1月23日盘前，美股上市的新东方（EDU）公布了其截至2017年11月30日的2018Q2财报，受到其净利润大跌58.7%，导致EPS不及预期的影响，股价在当天下跌了8.93%。

新东方这份财报真的那么差吗？就让我们分析一下。

首先看看收入端，新东方18Q2的营业收入是4.7亿美元，同比增长36.9%（按人民币技术的话是34%），好于公司在上季度给出的31%-35%的预期。看看从2015Q1到现在的季度收入，18Q2的增速已是达到最高点。同时公司18Q2的递延收入同比增长49%，创历史新高。

收入大增的背后，当然就是学生人数的快速增长。在18Q2，新东方的报名人数达到了187.7万人，同比增长43.1%。其中K12人次166.4万人，同增52%，优能中学（Ucan）同比增长49%，Popkids同比增长55%。

而学生人数的快速增长除了上一季度暑期特价班有50%的学生留存下来，还得益于新东方的快速扩张。本季度，公司在现有19个城市共新增34个学习中心，并新进入银川、绍兴和湖州等城市，新增3所学校和3所学习中心。总体上，新东方教室面积同比扩大约38%。

看下面的图表可以发现，新东方在17Q4前学习中心的扩张速度都是相对缓慢的，那时候收入的增长主要来自于内生式增长（原有学习中心使用率提高+续班率提升）。但是自17Q4起，新东方的学习中心增长连续三个季度保持高增长，18Q2新增41所。如此快速的扩张是为了抢占市场份额，根据公司的电话会议里说到，目前新东方在我国的市占率是低于2%的。

敢于快速扩张，是因为新东方认为自己的教学服务跟的上。在14年9月，新东方推出了一套020的教学服务系统，通过线上和线下的教学结合来提升学生的学习效果。而公司每年在020上的投入很大，并且不断加大投资，17年投了5700万美元,16年是3900万美元，而18Q2投入了1870万美元，17Q2为1370万，同比提升36%。

而如此快速的扩张也并没有降低新东方学习中心的使用率，根据电话会议上的信息目前的使用率为20%，与去年持平。

但是快速扩张还是降低了公司的盈利能力，才导致了这季度的净利润同比下降了58.7%。新东方18Q2的毛利率为51.35%，下降幅度从上季的280个百分点收窄至70个百分点；Non-OPM为-0.8%，下降幅度从390个百分点收窄至150百分点，表明新东方的规模效应&运营效率较上季是有所提升的。而且Q2一直是课后培训的淡季，运营效率本来就较低。

总结

对于教育行业来说，收入指标是优先考虑的，特别是在快速扩张期间，利润的增长会有滞后的现象（一个学习中心的盈亏平衡点大约在5到8个月）。根据新东方18Q2收入增速、学习中心的使用效率、递延收入的增速指标均表现良好，所以笔者长期仍然看好新东方。

18Q3业绩指引：管理层预计18Q3实现营收5.91-6.04亿美元，同比增长35%-38%（以美元计）。考虑到汇率影响，人民币同比增长中值29%。