12月27日，抛出14.3亿收购学校消息的宇华教育（6169.HK），股价开启了上升通道，两天累积上涨超过10%。

那么这次收购到底能为宇华的业绩带来多大的提升呢？下面就分析一下。

一、       宇华14.3亿买了一个怎样的资产

宇华教育是在12月27日订立的收购协议，拟以总代价 14.3 亿元人民币收购 LEI Lie Ying Limited。标的公司拥有70%湖南猎鹰股权，而湖南猎鹰拥有民办学校湖南涉外经济学院、湖南猎鹰技工学校、湖南涉外经济学院职业技能培训中心及湖南猎鹰物业管理全部举办者权益。

湖南涉外经济学院成立于1997年，主要提供本科学位的学历教学。教学设有49个本科专业及10个专科专业，现有本科在读为学生26,000名及专科在读学生3,000名，所以90%都是本科学生。本科课程学费为人民币15,000-17,000元，而大专学费约为人民币9,000-12,000元。

看看同行，本科生比例为80%的民生教育（1569.HK）的整体学费约为16000元，和湖南涉外差不多水平。

2016年公司营收约4.16亿元人民币（USD:RMB=1:6.55），净利润约6,100万元人民币，净利润率仅为14.6%。如果看2017前9个月的数据，其净利率更是只有8.8%。如果按2016年的净利计算，宇华收购给出的PE为23倍，其实也还算可以。

但宇华应该是有寄望于把新收购的学校的盈利能力往上提一把。

观察在港股上市的三家高等教育的上市公司，可以发现它们的盈利能力都很强，2017上半年它们的净利率都高于40%，显然比湖南涉外“强”不少。

而宇华则有望借助其在教育办学领域超过17年的经验来改善湖南涉外经济学院的盈利情况。

其实看看宇华教育的经营详情，会发现其本身也在经营一所拥有27770名学生的大学——郑州工商学院。

集团旗下的郑州工商学院（原河南理工大学万方科技学院）现有17个系部、48个本科专业、24个专科专业，在2016年中国大学校友会公布的全国独立学院综合实力排行榜上名列全国第二，是河南省规模最大、专业设置最多、学科门类最齐全的独立学院。

虽然不知道大学分部的净利率是多少，但宇华2017全年的净利率是37.1%，而通常大学的盈利能力比K12更强，所以宇华的大学净利率应该高于37.1%，可见湖南涉外会有很大的提升空间。

如果被收购的公司未来净利能达到30%，那么按14.3亿的收购价来算，PE才11倍，非常划算。

一、       新收购对宇华业绩的提升有多少

宇华教育集团是河南省乃至中国办学规模最大且覆盖面最广的民营教育集团之一。旗下拥有从幼儿园到大学共26所学校（包括8所幼儿园，6所小学，7所初中，4所高中，1所大学）。

截至2017年8月31日，宇华教育的全年收入为8.46亿元，同比增长8.3%。看看宇华这不断下滑的收入增速，收购早已是计划之中的事情。

宇华在2017FY录得净利3.14亿元，同比增长0.7%，净利率为37.1%，而2016年同期为39.9%。而经调整的净利为4.30亿元，同比增长33.5%，经调整的净利率为50.8%，2016为41.2%。

新收购的学校直接能增加4亿左右的收入，净利按它16年的6100万计算，那么能为宇华的净利带来约19%的增长。如果宇华经营得当，能够提升新收购学校的经营效率，把净利率提到30%，那么能为宇华的净利带来约40%的增长。

结语

收购完成，加上宇华18年在许昌的高中开学后，预计宇华18年的收入能到达13.0亿人民币，同比增长53.7%；净利约为4亿元。则18年对应的PE为26倍，如果给予现在港股K12的平均估值35倍，则有35%的涨幅，而这还是没算上新收购学校经营效率的提升。