机构：中金公司

评级：推荐（维持）

目标价：45.10港元

短暂调整。受高基数影响，2017 年营收增速有所放缓，但欧洲保持较快增速。整体毛利润率 33.8%，同比下降 0.8 百分点；各市场表现有所差异，其中北美市场毛利润率下降 6.2 个百分点，欧洲市场毛利润率上升 5.7 个百分点。净利润率 15.9%，同比下降 0.5 百分点，主要因为销售费用率（同比增长 0.2 百分点至 4.2%）和管理费用率（同比增长 0.4 百分点至 7.5%）提升。2017 年业绩表现主要受到汇率波动（美元兑人民币）、原材料和劳动力成本增加以及下游客户压缩成本带来压力的负面影响。

公司仍处于增长轨道。全球化以及规模扩大给敏实等中国新兴跨国公司带来了更多挑战。但是，敏实在汽车外饰零部件市场具备强大的全球竞争力，因此可以逐步改善其管理和生产以及扩大产品线。从领先指标上来看，研发费用由 3.9 亿元增长至 4.6 亿元，资本支出大幅提升至 21.4 亿元，主要投资在产能扩张和生产线自动化等方面。

公司提出了 2025 年收入达到 500 亿元的极具挑战性的目标。除了传统的汽车外饰业务外（在手订单约为 922 亿元），预计 ACC 雷达罩和电池组等新产品收入占比将达到 30%。

盈利预测

基于对公司收入和毛利率的保守预期，我们下调 2018-2019 年盈利预测 15.7%和 17.3%至 23 亿元和 27 亿元。

估值与建议

目前，公司股价对应 15.6 倍 2018 年市盈率。我们看好敏实长期增长潜力，但提示短期股价波动的风险。维持推荐评级，但下调目标价 14.7%至 45.10 港元。

风险

国外市场良率低于预期；新业务的亏损拖累盈利能力。