饲料销量逆势增长，2018年有望盈收双升。公司2017年饲料销量达到220.18万吨（YOY+2.18%），其中猪料92.57万吨（YOY+12.08%）、禽料81.2万吨（YOY-7.50%）、反刍料31.59万吨（YOY-7.22%）、水产料13.02万吨（YOY+33.95%）。考虑到上半年东北地区饲料行业出现价格战影响，竞争对手低价倾销，认为公司饲料业务仍取得稳定增长实属不易。并且，公司通过内部降本增效、精进销售等方式提升生产效率，有效降低了原材料成本上升带来的不利影响，2017年公司饲料业务毛利率仅微幅下降0.69个百分点至12.78%。由于目前东北中小饲料厂已基本被清出市场，认为2018年再次爆发价格战的可能性较低。而随着生猪和蛋鸡存栏回升，预计公司饲料销量和毛利均有望实现明显增长。

白鸡一体化规模迅速扩张，北方白鸡龙头雏形已现。公司从2008年就进入了白鸡一体化产业，具有丰富的行业经验。近年来，公司凭借优秀的管控能力，开始大力整合北方白羽肉鸡相关产业。2017年，公司控股及参股企业屠宰白鸡3.92亿羽（YOY+40%，权益比例超过50%）；养殖出栏量2.75亿羽（YOY+70%，权益比例约40%）。目前公司屠宰产能已达5.5亿羽，随着自养规模进一步扩大，预计2018年公司屠宰量将达到4.8亿羽，有望成为中国北方最具影响力的白鸡行业龙头。

盈利预测和投资评级：公司是东北饲料行业龙头，充分受益南猪北养趋势。随着行业回归理性，我们认为 2018 年公司饲料业务将重回高增长。而近年来公司白鸡一体化规模增长异常迅猛，市场对此认识还不够充分。在白鸡引种持续收缩下，白鸡价格已触底反弹，2018年整体趋势向好。我们上调公司 2018-19 年盈利预测至 6.52/8.03 亿元，2020 年首次盈利预测 8.76 亿元（基于审慎性原则，暂不考虑此前公布的增发预案对公司股本及业绩的影响）；对应 2018-20 年 EPS分别为0.78/0.97/1.05元，对应当前股价P/E估值分别为11.6/9.5/8.7倍。当前股价明显低估，重申公司买入评级。

风险提示：饲料行业恶性竞争，原材料价格波动风险，白鸡价格的不确定性，畜禽疫病风险，公司增发实施的不确定性。