围绕“固废处置+节能环保”加快外延+内生增长

公司上市后不断进行外延扩张，通过投资和收购的方式每年获取至少一个项目，目前拥有富阳（100%）、东港（51%）、新港（100%）、清园（60%）、溧阳（100%）、常安（92%）等项目，供热能力 2400t/h，污泥处置能力 7000t/d。公司此次非公开拟收购新港项目剩余 30%股权，我们认为公司未来不排除收购其他项目剩余股权的可能。另一方面，公司通过资金和管理优势对在手项目进行技改和扩建，实现内生增长，2017 年前三季度公司实现营收 24.76 亿元（+32.98%），实现归属净利润 2.48 亿元（+37.30%），同时预告全年实现归属净利润 3.18-3.92 亿元（+30-60%），我们认为公司通过异地复制实现内外生增长的模式有望持续。

高管增持彰显信心，股价具备安全边际

2017 年 9 月 4 日，公司董事长兼董秘张杰先生、董事兼总经理张忠梅先生和董事吴斌先生通过二级市场增持公司股票 260 万股，涉及金额3000 万元，增持价格折合 11.54 元/股。公司高管增持，一方面显示出对公司未来发展充满信心，另一方面，目前股价 10.49 元，增持价格奠定安全边际，看好公司长期发展。

盈利预测和投资评级：维持“增持”评级。受环保督查影响，我们下调公司业绩，但仍然看好公司“固废处置+节能环保”的循环经济模式，以及异地复制内外生增长的长期发展逻辑。不考虑增发对公司业绩及股本的影响，我们预计公司 2017-2019EPS 分别为 0.45、0.62、0.74 元，对应当前股价 PE 为 24、17、14 倍，维持公司“增持”评级。

风险提示：宏观经济下行风险、异地复制、外延并购不及预期风险，蒸汽价格下调风险，园区企业需求下滑风险、非公开发行不能顺利完成的风险