H&H国际上周发布了2018年Q1的经营数据。

2018年Q1，集团总收益为21.2亿人民币，同比增加35.9%；其中，婴幼儿营养及护理用品表现最好，收益为14.32亿人民币，比去年同期增加48.9%；成人营养及护理用品收益为6.87亿人民币，同比增加14.9%。

奶粉的强劲增长主要是得力于超高端和高端的婴幼儿配方奶粉产品在市场升级消费的趋势下按年取得45.7%的增长，以及在2月底推出新注册的婴幼儿配方奶粉期间，经销商一次性补货所致。 

奶粉品牌Biostime 以及 Healthy Times销售分别增长43.1%以及192.5%。根据尼尔森的最新报告，集团最新的市占率为5.8%，比去年5.6%有微微的上升。 

截至2018年Q1，会员零售网络数目由2017年3月31日的37068间增至38489间，其中集团VIP婴儿专卖店数目由26458间增至28115间；商超由5629间增至5634间，VIP药房是减少的，由4981间减少至4740间。

保健品方面，从2018年1月1日起，集团上调中国以及澳洲市场的价格，中国市场的价格上涨以及强劲的销售增长是推动保健品整体销售增长的两项主要因素，澳洲市场则保持稳定。

为了加快中国市场的业务扩张，集团透过品牌大使以及2018年3月各跨境电子商务平台（天猫、网易考拉、京东、唯品会）举办的超级品牌日的市场营销活动，继续加强其于Swisse的跨境电子商务以及一般贸易业务的合作关系。因此，在中国地区的主动销售截至2018年3月31日止，三个月占比去到32.7%。

H&H国际的股价走势，从2017年5月12日，因为PGT的协议公告，股价直泻，其实当时应该是一个极佳的上车机会，从那天至今，H&H国际股价翻了快3倍了，当时的H&H国际的估值只有12倍，现在是32倍，这么一对比，虽然也合理，但是却没有那么便宜了。

如果去年5月份，买入H&H国际，你赚的是它估值修复的钱，买到的是一个便宜；那么如今，估值都从12倍到32倍了，肯定是买不到便宜了，那么我就来看看对于成长这个钱，我们还能怎么赚。 

成长性的话，看看H&H国际所处的行业情况。

1、奶粉注册制落地 

2008年-2013年，H&H国际凭借着消费者对国内奶粉品牌丧失信心的时候，在国内销售自家品牌“合生元”的进口奶粉，带来利润股价双飞。2013年底开始，由于海淘奶粉的盛行，就算合生元这个打着进口奶粉的品牌也不好做了。H&H国际的业绩自2014年开始下滑。 

但是海淘与国外品牌也不让人省心。一个是海淘奶粉的时效性与性格比，大部分西方国家的药房、超市已经开展“奶粉限购令”，常常是一罐难求。而国内嗷嗷待哺的宝宝们，有时候也会因为海关或快递等原因造成“断奶”，妈妈们不得已跑去临近的超市随便买一罐其他品牌的奶粉代替，但是婴儿对奶粉的味道是很有粘性的，你觉得没差，他一喝就知道，常常会拒绝喝不熟悉的味道。 

另一方面，一罐难求也让价格产生畸形。国外超市大概人民币140元一罐的奶粉，运到国内能卖250元一罐。 

国外品牌也不是总能让人放心，2016年中检查出不及格的进口婴幼儿配方奶粉分别有：德国进口的爱他美、喜宝、安娜图拉、荷兰的诺优能、美国的美赞臣金樽、雅培等。

为了整顿国内杂乱无章的奶粉市场，2016年6月8日，国家出台“奶粉注册制”，规定无论是境内生产的还是进口的婴幼儿配方奶粉都要实行注册管理，按照原则，每个企业不超过3个配方系列9种产品，杜绝配方滥用。按照这个额规定，中国奶粉市场上最多也就528个品牌系列（包括进口的）。而在这之前，约有2000多个品牌系列，意味着有四分之三将被清理出局。 

