机构：招商证券

评级：买入

目标价：47港元

量价齐升带动盈利大幅增长；提升派息率至40%

公司2017年净利润同比增长85.4%，基本符合预期，公司盈利的大幅增长主要是：1）受益于2017年全国水泥价格大幅攀升，公司2017年水泥熟料销售均价247元人民币/吨，同比增长26%；2）公司水泥熟料销量同比增长6.5%，远高于行业增速（-0.2%），也高于之前公司给出的指引，我们认为主要是由于去年下半年南方市场需求繁荣；3）公司水泥熟料生产吨成本在煤炭价格上升的推动下同比增长21%，达到160元人民币/吨；但水泥价格的大幅增长带动了吨毛利同比增长36%，达到87元人民币/吨；4）公司继续保持在费用控制上的优势，三项费用占收入比同比下降3.3个百分点至10.3%。此外，公司在手现金充裕，提升派息率至40%（2016年：30.9%）。

2018年行业展望：一季度业绩增长可期

就2018年一季度而言，全国水泥库存在3月中旬后开始下降，已降至60%以下，表明水泥下游需求正在稳步恢复中。目前全国水泥价格指数同比增长25%，水泥-煤炭价差同比增长25%，一季度行业盈利增长可期。此外，考虑到今年水泥价格的起点是去年四季度飙升至的高位，全年平均水泥价格表现预计超过去年平均水平，波动幅度则小于去年，行业利润有望进一步冲高超1,000亿元人民币，同比增长10-15%。

盈利预测正在审视中，暂维持目标价与买入评级

公司指引2018年水泥销量基本持平于去年，该指引与行业整体预测一致；资本支出68亿元人民币，预计熟料/水泥/骨料新增产能360/1,480/1,450万吨。公司目前股价对应11.1倍2018年预测市盈率，我们认为以公司的优质龙头地位、中长期受益于去产能的潜力，以及其布局海外市场给公司未来增长带来的预期，估值仍有提升空间。公司新的盈利预测正在审视中，我们暂维持公司47港元目标价，对应13倍2018年预测市盈率