我国着名的学者陶行知有一句名言：教育是立国之本。教育投入一直是国家发展建设的重中之重，但由于国家的资金有限，所以政府一直很鼓励社会力量和民间资本进入教育领域。

因此近年来民办教育企业一直是资本追逐的热点行业之一，但是，由于受其“公益性”属性的限制，民办学校在境内资本市场的资本运作则面临一定障碍，A股市场上也鲜有以民办学校作为主体资产进行IPO或重大资产重组的案例，不少民办教育企业纷纷选择谋求境外资本市场上市，像是美股的新东方、好未来、博实乐，港股的睿见教育和枫叶教育等。

但是今年教育行业上有一件很重要的事，就是新《民办教育促进法》的实施，其中的核心条款是：“民办学校的举办者可以自主选择设立非营利性或者营利性民办学校。” 营利性民办学校禁止提供义务教育，民办学校中仅有非营利性民办学校可从事义务教育。

新民促法“营利性”的落地，从一定程度上为后续民办学校的资本运作扫清了法律障碍，奠定了明确的法律基础。令我国民办教育步入长期快速发展通道，教育产业资产证券化不断加速。

目前A 股涉教育企业已经超过80 家，新三板教育挂牌公司超过240 家，美股中概股教育企业9 家，港股中概股教育企业8家。

一、我国教育市场的规模

根据腾讯教育和中国统计年鉴的数据，2016 年中国教育市场总规模约超过7.5 万亿元。预计到2018年，中国教育市场总规模将超过9 万亿元，3 年CAGR 为12.2%。

在这巨大的教育市场背后，是中国家庭收入不断上升，带来的消费升级所推动的。截至2016年，中国人均GDP已经达到中等偏上收入国家标准基准值：人均GDP4k美金-1.2w美金区间内，但是离区间上限仍有很大空间。

在消费升级的浪潮中，人们不但在吃喝住行上投入更多的花销，更是在教育上不遗余力的砸钱。因为教育不仅是消费的升级，更兼具了投资的属性。

如果用数据来说话，可以参考典型的消费主导经济发展的美国，其消费升级的路径变化对我国有重要的借鉴意义。

根据美国劳动统计局 1997-2017 消费品和服务价格变化数据，其大学学费和教育在 1997-2017 年累计增幅分别为170%和151%，远超过医疗（100%）和生活能源消费（68%）等，说明教育消费在美国整个消费升级的进程中处于最重要的位置。同样的，我国的教育消费应该也会遵循这样的路径发展。

可以看到中国的教育行业有非常大的发展空间，而在这个庞大的市场里，我们可以按年龄把教育细分到几个板块里，分别是：0~6 岁的幼教/学前教育，6~18 岁的K12 教育，18 岁以上的高等/职业教育。

二、0~6岁的幼教/学前教育

（1）根据幼教行业的产业链来看，可以分为上、中、下游。1）下游是0-6 岁家长和儿童；2）中游主要是提供幼教服务的toC机构园所：主要包括幼儿园、早教中心、培训机构、托育中心；3）上游由toB 配套服务商、内容/装备提供商组成：配套服务商为园所机构提供加盟/托管、培训、设施建设以及后勤支持等服务，内容/装备提供商则提供学习材料、玩教具等产品。

当中，前一段时间的红黄蓝幼儿园事件让大家对C端的幼儿园业务颇为熟悉。

幼儿园行业的市场集中度较低，全国性连锁幼儿园前五名的园所数的市场占有率不足2%。2016年全国约24 万所幼儿园，民办园和公办园比例约7:3。

幼儿园由于有牌照和土地的门槛，收益十分稳定（中高端园净利率20%，普惠园净利率10%），近年来该行业的资产证券化率持续提升，规模并购和资本介入不断。在A股市场上，过去做显示屏的威创股份从2015年开始在幼教领域连续收购，先后收购红缨教育、金色摇篮、艾乐教育等；从事玻璃加工的秀强股份先后完成了全人教育、江苏童梦、培基教育的收购。而随着《民促法》颁布之后，行业的资产证券化率有望持续提升。

