格隆汇新股评级:全达电器集团控股(1750.HK),享誉港澳的低压配电及电力控制装置制造商

2018-04-30 17:34 王晨晨 阅读 19341

摘要 

1)公司情况 

全达电器集团控股(1750.HK)是享誉香港、澳门及中国内地的低压配电及电力控制装置制造商及供应商。公司的产品涵盖低压配电柜、电动机控制中心、电动机就地控制屏、若干配电箱及控制箱(包括微型断路器配电箱、塑壳断路器配电箱、电源自动切换配电箱、电源手动切换配电箱及接触器箱),以及包括汇流排连接位置、熔断器、熔断丝开关、盖板及绝缘板等若干电气零件及更换件。 

2)IPO情况 

全达电器拟发行4.5亿股,其中10%为公开发售,90%为配售,另有15%超额配股权。每股发行价0.30-0.38港元,每手10000股,入场费为3838.29港元,预计净筹约8970港元。上市后的市值大约5.40-6.84亿港元。  

3)招股日期 

全达电器的招股时间定在2018427-53日,511日开始在主板买卖。

一.基本面介绍 

1. 行业概览

Clipboard Image.png

香港的低压配电及电力控制装置市场于2012年至2017年曾经历稳定增长,市场规模(按营收计)由11.83亿(港元,下同)增至17.70亿,于2012年至2017年期间的复合年增长率为8.4%。此主要是由于宏观经济的增长及香港房地产的持续投资大幅扩大电气装置(如工厂、商业物业及住宅物业的配电装置、工业设备及电网补充设施的控制单位)市场。20152017年,香港市场的行业参与者总数分别约为140间、145间及150间。

Clipboard Image.png

澳门低压配电及电力控制装置市场于2012年至2017年期间曾经历稳步增长,市场规模(按 营收计)由2.6亿增至3.68亿,于2012年至2017年期间的复合年增长率为7.2%。该市场主要是受房地产的持续投资及楼宇翻新工程所带动。下游应用(如商业物业(包括餐厅、娱乐场所、办公大楼)以及住宅物业配电)对低压配电及电力控制装置的需求仍然强劲。20152017年,澳门市场的行业参与者总数分别约为32间、30间及30间。

Clipboard Image.png

中国内地的低压配电及电力控制装置市场于2012年至2017年期间取得快速增长,市场规模(按营收计)由747亿港元增至1035亿港元,2012年至2017年期间的复合年增长率为6.7%。该市场主要由中国宏观经济增长、续城市化、庞大基建建设投资及制造业快速发展带动。随著相关政策及法规的实施,低压配电及电力控制装置市场将更加标准化,并将继续取得快速健康发展。

2. 公司介绍 

经营至今逾20年,全达电器是享誉香港、澳门及中国内地的低压配电及电力控制装置制造商及供应商。公司的产品涵盖低压配电柜、电动机控制中心、电动机就地控制屏、若干配电箱及控制箱,以及包括汇流排连接位置、熔断器、熔断丝开关、盖板及绝缘板等若干电气零件及更换件。 

生产设施 

全达电器的总部设于香港,但是生产活动则全部位于中国内地的生产基地进行。目前公司有两间营运实体(广州全达及东莞全达)于中国广东省各自经营一间厂房。 

广州全达生产的产品供应给中国内地客户,而东莞全达所生产的产品则透过全达电器金属供应给香港及澳门的客户。 

行业地位 

根据弗若斯特沙利文报告,全达电器应占2017年香港整体低压配电及电力控制装置市场所产生总收益的约8.1%,因此排名第二。 

主要客户

Clipboard Image.png

全达电器的五大客户包括属香港上市公司的附属公司、中国上市公司或以香港或日本为总部,实力雄厚的私人集团的成员公司且于香港、中国及╱或澳门拥有业务的机电工程公司。 

201520162017年,公司五大客户应占的总销售额分别约为1.27亿、1.15亿及1.08亿,分别占公司总营收的约67.8%64.3%54.3% 

3. 财务分析 

营业收入

Clipboard Image.png

201520162017年,全达电器的营业收入分别约为1.87亿、1.79亿及1.99亿。其中,低压配电柜分别占比45.2%47.1%35.9%;电动机就地控制屏分别占比32.9%24.5%37.9% 

2017年,全达电器的营业收入同比增长约10.72%,主要是由于1)电动机就地控制屏销售额增加约3140千万;2)电动机控制中心销售额增加约300万;及3)电气零件及更换件销售额增加约40万。 

毛利及毛利率

Clipboard Image.png

201520162017年,全达电器的毛利别约为5025万、5518万及5691万,毛利率分别约为26.9%30.8%28.7%。其中,归属于中国内地的毛利分别约为570万、570万及440万,毛利率分别约为13.7%22.1%35.8%;归属于香港及澳门的毛利分别约为4460万港元、4950万及5250万,毛利率分别约为30.7%32.2%28.2% 

