记得过去几年，PX的盈利能力真的是一个香饽饽。基本上开了就赚，赚了接着开。PX的产能都牢牢抓在各种大企业的手中。PTA虽然是下游，但是莫名的感觉就是一个low low的产业，典型的“中国制造”商品。但是从今年市道似乎有点不一样了。PX和PTA之间的地位似乎迎来了反转。

一、竞争者涌入，PX毛利风光不再

（PX、PTA 产业链示意图，来源：wind）

PX全名p-xylene,中文名是对二甲苯。由原油经过芳烃产业生产而成。目前国内大部分产能是原油一体化生产 PX,个别装置的由石脑油或是燃料油生产,甚至直接买 MX 生产,因此 PX 与油价关联十分紧密。

那么你可能会问了，最近油价那么凶猛，PX应该好棒棒啊。原油的价格当然和PX价格直接相关，是支撑PX油价的关键因素。所以在原油减产协议达成等利好因素的支撑下，PX价格也将有所支撑。

（PX价格和原油价格相关性极高，来源：wind）

价格是一方面，但是对于做生意的人来说，利润才是重中之重。油价向上对于PX有一定的价格支撑，当毛利率不变的时候，当然上游的价格约高越好。而毛利率的调整更多的来源于PX的产能状况。全球PX产能到 2016年底约在5500多万吨左右。从产能增速来看,2004-2015 年,PX 产能平均增速 6.77%。其中 2014 年，产能增速达到 18.78%顶峰后，部分落后产能开始淘汰，2015 年增速下滑至 1.37%。从国内来看，截止2016年年底，国内 PX 产能为 1440 万吨，从 2007-2016 年中国 PX 产能平均增速在12%左右；但不时也有投资空档期，比如2010年和2016年中国都没有新PX产能投放。

（我国 PX 产能增速示意图/万吨）

10-13 年 PX 产能的严重不足使得 PX 的毛利一度达到 500 美元/吨，平均毛利也在 200-300 美元/吨，供需的不平衡使得 PX 成为了一个高利润的行业。中国企业的 PX 项目经历曲折，由于公众长期对 PX 毒性的理解，PX项目上马一直不太顺利。一提到 PX 项目，大家便与抵制、污染严重、有毒等字眼相结合，很多地区出现民众游行示威,极力抵制 PX 项目。其次 PX 项目建设周期较长，通常与炼油装置、联合芳烃装置配套建设,从企业开始调研可行性、 选址、环评、建设、试车等一系列工作完成，若进展顺利通常需要 3-4 年的时间,不顺利则时间更长，明显慢于下游聚酯产业的发展速度。

中国PX产能的短缺基本由日韩台产商弥补，攫取了大量的利润，PX 的自给自足是未来趋势。去年国内 PX产能仅有辽阳石化扩产 7 万吨,18 年国内确定性较强的项目如下表所示, 目前来看中海惠州和海南炼化二期最有可能在 18 年前半年投产,19 年产能投放值得关注的是 浙江石化一期和恒力石化一期,如果按照计划不发生推迟的话,到 2020 年底,中国 PX 产能 将会增加 1480 万吨/年,增至 2927 万吨/年,已经可以弥补上中国的产能缺口。加上国际上亚洲 PX 产能的扩张,韩国的 GS,沙特的Petro Rabigh、Aramco 等等的扩产,预计 2018 年亚洲 PX 有效产能增加 282 万吨/年,亚洲 PX 的竞争形势愈发激烈。

小结：

随着越来越多的竞争者加入 PX 的生产商中,使 PX 的竞争愈发激烈。PX 的供给已不再如10-17 年如此紧俏,国内基本可以实现 PX 自给自足，加上亚洲 PX 产能的扩张,PX 的风光将不在。从历史数据看，从 PX 和 PTA 的毛利来看，过去 PX 的毛利占了产业链利润的 80%以上,而从最近的利润分配来看，PTA 的利润占一半甚至会超过一半。未来随着PX的产能的投放，PX 的稀缺性不再。 PX 的利润有可能更进一步的向下游 PTA 转移, 造成产业链利润再分配。