但是，也正是因为牌照和土地的门槛，有品牌知名度的幼儿园大多数都选择了直营+加盟的模式。

由于直营会耗费大量的资本，而加盟则是毛利高，且容易达到快速扩张的方法。但比起直营严格的经营管理和品牌维护，加盟商对利益最大化的追求则常常忽略管理导致品牌声誉受损。不仅红黄蓝，A股的威创股份也同样有如此的问题，可见幼儿园的经营风险不小。

（2）在线外教口语行业火爆

目前外教一对一的市场相当火热，近两年巨额融资频频出现。其中最令人惊叹的是2017年，专攻北美外教1对1的VIPKid完成了总额达2亿美金的D轮融资，创下了全球K12在线教育领域最大的一笔融资纪录。

在线外教得到如此多资本的看好，必然是有其独特的“魅力”。众所周知，线下请外教的价格是很高的，相较之下，在线1对1外教肯定有价格优势。除了价格，在线1对1外教的优势还有：1）从线下到线上，扩大了教师的资源，让全球的老外都能通过网络来教学。2）一节课约25分钟的时间，每周上3到4节课，这种短时高频的学习方法正是练习口语的正确姿势。3）只要有网络的地方就可以学习，学生就可以把碎片化的时间利用起来。

根据Frost& Sullivan，中国在线英语教育可以从2016的40亿刀，每年复合增长54%到2020年的230亿刀，那将是一个非常大的市场空间。

1对1在线外教的行业增速很快，但是要盈利却不是一件容易的事。在美国上的51Talk就是一个例子，根据51Talk发布的截至2017年9月30日三季报。公司净营收2.361亿元，同比增长95.1%；净亏损1.418亿元，去年同期亏损1.235亿元。收入快速增长，但亏损同比扩大，主要都是由于销售费用太高（销售费用率70%）。

上市以来就没有盈利过的51Talk，股价也是一路向下。

销售费用持续高企就是一个用户对产品的满意度不高，课程续班率太低，无法留住老客户，而是需要不停地通过营销手段来获取新客户。VIPKID等1对1在线外教会不会遭遇同样的问题，那可能要等他们上市才能知道了。

三、6~18岁的K12 教育

（1）K12课外辅导

在我国，中小学义务教育阶段以应试教育为主，分数的高低举足轻重，但由于国家“减负”的计划，校内的学习已经不能应付学生不断增长的知识需求。这时候校外培训作为校内学习的有效补充，已形成教育产业中最大的产业集群，且行业内众多优质公司均已或即将登陆资本市场。

其中不得不提的就是已经在美股上市的两家龙头企业：好未来（TAL）和新东方(EDU)，两家的股价从2017年初至今分别涨了157%和119%。

股价的大涨当然是经营数据的不断向好，背后除了两家公司优秀的教学质量，也同样得益于我国K12课外培训市场规模的持续扩大。

凭借中小学生的巨大数量、二胎政策的红利以及家庭收入的提升，三个因素共同为行业拓展出广阔空间。根据预测，我国2017/2020 年K12 课外培训行业市场规模分别约7000 亿元和1.2万亿元，5 年CAGR 约19%。

目前全国约20 万家中小学培训机构，好未来、新东方的两家龙头公司的市占率仅约5%，市值集中度很低。未来的市场份额有望加速向拥有全国性或区域性品牌、优秀教研师资和优质教学质量的公司集中，竞争格局将从完全竞争走向寡头竞争。

同时，两家机构也都推出了“双师”课堂——“名师线上直播+线下老师全程实时辅导”，用以解决单纯在线教育对学生约束缺乏、线下机构对外扩张中缺乏名师的问题，以及抢占更多的市场份额。

（1）新东方（EDU.N）：目标城市大部分为二三线城市，目前已经将双师课堂模式扩展至包括石家庄、徐州、湘潭、泰安等在内的18-23个城市。2017年正在进入8-12个新的二三线城市；（2）好未来（TAL.N）为解决一二线城市师资资源紧张的问题，已在北京、郑州、南京、长沙、西安等分校启用双师课堂模式。

