的行业主要是钢铁和石油化工产业链。1-5月黑色金属冶炼和压延加工业利润同比增长114.7%,较前值加快19.3个百分点;石油和天然气开采业同比增长263.9%,较1-4月加快56.2%;化学原料及化学制品制造业利润增速较前值加快4.7个百分点。据统计局测算,前三个行业再加上非金属矿物制品业和电力、热力生产和供应业,5个行业合计对全部规模以上工业企业利润增长的贡献接近70%。

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营收增速高位缓降,企业利润率改善。1-5月规上工业企业主营业务收入累计同比增长10.2%,较1-4月累计增速小幅回落0.3个百分点。5月规上工业增加值虽然较4月小幅回落0.2个百分点,但仍然保持在6.8%的高增,工业生产强劲。同时,主要大宗价格上涨,在低基数的带动下,PPI当月同比和累计同比分别回升0.7和0.1个百分点。工业生产稳中略降叠加价格回升,支撑营收增速高位缓降。1-5月规上企业主营业务收入利润率6.36%,较前值提高0.12个百分点,同比提高0.35个百分点。拆分来看,成本和费用均有下降,1-5月每百元主营业务收入成本84.49元,同比减少0.31元;每百元主营业务收入中的费用为8.1元,同比减少0.04元。

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5月工业企业产成品库存去化速度如期大幅放缓。5月末,规上工业企业产成品存货同比增长7.3%,较前值的5.5%提高1.8个百分点。工业企业产成品库存投资同比变化止跌回升,工业企业产成品库存去化速度大幅放缓。规上工业企业产成品库存周转天数16.6天,同比减少0.2天,同比降幅较4月份的0.5天有所下降。价格回升下工业生产保持强劲,而从5月下旬开始南方部分地区进入梅雨季节,需求侧边际放缓,导致5月份产成品库存投资同比转正。

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国企杠杆持续去化,推测4、5月份民企杠杆率有所回升。5月末,规上工业企业资产负债率56.6%,同比下降0.6个百分点。今年以来杠杆去化速度有所加快,尤其是年初去化速度保持在0.8个百分点左右,4、5月份去化速度有所放缓。从结构拆分来看,5月末国企资产负债率59.5%,同比降低1.5个百分点,连续三个月去化速度保持在1.5个百分点。5月末私营企业资产负债率55.8%,但统计局并未公布私营企业杠杆率的同比变化情况,考虑到在国企杠杆去化速度保持稳定的情况下,整体工业企业杠杆率去化速度有所放缓,推测认为在紧信用条件下4、5月份私营企业杠杆率可能有所回升。

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