作者：靠谱的

我们的观点： 公司走出调整期，各项运营指标好转，合约销售开始加速。公司有充足的土地储备，且成本较低，在公司规模提升的同时能保持较高利润率。世茂房地产拥有全国性的土地布局，并以较低成本获取了大量核心一二线城市及周边的土地储备，能很好的应对调控政策。公司的财务状况稳定，融资成本持续下行。目前公司股价相当于2017E约7倍PE, 股息收益率超过6%，估值处于行业较低位置，建议投资者关注。

2017年中期业绩符合预期： 公司2017年中期营业收入358.22亿元人民币（下同），同比增长19.3%，其中物业销售收入341.67亿元，占总收入的9.4%，同比增长19.5%，酒店、租金及其他收入为16.55亿元，同比增长16%；毛利为105.90亿元，同比增长25.1%；归属上市股东净利润为38.79亿元，同比增长28.1%。公司期内的毛利率和净利率分别达到29.6%和10.8%，毛利率、净利率均处于回升状态；核心净利润同比增长4.5%至36.61亿元，公司中期业绩符合预期。公司派发中期股息每股40港仙，同比上升25%，公司将继续保持稳定发的派息政策。

合约销售进入新的增长周期： 2017年上半年，公司实现合约销售额和销售面积分别为451.2亿元和270.9万平方米，分别同比增长30.9%和11.6%，销售均价较去年同期上升17.4%至16,656元每平方米。截至到2017年8月份，公司累计实现合约销售金额583.8亿元，同比增长30%。公司的可售货值丰富，全年推售货值超过1500亿元，全年合约销售目标提升至880亿元。公司的合约销售将进入新的增长周期。

积极补充土地储备： 2017年上半年，公司积极获取土地储备，一共获取27个全新项目，总计建筑面积达到453万平方米，平均土地成本为8023元每平米，主要分布于一、二线城市及其周边三、四线城市。其中，公司以底价招拍挂、收购和合作获取的土地占比为45%，体现出公司正在加强的控制土地成本的策略。截至目前，公司共拥有150个项目，分布于全国45个城市，总计权益储备面积达3413万平方米，平均土地成本仅为4268元每平米。按销售均价1.7万元每平米计算，公司总计货值接近6000亿，可供未来3-4年的持续发展。

融资成本继续下行，财务状况稳健： 公司坚持稳健的财务政策，截至2017年6月底，公司账面现金达到220亿元，资金充裕；净负债率进一步下降至52.5%，连续5年维持在60%以下。公司于年内获得中国银行间市场交易商协会首单不动产公募资产证券化（ABN）的批复，和中证机构对于商业房地产抵押贷款支持证券（CMBS）的批复，使融资渠道更趋多元，2017年上半年融资成本下降至5.6%。在积极扩充土地储备的条件下，公司仍将控制总体负债率在60%以内，保证公司的健康稳健的发展。

风险提示： 宏观经济增长放缓、行业限制政策加严、公司销售不及预期。