(2)民办K12学历教育

民办K12学校基本上都是通过VIE结构登陆了港股或美股，其中的代表有睿见教育（6068.HK）、宇华教育（6169.HK）和博实乐（BEDU），而这些公司在资本市场上也十分受到青睐，今年以来的股价涨幅分别为164%、67%和35%。

毫无疑问，民办学校的学费肯定要比公立的贵，而大家选择民办学校的原因，则是因为其教学成绩的优秀。以睿见为例，公司连续 3 个学年约 95%的高中毕业生进入中国本科院校（相对于 2016 年广东省为 40%），2015/2016 学年一本录取率达 23.2%（相对于 2016 年广东省为 11%）。

同样的，民办K12学历教育的市场也是非常分散。根据 Frost & Sullivan 报告，拥有超过3万名学生的睿见也仅仅在华南地区的高端民办 K12 教育机构中拥有2.8%的市场份额。这就给了这些民办学校很大的发展空间，而他们目前也的确正在跑马圈地，加快扩张的步伐。

但在新《民促法》的影响下，义务教育阶段（小学到初中）学校不能设立为营利性，对学费的涨幅可能有限制，但可以像公立学校一样豁免所得税。而且各学校的具体实施规则还要等待各地政府的正式条例出台，暂时是看不到对各学校的盈利能力带来不好的影响。

四、18岁以上的高等/职业教育

（1）18+的学历高等/职业教育

目前，民办高等教育企业登录港股市场上的有三家：民生教育（1569.HK）、新高教集团（2001.HK）和中教控股（0839.HK）。

民办高等教育作为公办高等教育的一种补充，并不以学术研究为重点，而是依靠走专注于应用技术的路线，以毕业后成功就业为主要目标，通过设置特色专业和课程来吸引学生。三家就业率都很高。

在就业压力剧增的今日，倒是也杀出了一条路，民办高等教育的渗透率不断提升。

行业景气必定引来不少入局者，但是政府为了提高民办高校的整体教学质量，已经基本不再批准新建新的民办本科类院校，因此现有的民办本科学校的牌照成为稀缺资源。

现在想要申请开办民办高等教育机构的，则需要从高等职业学校起步，纳入所在地政府的五年规划。一般新建学校筹备期为2年，专科学校运营7年后才有资格申请转为本科。而且学校用地和建筑等固定资产必须在学校名下，学校资产不得从事与教学经营无关的其他资本运作。

因此民办高等教育行业现在是存在政策门槛、资金门槛和很长的审批、建设、运作周期，准入壁垒很高。而且目前我国民办高校约有730家，集中度十分低。现在许多民办高校都已经或者正在谋划上市，而上市后获得的资金必定是用来收购同业的学校，通过跑马圈地来扩大自己的规模。

而且，由于新版《民促法》允许非义务教育阶段民办学校选择登记为营利性，学历职教体系的资本证券化有望不断加速。

（2）18+非学历教育

按照预计，我国2018年非学历职业教育的市场规模约6000亿元。其中五大优质细分行业的市场规模分别为：企业管理培训1600亿元、财经会计培训1000亿元、驾驶执照考试培训900亿元、人才招录和资格认证考试培训600亿元、IT培训270亿元。

IT 培训市场中，达内科技（TEDU）作为行业巨头公司，市场占比约为5%，市场结构高度分散。财经会计培训的则有美股的正保远程教育（DL）。

结语

纵观我国整个教育市场，其实每一个细项都具有不错的市场发展空间。但毫无疑问，其中能够解决我国应试教育所带来的最迫切的提分需求的，自然会是最好的公司，因为其需求一定是最强烈的。

这其中，K12课外培训和K12学历教育中的公司则是最好的选择，而且不太可能有幼儿园那种经营风险。当中好的标的就是好未来（TAL）、新东方（EDU）、睿见教育（6068.HK）和宇华教育（6169.HK）。