作者：光大海外付天姿、柳燕、秦波 

1、iPhone大幅度创新加持，销售前景值得期待

苹果于9月12日（北京时间13日凌晨1点）举办新品发布会，发布iPhone8、iPhone8 Plus及iPhoneX三款新机。iPhone8与iPhone8 Plus从9月15日起开始预购，iPhoneX则于10月27日起开始预购。三款新iPhone各有64GB和256GB两个版本，iPhone8、iPhone8 Plus以及iPhoneX的美版发布价格分别为699美元/849美元、799美元/949美元以及999美元/1149美元。

1.1、iPhoneX升级幅度远超前代iPhone

备受关注的苹果十周年定制版机型iPhoneX，在外观、功能等多环节采取大幅改动及升级，与市场预期基本吻合。

iPhoneX主要创新升级如下：           

（1）OLED屏：采用异形切割OLED全面屏，屏幕分辨率提升至2436*1125

（2）全面屏取消实体home键

（3）取消Touch ID指纹识别

（4） 采取前置原深感摄像头系统实现Face ID面部识别

（5）  IOS11系统，搭载ARkit，增加AR功能

（6） A11仿生处理器，64位架构，6核，具备神经网络引擎，能够轻松胜任机器学习任务

（7）后置竖向排列双摄

1.2、iPhoneX提价对出货的抑制作用有限，销售前景值得期待

通过分析历代iPhone量价趋势，可以看到iPhone量价成长大致可分为三个阶段。

（1）iPhone4阶段，iPhone相较安卓机型创新明显，该阶段主要表现为出货量与ASP同步提升。

（2）iPhone4s-iPhone5s阶段，iPhone逐代小幅升级，三代iPhone价格相同，该阶段主要表现为ASP略微下降，但出货量稳步提升。至第二阶段后期，iPhone5s升级仍较为有限，持续三代的微创新导致iPhone出货量增长受限。首款中端机型iPhone5c与iPhone5s同期发布，导致整体ASP出现明显下滑。

（3） iPhone6/6 Plus-iPhone7/7Plus阶段，苹果主打“bigger than bigger”大屏化概念，三代iPhone价格基本相同。相比上一阶段，该阶段iPhone出货量迈入新台阶，ASP区间上移。由于高配版Plus机型新机发行价相较标配版高100美元，iPhone整体ASP由iPhone5s时期的600美元迅速提升至iPhone6时期的675美元左右，同时出货量实现骤然增长。而后出货量与ASP区间较为稳定。期间中端机型iPhoneSE发布，ASP短暂下降但迅速企稳。

简言之，iPhone6时期苹果通过导入高配版plus机型，即使升级幅度相对有限，更高的定价并未对出货量造成压力，反而迅速改善iPhone5s时期的量价颓势。

iPhoneX搭载OLED屏、3D sensing等多项重大创新，零部件成本上涨导致其价格较iPhone8 Plus仍高200美元。我们判断iPhoneX提价对其出货量的抑制作用较为有限，主要基于以下三点考量：1）智能手机微创新背景下，iPhoneX大幅度升级带来显著的差异化，在实用性、外观方面均大幅提升用户体验，消费者仍愿意支付相应溢价；2）消费者需求高端化迁移趋势有望进一步对冲iPhoneX提价对销量的抑制作用；3）高客户粘性仍是iPhone出货的有效保障。

2、iPhoneX需求供给端双向疏通，催化产业链整体加速升级

iPhoneX零组件大规模创新正式落地，苹果供应链厂商ASP提升预期得到兑现，量的增长还需观察后续iPhone销售表现。跳出苹果产业链后，基于需求及供给端双向考量，我们认为，iPhoneX的大规模创新正为智能手机产业链升级带来新的机遇。

需求端而言，尽管全面屏、3D玻璃等创新元素已为安卓机型率先采用，但仍处于试水阶段，考虑到iPhone的市场影响力，iPhoneX的正式采用将有效刺激消费者需求端的正向反馈，最终驱动各组件创新的全面普及。

