参股中芯国际，有助于锁定未来公司 NOR Flash 下游产能。NOR flash 产业目前存在两种生产模式：一种是公司主要竞争对手台湾旺宏、华邦电采用的 IDM 模式，即设计公司自备制造产线，芯片制造独立完成，该模式优点是制造工艺完全可控，缺点是产线资本投入大，扩产周期长，因此扩产极度谨慎；另一种是兆易创新采用的“纯 Fabless 设计+FAB 代工”模式，即自身不建设晶圆厂，只做芯片设计，芯片制造采用委外加工方式由下游FAB 厂商（如中芯国际等）进行，这种产业分工可摆脱重资产产线投入，在下游 FAB 厂商产能充足时，扩产相对 IDM 模式容易很多，产能控制灵活，但同时需保持与下游代工厂的良好商业伙伴关系，避免在代工厂产能紧缺时被其他代工客户抢占产能。中芯国际目前是兆易创新最主要的晶圆代工厂，今年 9 月初公司已与中芯国际签署 12 亿元的 12 寸晶圆采购意向协议，因此中芯国际未来的产能保障，对公司未来尤为重要。公司本次参与中芯国际股份配售，有望进一步拉近与中芯国际的关系，在两家共同股东国家集成电路产业基金（“大基金”）指引下，两家公司有望在 NOR Flash 领域组建“虚拟 IDM”，我们认为这是未来有效保障公司在中芯国际的代工产能的重要举措。

存储器主业发展路径清晰：（1）立足 NOR Flash 市场，进军 SLC NANDFlash，在这两个细分市场均与中芯国际充分合作，组建虚拟 IDM，既保证产能又保证 Falbess 灵活性；（2）立足存储芯片，积极发展 SSD Controller控制芯片，未来有望进军 SSD 硬盘产品市场；（3）与合肥长鑫合作发展DRAM 产业，进入主流存储芯片市场，打开公司发展空间。

风险提示。DRAM、NAND 产品开发风险；MCU 市场开拓风险；小非解禁。

盈利预测、估值及投资评级。公司主营 NOR 闪存业务保持稳定增长；MCU业务在物联网快速发展背景下预计未来三年有望保持快速增长的态势；NAND Flash 募投项目则为公司打开千亿中长期空间。我们维持预测公司2017/18/19 年 EPS 为 2.26/3.18/4.07 元，按照 2018 年 PE=65 倍，给予目标价 206.7 元，维持“买入”评级。