作者：天风海外何翩翩

18年第一只黑天鹅，澳门板块或给错杀；境外提款每人每年10万人民币上限，错杀提供入市良机

2017年12月30日国家外汇管理局公布，每人每年ATM境外提款上限为10万人民币。另外，每张提款卡，包括人民币和外币卡，每人每天均划一只能提取1万人民币。换言之，以前一人多卡，每年提款可超过10万人民币的漏洞，从2018年1月1日开始将会给倒塞。我们预计该政策在短期内将一定程度上限制了部分高端中场和中场客户，即赌额介乎1万到10万人民币以下的赌客受影响会较大。我们认为该政策是2018年港股里面的第一只黑天鹅，可能会导致澳门博彩板块的一次错杀。回想类似的情况在2016年12月8日也曾发生过，当时有香港媒体误报澳门金管局将银联卡每日提款上限从10,000澳门元降为5,000澳门元，受该误报影响，澳门博彩板块在翌日普遍下跌，平均跌幅约7%。后来证实澳门ATM提款政策没变，依然可以每天提1万澳门元，板块迅速回暖涨幅达15%。

按照此次经验，我们不排除澳门板块会在1月2日（周二）港股元旦假期后被错杀的可能性。我们首先强调，澳门六家博企基本面没变。但我们认为该政策可能导致短期部分高端中场业务流量向VIP转移，因此VIP业务有望在2018年初再次迎来行情。但中长期看，国内富有阶层人口和可支配收入高速增长，加上VIP从较激进到较理性的转变，客户将从VIP向高端中场下沉。我们认为18-19年高端中场加速增长的逻辑将不会改变。同时配合粤港澳大湾区的构建，以及多项基础建设，包括港珠澳大桥、广东省城轨延伸、澳门机场扩展，和澳门氹仔新码头的开通，澳门也将迎来中场和非博彩增长的黄金期。因此，我们认为调整后的博彩板块提供入市时机。

“单卡限额”变为“单人限额”，短期或利好VIP，但中长期依然看好中场和整体向非博彩转型的大趋势

回溯近两年针对境外消费和提现的政策屡次出台，包括：上文提到2016年12月的每天1万人民币提款限额、2017年5月银联持卡人在澳门娱乐场周边的ATM取款时需要检测身份证和通过人脸识别技术(KYC)核实身份、2017年8月规定单笔银联消费超过1000人民币的消费交易需要信息留档、以及本次2017年12月ATM境外提款限额为每人每年10万人民币。我们认为政策旨在规范境外正常消费及提现需求，虽短期在一定程度上可能对澳门中场产生影响，但澳门中场和非博彩的发展是大势所趋，也是与两地政府对于澳门发展的规划目标相匹配。

19年GGR有望重返高峰期，基本面不变，首推美高梅和新濠，长期仍看好中场规模壁垒最强的金沙中国，而永利和银河存在短期机会

我们预测18-19年澳门总博彩收入(GGR)同比增长分别为14%和12%，到2019年总GGR将达440亿美元，对比2013年高峰时期的452亿美元。我们认为新政策可能短期内会对VIP业务有所刺激，但随着国内财富积累和消费升级的大趋势下，配合粤港澳大湾区的构建，以及多项基础建设开通，加上人民币自由化等，澳门将迎来以非博彩和旅游业驱动的新经济增长黄金期。六家博企虽各自定位不同，但也终将共同受益，当中又以中场和非博彩业务布局较为积极的公司更有机会。我们首推1月29日有新娱乐场开幕，业绩增幅最为确定的美高梅中国，目标价30港元，重申“买入”。我们也看好短中长期均有利好的港股母公司新濠国际和美股子公司新濠博亚，目标价分别为34港元和33美元，重申“买入”。金沙中国随着未来改造金沙城中心“伦敦人”项目投入，中场和非博彩业务将更显优势，目标价47港元，重申“买入”。另外，以VIP为主的永利澳门和银河娱乐短期亦有望迎来VIP导流的短期行情，适宜短期操作，目标价分别为65港元和25港元，维持“增持”；澳博控股目标价7.2港元，维持“持有”。

风险提示：政策收紧，国内经济不景气等