供给端而言，iPhoneX为产业链各环节进一步明确升级创新方向，产业链上下游之间的战略协同将因此增强，催化智能手机产业链整体加速升级。

2.1、全面屏：撬动产业链同步升级的重大创新

由于OLED屏仍面临产能、良率瓶颈，iPhone8、iPhone8 Plus仍沿用LCD屏，分别为4.7/5.5英寸。iPhoneX突破性采用5.8英寸超视网膜OLED全面屏：1）显示效果大幅升级：分辨率为2436*1125，像素密度高达458ppi，支持HDR显示，对比度为1,000,000:1，亮度出色，可呈现准确绚丽的色彩和真实深邃的黑色；2）依托创新折叠及电路堆叠技术，iPhoneXOLED全面屏可精准贴合机身曲线；3）通过异形切割为前置原深感摄像头系统腾出空间。

全面屏盛行趋势于2017年上半年已见端倪，三星Galaxy S8发布后三月出货量较S7同期销量高约15%，印证消费者对全面屏机型的良性反馈。iPhoneX正式采用全面屏设计，国产全面屏机型也将于下半年迎来密集发布，全面屏渗透迅速，据CINNO Research预测2018年全面屏渗透率有望达50%。

全面屏远非屏占比的简单加大，而是撬动整个智能手机产业链同步升级的重大创新。凭借超高屏占比及震撼视觉效果逐步激发新一轮换机周期的同时，全面屏设计要求显示屏、前后盖板玻璃、指纹识别、摄像头模组、天线等元器件厂商均采取与之相匹配的升级。

我们认为，在技术革新基于原方案持续优化的领域，如摄像模组及声学器件要求小型化、天线设计集成度要求更高，龙头厂商凭借更为丰厚的技术储备，相较同业可更加迅速迎合市场需求，从而在行业洗牌期中占据更高市场份额。而在技术革新要求材质更新换代的领域，如显示屏由LCD升级为AMOLED、后盖由金属变为曲面玻璃、光学镜头由塑料变为玻塑混合，后排元器件厂商有望通过技术、产能的及早布局实现弯道超车。

2.2、光学：镜头及模组小型化需求旺盛

手机屏幕占比的扩大直接挤压前置模组的空间，对镜头以及模组尺寸提出小型化要求。目前舜宇光学、丘钛科技及欧菲光三大龙头厂商均已突破模组小型化技术，随着全面屏的加速渗透，COB产线与小型化封装产线的兼容性使得龙头厂商可以低价收购中小模组厂商产线，催化市场份额进一步向龙头厂商靠拢。

舜宇光学已成功突破MOB/MOC新型封装技术，模组基座面积缩减约11-22%，且已有相关产品量产。丘钛科技亦稳步推进模组小型化封装技术，且将于本年度投产，模组基座尺寸可缩小0.3-0.6mm，模组高度可缩减0.2mm，经我们估算，模组基座缩减面积百分比与舜宇基本相当。欧菲光则采取CMP小型化方案，预计2017年10月批量出货。

就镜头小型化而言，舜宇光学在原MOC封装小型化的基础上，通过光学设计优化以及D-cut工艺实现镜头小型化，从而将模组基座面积进一步缩减约18%。考虑到丘钛科技已获批入股台湾镜头公司新钜科技，两者业务整合及战略协同效应较强，待新钜科技突破镜头小型化技术后，丘钛的模组小型化能力有望进一步提升。

2.3、双摄：下半年渗透进程有望加速

三款新iPhone中，iPhone8 Plus和iPhoneX均搭载后置双摄，进一步确认双摄渗透趋势。iPhone8 Plus采用横向排列后置双12MP广角+长焦方案，其中广角镜头f/1.8光圈、长焦镜头f/2.8光圈。iPhoneX则采用竖向排列后置双12MP广角+长焦方案，其中广角镜头f/1.8光圈、长焦镜头f/2.4光圈，且双镜头均具备OIS光学防抖。

iPhoneX双摄模组通过采用更大尺寸、更快速度的感光元件等一系列升级，结合更先进的图像信号处理器以及A11仿生处理器的机器学习技术，可达致更佳的摄像体验，在人像模式、视频录像等应用场景下画质均大幅提升。

我们预计2017年下半年双摄像头渗透进程将加快，考虑到双摄模组更高的ASP及毛利率，舜宇光学、丘钛科技及欧菲光业绩有望加速释放。舜宇光学在双摄模组领域技术优势明显且出货量领先，2017年全年双摄模组出货占比有望达20%，上半年出货量预计约30KK；丘钛科技凭借关联公司图像融合算法具备差异化竞争力，2017年8月双摄模组出货占比首度超10%，上半年出货量预计约8KK；而2017H1欧菲光的双摄模组出货占比则接近10%的水平，上半年出货量超10KK。尽管短期丘钛仍面临双摄超预期带来的产能占用问题，但我们认为，双摄出货占比加大再次印证丘钛向高端模组供应商的成功转型，产品结构的优化及华为大客户的攻克将赋予公司中长期更高的业绩弹性。

