作者：兴业证券 宋健、张博

我们的观点： 睿见教育总部位于广东，发挥位于"珠三角"的区位优势，以东莞为出发点，逐步进入了惠州、盘锦及潍坊。未来三年内，公司计划继续提升现有学校的教学质量、保障新开设学校利用率的提升。公司计划以每年2所学校的速度扩展规模。另外，民促法修订案落地后公司有效税率或将大幅降低。我们维持公司增持评级，并上调公司目标价至4.78港元，相较于现价有11.8%的上升空间。公司目标价分别对应2017-2019财年PE分别为32.2、27.2及20.7倍，建议投资者积极关注。

招生目标达成，仍有扩张空间： 截至2017年9月1日，公司拥有在校学生4.1万名，同比增长29.5%。在保持现有学校的扩张情况下，公司未来每年会有8千到1万个学生增长，我们预计公司2018年9月1日将拥有近5万名在读学生。在各校学生数量方面，公司最成熟的东莞市光明学校的1.7万人中，有6千名小学生，6千名初中生以及7千名高中生。而公司2013财年收购的东莞市光正中学拥有2018财年将有1.1万名在读学生，较2017财年净增加2000余名。

选择非营利，仍有办学盈余： 自2017年9月1日起，公司学校选择成为非营利性，但是学校仍会有盈余。盈余将通过管理费用方式转出。由于公办教育资源稀缺，民办教育作为公办教育极大补充，并且政府也为在民办学校上学的学生给予补贴。

中期派息比率或可持续： 国家规定义务教育阶段不允许外商投资，但是公司使用合法的VIE架构。FY2017H1，公司中期宣布派息为核心净利润的40%。即便未来公司继续加大投入并购，我们预计公司将采取银行贷款等方式而维持中期派息比率。

风险提示： 1）、中国教育业竞争激烈；2）、聘用及留任的合格教师数不及预期；3）、公司营业收入来自中国少数几个城市；4）、中国教育政策转向。