2017年,全达电器的毛利率下降主要是由于东莞全达厂房产能饱和,导致公司将更多的制造程序及安装工程分包予第三方,从而导致分包费用增加约290万。 

净利润和净利润率

Clipboard Image.png

201520162017年,全达电器的净利润分别约为2442万、2659万及1245万,净利润率分别约为13.1%14.8%6.3%

主要财务比率

Clipboard Image.png

4. 公司优势 

1)于低压配电及电力控制装置行业具备稳健的经营历史及往绩记录; 

2)已与五大客户及五大供应商建立关系; 

3)具备经验丰富且尽心尽力的管理层团队。 

5. 风险因素 

1)无法保证与中国内地客户的经营业绩将于2017年之后的财政年度有所提升; 

2)计划搬迁现有的广州全达厂房,并维持及提高东莞全达厂房的生产能力,而未来相关计划可能导致折旧费用的增加,并可能对公司的经营业绩及财务状况产生不利影响; 

3)截至20171231日止三个年度各年,五大客户占总营业收入逾50%,而未来五大客户任何一方的销售出现下跌均会对公司的营运及财务业绩产生影响; 

4)销售以个别销售项目或采购订单为基准,该类项目或订单属非经常性质,销售项目或采购订单数目出现任何显著减少会影响公司的营运及财务业绩; 

5)客户延迟付款及/或拖欠付款的风险,而对公司的营运及财务状况产生不利影响。 

二.IPO点评

Clipboard Image.png

1、发行情况  

行业:电气设备 

全达电器拟发行4.5亿股,其中10%为公开发售,90%为配售,另有15%超额配股权。每股发行价0.30-0.38港元,每手10000股,入场费为3838.29港元,预计净筹约8970港元。上市后的市值大约5.40-6.84亿港元。  

保荐人:丰盛融资有限公司 

审计师:德勤会计师事务所 

公开发售包销商:首盛资本集团有限公司、富汇证券有限公司、高钲証券有限公司、阿仕特朗资本管理有限公司、潮商证券有限公司、利盟证券有限公司、联合证券有限公司、长亚证券有限公司、太平基业证券有限公司

2. 招股日期及上市时间  

全达电器的招股时间定在2018427-53日,511日开始在主板买卖。

3.  估值水平  

Clipboard Image.png

发行完成后,全达电器总股本将为18亿股,按招股价0.30-0.38港元计算,公司市值大约5.40-6.84亿港元。按照20171231日止的会计年度净利润计算,集团静态估值在43.4-55.0倍之间。

2017年,全达电器的净利润从2016年的约2659万同比大幅下滑53%1245万,除了毛利率下降外,很大一部分原因是2017年计入了高达1180万的上市开支,而2016年的计入的上市开支只有150万。考虑到2015年,全达电器的净利润大约为2442万,对比2016年比较稳定。所以假设撇除去上市开支后,2018年公司的净利润大约回归到2500万的水准,那么动态估值就落在21.6-27.4倍之间。

Clipboard Image.png

港股的电气设备行业,还有上海电器(02727.HK)和中国高速传动(00658.HK)两家主要标的。其中,上海电器是中国制造装备业最大的企业之一,具有设备总成套、工程总承包和提供现代装备综合服务的优势。自上世纪九十年代以来,销售收入一直居于机械行业前三,近三年来盈利能力也十分稳健,而同属重型电器设备行业的中国高速传动则是以专业生产高速重载齿轮为主的龙头企业。

从估值比较显示,全达电器的估值明显是高于行业平均水准的。而公司主攻的香港低压配电及电控制装置市场,根据研究预测,2019-2021年间该市场的复合增长率大概在5.5%,相对来说前景弹性空间并不大。所以全达电器这样高水平的估值并不是太吸引。

4. 集资用途

扣除全达电器就股份发售已付及应付的包销佣金及估计开支后,并假设超额配股权不获行使及发售价为每股股份0.34港元,公司自股份发售的所得款净额共计将约为8970万,用途如下:

1)所得款项净额中的约7010万或约78.2%用于中国广东省购物一间厂房;

2)所得款项净额中的约1590万或约17.7%用于购买及替换公司东莞全达厂房的机器及设备;

3)所得款项净额中的约370万或约4.1%用作公司的一般营运资金。

5. 基石投资者

6. 股权结构

(1)上市后的股权结构图

Clipboard Image.png

(2)控股股东、实控人际重要管理层 

主席、执行董事,尹民强先生,56 

尹民强先生于2017629日至2018111日期间任公司的非执行董事,并于2018112日调任执行董事,目前负责整体策略规划及公司业务发展及营运的日常管理。尹民强先生持有香港机电工程署颁发的电业工程人员注册证明书,为一名B级电业工程人员,低压配电及控制装置行业拥有逾24年的经验。 

行政总裁、执行董事,梁家威先生,49 

梁家威先生为公司的创办人之一,现负责监察公司业务发展及营运的日常管理。梁家威先生于低压配电及控制装置行业拥有逾24年经验,于19877月及19887月分别获职业训练局颁授基本机械工程证书及预修证书。 

三.新股评分 

IPO热度(10%):4

市场氛围(20%):4

市场稀缺性(10%):5

估值水平(30%):5

公司成长性(30%):5

加权平均分:4.7

(评分为0-1010最好,0最差,点评仅供参考,不构成任何投资建议)

相关股票:
全达电器集团控股 hk01750 +自选