2.4、指纹识别：后置coating仍为市场主流

采用全面屏，意味着没有空间放置前置盖板指纹识别模组。考虑到当前under-glass方案仍面临良率成本问题且屏占比提升作用不明显，屏内指纹识别under-display及in-display方案仍面临技术尚未成熟、识别率有限、OLED产能受限等多重难题，iPhone8在采用OLED屏及3D传感的基础上，顺势选择用“人脸识别”代替指纹识别方案，三星S8及Note8则采取后置coating方案。鉴于屏内指纹识别仍需较长时间的技术成熟及产业链磨合期，我们预计未来一年后置coating指纹模组仍将为市场主流方案。

指纹识别模组竞争格局逐渐稳定，据旭日产研数据，丘钛科技与欧菲光、东聚稳居4-6月指纹模组出货量排行榜前三甲。2017年1-8月丘钛累计出货47百万颗指纹模组，提早达成全年出货60百万颗指引的78%。考虑到全面屏趋势对更高ASP的前置盖板方案有所抑制，指纹识别模组ASP提升动力略显不足。

2.5、3D传感：后续AR普及值得期待

iPhoneX放弃苹果主导多年的Touch ID指纹识别，转而采用Face ID面部识别进行解锁、Apple Pay支付等操作。Face ID面部识别功能由iPhone8搭载的前置原深感摄像头系统采取结构光方案实现。

iPhoneX同时搭载A11仿生处理器，被苹果誉为iPhone有史以来最强大、最智能的芯片。A11使用双核设计的神经网络引擎，可识别任务、地点和物体，每秒运算次数可高达6000亿次，能轻松胜任机器学习任务。结合苹果此前发布的图形处理软件Metal 2和机器学习框架Core ML，两者的加持能够使开发者打造出更加沉浸式的3D游戏和AR体验。借助A11仿生芯片的机器学习技术，iPhoneX的Face ID面部识别甚至能够识别容貌变化，还可用于人像自拍和动画表情等功能。

iPhoneX同时搭载前置原深感摄像头系统以及A11仿生处理器，先后发布AR软件开发包ARkit（且将应用于iOS11）、图形处理软件Metal 2和机器学习框架Core ML等提供配套软件，逐步构建完善AR生态平台，且后续有望导入后置3D摄像头模组作为感知3D环境的入口，最终推动AR应用的加速普及。鉴于3D传感应用场景丰富，可切实带来人脸识别、手势识别、AR/VR等人机交互功能的升级，我们预计3D传感市场将迎来快速成长，渗透率有望达到30%。

（1） 3D传感镜头

3D传感通过近红外光的发射、接收、解码获取深度信息，这就要求3D深度感知镜头具备更高的耐热性及透光性。鉴于玻璃镜片在耐热性、透光性上优于塑胶镜片，但高像素时良率及成本表现仍差强人意，因此玻塑混合镜头可更好满足3D传感应用需求。伴随着3D传感市场逐渐规模化以及玻塑混合镜头的同步渗透，具备玻塑混合镜头技术及产能优势的厂商将因此受益。

当前舜宇光学已具备3D玻塑混合镜头的量产经验，瑞声科技的3D玻塑混合镜头技术研发初具成果。两者工艺有所不同，舜宇采用玻璃球工艺，瑞声则采用晶圆级制程，随着技术瓶颈及良率的突破，晶圆级制程更易大规模复制，成本优势有望显现。

（2） 3D摄像头模组

3D传感大幅增加前置摄像模组复杂度，引入IR发射端以及接收端，对模组厂商提出更高技术要求的同时，更直接带动单位产品摄像模组价值大幅提升约5-11美元。

舜宇光学在3D摄像模组领域先发优势显著，具备相对完整的技术解决方案，除镜头、模组外，在滤色片、蓝玻璃镀膜等方面均有相关产能储备并布局散斑结构光算法；且TOF、散斑结构光、编码结构光三大主流方案均具备量产经验，应用机型包括Google Tango原型机、Lenovo phab2 Pro等。