从2016年6月开始，无论是奶粉经销商还是生产商，都是抓紧时间去库存，保不准自己的奶粉在2018年奶粉注册制正式落地的时候就卖不去了。 

2016年上半年，H&H国际奶粉分部收入同比下滑12.2%，减少主要是由于素加品牌下的中端婴幼儿奶粉产品销售额下滑导致的，而同时期的合生元在高端奶粉市场上仍然比较稳定； 

得益于2016年下半年颁布了奶粉注册制，经销商都在大力度清库存，2016年全年，H&H国际的奶粉部收入同比下滑3.7%，素加旗下的中端奶粉销量仍然是不滞的，但是高端奶粉合生元同比增长4.4%； 

到了2017年上半年，加大力度清理库存，H&H国际奶粉分部收入开始上升，收入同比增长18.3%，主要还是高端以及超高端奶粉销量带来的。 

2018年1月1日开始，奶粉注册制正式施行，没有归入注册列表的品牌奶粉将会退出市场，经过一年半的过渡期，市场竞争水平开始稳定，折扣减少以及定价也会逐渐趋向合理，提价明显，使大型婴幼儿配方奶粉企业受惠，留存下来的企业将有机会分得更大的蛋糕。

2、保健品市场广阔 

根据欧睿咨询数据，2016年我国保健品消费市场规模已经达到2188亿元，是仅次于美国的第二大保健品消费市场。并且根据欧睿咨询进一步研究，预计未来5年中国保健品市场仍保持较快增速，有望2021年市场规模达到3258亿元，年均复合增速8.29%。 

另一方面，我国现在人均保健品消费额还是偏低，仅有24.4美元，远低于美国、澳大利亚、香港日本等发达国家和地区，甚至低于全球平均水平。

目前，国内的保健品市场前景可期。今年除夕，哈药集团发布公告，拟投资3亿美元（约为19亿元人民币）购买40%股权，成为GNC（美国著名保健品品牌）上市公司单一最大股及GNC中国区域唯一经销商。

2017年，淘宝双十一保健品销售中，Swisse排名第三。

swisse作为澳洲第一保健品牌，创立于1950年的墨尔本，是澳洲保健品的龙头品牌。2017年上半年业绩会上公布，swisse在澳洲维生素、草本及矿物补充剂市场继续保持其领先地位，市场份额为15.8%，与截至2017年3月31日止12个月的15.9%大致维持平稳。并且有多个种类在澳洲市占率排名第一。

不同于国产的保健品，主打的是老人家市场，swisse的目标消费群体是高收入的注重健康的年轻群体，这类人注重健康而且购物欲强。 

现在swisse的收入来源主要是澳洲市场和中国海淘以及中国直接销售三大市场。在中国跨境电商VHMS市场排名第一，占阿里巴巴7.1%的市场份额。另外，swisse也与网易考拉、唯品会、洋码头、小红书等跨境电商签署合作协议。截至2017年6月30日，swisse在中国线上及线下的主动销售占成人营养护理用品的24.4%，而2018年Q1的数据去到32.7%。 

Swisse大中华地区和澳大利亚地区的代言人是范冰冰，明星的带货能力究竟有多强，可以参考一下雅诗兰黛换了杨幂做代言人之后的股价走势。另一方面，范冰冰本身具有超强的带货安利能力，最近她在小红书上推荐的面膜基本都售空，连经销商都表示，范冰冰你不要再推荐东西了。 

结语： 

目前，H&H国际的PE为32倍，老实说不便宜，去年夏天，你买的是它的估值修复，如果你已经买了，那恭喜你。现在，从行业或者是公司的经营情况来看，再继续关注的话也是不错的，毕竟奶粉注册制才刚正是落地没几个月，从它Q1奶粉销售数据来看，这个注册制影响还是很大的；此外，保健品市场可开发的天花板暂时还没有看到。