近段时间，由于部分上市公司控股股东的信用风险有所加剧，同时实际控制人失踪事件频发，大比例质押、违规担保等不当行为时有发生，甚至波及上市公司生产经营，造成股价大幅下跌，市场反响强烈。

对此，上交所提前研判，采取针对性监管措施，特别是对控制股东不当行为较为集中的高比例股份质押、高溢价资产交易、资金占用和违规担保等行为，因此上交所开展了专项整治。

大比例质押被平仓现象频现

5月以来，已相继有*ST天马、融钰集团、奥瑞德、南风股份等多家公司公告股权质押平仓风险，而最近的一起因股权质押被强平的案例来自于千山药机。

2018年5月4 日，证券公司处置了千山药机董事、高管钟波质押标的证券，处置数量为23万股。而在此前的4月25日，钟波所质押的股票已被强行平仓90.3万股。不光是钟波，公司实际控制人之一黄盛秋也因股票质押违约，被证券公司强行平仓共247.65万股。

资料显示，包括上述两位股东在内，千山药机的多个重要股东近年来不断将所持股份进行质押，但与此同时，千山药机股票二级市场价格表现却不尽人意，最近三年总体持续下跌，自2015年的高位下跌幅度早已超过八成，这成了其出现股权质押危机的直接导火索。

实际上，多数股权质押风险暴露都源自股价超过预期的连续下跌。融钰集团、奥瑞德、南风股份也是因股价出现连续跌停走势，导致公司股价跌至平仓风险区域。

大比例质押并非个案

根据股票质押新规，单只A股股票市场整体质押比例不得超过50%。不过由于存在新老划断，新规实施前已存续的合约可以按原来的规定继续执行，无需提前购回，且可以延期购回。这使得当前部分股票质押比例仍超过50%。

在质押比例超过50%的股票数量上，目前已较新规实施前已略有减少。数据显示，质押比例超过50%的股票已从138只降至129只。

截止五月初，110家券商机构累计为上市公司股票质押2331.64亿股，其中未回购的股票累计1307.42亿股，涉及股票市值累计1.3525万亿。

但是，仍有部分公司的主要股东将股票质押用到近乎极致的水平。一旦二级市场股价连续大幅下跌，这些公司股权质押或面临较大风险。

当前仍有藏格控股、银亿股份、美锦能源、供销大集、海德股份、茂业商业、建新矿业、印纪传媒、赫美集团等9只股票质押比例超过70%，在剔除普通散户的持股后，这些公司的主要股东几乎将所持有的股票的绝大部分或全部进行了质押。

对于上述公司而言，公司股份质押比例过高，可能存在较大股权质押风险。而对于具体股东而言，如果将所持股份全部进行质押，不预留追加股份质押的空间，本身又无充足的现金储备，则无疑会给自身带来潜在风险。

如新劲刚近日公告称，公司第三大单一股东北京凯鹏达投资有限公司近日质押所持新劲刚股份400万股，该公司全部持股正好为400万股，这意味着该股东所持股份全部质押。

为什么冒着风险也要大比例甚至全部质押股票呢？

一方面是由于当前信贷额度偏紧，资源优先集中于大型央企和国企，导致民企难以获得足够的信贷支持。尤其对于信用资质较低的企业，银行常常扮演“锦上添花”，而非“雪中送炭”的角色。在金融强监管、宏观去杠杆的大背景下，银行的风险偏好选择明显不利于弱资质企业的表内融资。

另一方面，一级市场发行结构整体呈现短期化、高等级化特征。从推迟或取消发行的情况来看，大部分推迟或取消发行的债券主体评级集中在AA+或AA。部分主体评级较低的债券发行人面临一定的压力。

此外，非标融资方面，4月以来资管新规和商业银行大额风险暴露，严禁期限错配、净值化管理、严控非标的监管大方向没有改变，带来大量表外非标等资产回表的压力。此前过多依赖非标等表外融资渠道的发债主体，表内贷款的融资能力相对较弱，因此面临较大的资金续接压力。

而像贾跃亭的大比例股票质押，却是大股东套现行为。

出台政策，弥补漏洞

显然，那些前期依靠资金信用扩张维持运行的公司出现问题的较多，而且部分上市公司控股股东高比例质押股权，造成股价波动时无力偿债出现平仓风险的情况尤为突出。在此之前，上交所已平稳处置了一批控股股东高比例质押风险公司，如洲际油气、*ST中安、*ST保千、*ST天业等。

但是，曾有业内人士表示，通过两融绕标方式融出的资金并无用途限制，也很难监测资金流向。并称，这一操作模式早在2016年底就出现了，其创设初衷是为了方便大股东进行流动性管理。之所以最近有卷土重来的势头，与股票质押式回购业务加强规范不无关系。

但是这用方法现在也行不通了，近期监管层召集部分券商进行座谈，就股票质押式回购业务的处置、两融绕标套现融资等具体问题展开了讨论。

据悉有关部门在会上叫停了两融绕标套现融资的操作模式，再次强调了股权质押违约处置的流程，要求各家公司控制集中度，并督促各家券商谨慎开展股票质押式回购业务，不得低价竞争，促进行业良性发展。

结语

监控大股东质押风险、不当交易、资金占用，在以往并不多见。看来，现在市场最大的风险，不是市场风险，也不是投资者，而是大股东。在去杠杆背景下，上市公司频频暴雷，债券危机，质押危机，高利贷屡见不鲜，甚至很多大股东玩失联，留下一个烂摊子，对经济影响不小，对实体更是打击。当然，对于这种监控，是为了防范系统性风险。至于大股东违规减持，割韭菜行为却无法根治，顶格就罚60万，不会再多了。