评级：买入（维持）

西部水泥公布盈喜，预计 2H17 的水泥价格涨幅为 28%，较于 2016 年的 7-11 月份，且公 司在同时段录入外汇收益约人民币 125.9 百万元，同比去年同期外汇损失 157.7 百万元 

2H17 的较高毛利  在 17 年下半年，我们预计公司销售水泥 9.54 百万吨（同比增长 1.4%）。由于 10 月开始的陕西水泥价格的上涨，公司的下半年水泥平均售价为 274 元每 吨， 环比增长 32 元，同比增长 58 元。由于煤价稳定，西部水泥的吨成本预计为 184 元 每吨，环比减少 4 元，同比增加 18 元。因此，公司下半年吨毛利为人民币 89 元，同比 上半年的 53 元和去年的 49 元。这个毛利增长反应了我们之前对陕西水泥供需关系改善 的观点。 

陕西省水泥供需关系明显好转 受益于错峰生产计划的实施，从 16 年下半年，基建行业 的水泥需求开始大幅上升。陕西省水泥价格上涨 80 元至最近的 420 元/吨，这。现在的 市场竞争格局保持稳定，并在未来三年内都利好西部水泥。不同于其他地区的是，陕西 省的水泥需求很大程度上依赖于基础建设，尤其是铁路和公路建设。由于陕西和新疆都 是国家“一带一路”战略和“2020 年脱贫计划”关注的重点地区，因此我们对这两个省 份未来三年内的水泥需求都十分有信心。为了达到国家的战略目标，政府批复了非常多 的在未来三年内实施的基建项目而不是以往的五年时长。陕西地产投资增速也在回暖， 西安市上半年地产投资增速为 22%，下半年和 18 年的新开工有望至 5-8%的水平与此同 时，西部水泥也大力发展骨料业务并计划于 2018 增加 1600 万吨的产能。在 17 年第三季 度，陕西省骨料的每吨毛利率甚至高于水泥已达到人民币 70-75 元/吨 

维持买入 

我们对于陕西市场的结构变化带来的市场潜力和定价能力十分乐观。我们上调 2017 年的每股净收益将从人民币 0.09 元至 0.134 元（同比增长 7469%）；另外，2018 年 每股净收益区间从人民币 0.12 元上调至人民币 0.15 元（同比增长 6%）。从吨企业价值 的角度分析，其现价为人民币 256/吨，仍大大低于市场均价人民币 400 元/吨。鉴于 17 年下半年的市场供求明显好转，我们认为，每吨企业价值在人民币 360 元/吨是合理的。 我们的目标价维持 1.65 港元。仍具有 41%的空间，维持买入