丘钛科技同样布局深入，已实现3D深度感知模组的小规模交货，RGB与Depth结合的完整3D模组亦已进入打样阶段。同时新钜科技具备3D传感镜头技术储备，公司3D传感模组一体化供应能力逐步增强。

（3） 3D传感模组封装设备

3D传感模组在原有成像端的基础上，引入发射端及接收端，带来包括AA设备在内的光学模组封装设备的增量需求。ASM Pacific作为全球CIS光学设备龙头，技术优势稳固且品牌溢价明显，将直接受益于3D传感渗透所带来的增量市场。

2.6、外观件：3D玻璃后盖于2018年迎来收获期

为配合无线充电技术应用，三款新iPhone均放弃金属一体化机身，转而采用“金属中框+双面2.5D玻璃”，并选用迄今最坚固耐用的玻璃材料，强化层较以往增厚50%。iPhoneX侧边采用“手术级”不锈钢，并在深空灰机型上采用物理气相沉积工艺，确保不锈钢颜色与玻璃颜色融为一体。iPhone8及iPhone8 Plus则采用铝合金侧边。

3D玻璃可搭配柔性AMOLED形成双曲面屏幕，再结合3D玻璃后盖，在保留全面屏优势的基础上，赋予手机圆润手感、对称美感及更强科技感。鉴于3D玻璃仍受制于良率产能问题，我们预计短期前后玻璃盖板仍将以2.5D为主，iPhoneX即采用前后2.5D玻璃。随着全面屏的加速渗透、AMOLED产能扩张以及3D玻璃成本下降，我们预计玻璃后盖将逐步实现由2.5D至3D的过渡，2018年3D玻璃渗透率有望达13%，布局3D玻璃的厂商将在2018年逐步迎来收获期。

当前3D玻璃加工领域由国内厂商占据绝对主导地位，有伯恩光学、蓝思科技等成熟加工厂，同时也不乏比亚迪电子、通达集团、瑞声科技、信利国际、合力泰等新进入者。

（1）比亚迪电子：3D玻璃产能扩张迅速，预计2017年底产能达30万片/天，2018年上半年将扩至60万片/天。目前已为三星S8供应金属中框，随着三星3D玻璃采用率提升，公司有望取得其3D玻璃订单，“金属中框+3D玻璃”整体方案迎爆发式增长。

（2） 瑞声科技：于2017年部署100万片/月的3D玻璃产能，且已少量出货。通过自主设计研发热弯机、模具等设备，采用合金钢模具并配合后期打磨工艺，进一步提升良率，形成差异化竞争力。

（3）通达集团：国内唯一具备3D玻璃薄膜印刷贴合（lamination）工艺的厂商。有别于蓝思、伯恩的丝印技术，通达的薄膜印刷贴合工艺可达致更为高端丰富的外观效果。

2.7、触控：水平震动LRA安卓市场亟待开拓

iPhoneX采用全面屏取消实体home键，对整机触控反馈提出更高的技术要求。相较同业金龙机电，瑞声科技技术先导性优势明显，2017年上半年公司触控马达业务迎来量价齐升。尽管iPhoneX触控马达相比iPhone7 ASP提升不明显，我们预计随着iPhone高端机型占比的加大，公司触控马达ASP仍有望继续提升。

当前安卓市场仍普遍采用较为低端的垂直震动LRA或ERM，水平震动LRA市场仍亟待开拓。我们判断，全面屏倒逼实体home键、侧边键取消将刺激安卓机型加速向水平震动LRA升级，届时专注于水平震动LRA的瑞声科技将因此受益，安卓市场的打开将显著增厚公司业绩。

2.8、声学：立体声为安卓市场下一增长点

不同于前几代iPhone声学器件在响度、灵敏度方面的小幅升级，苹果于iPhone7中首次采用“底部扬声器模组+顶部受话器模组”立体声解决方案，并在新iPhone中进一步增强立体声音效，带来声学器件ASP的显著提升。

享受iPhone声学升级红利的同时，微型声学器件龙头瑞声科技及歌尔股份均在积极渗透安卓市场。鉴于当前安卓市场中微型音箱对扬声器的替代过程已基本完成，我们判断安卓微型声学市场下一个增长点为立体声解决方案的渗透。2017年瑞声科技在安卓市场立体声方案出货量有望达1亿台，进一步渗透空间仍较为可观，同时较原方案ASP高约30%的新结构方案出货占比正逐步加大，赋予ASP持续向上的动力。

2.9、高等级防水应用：短期仍局限于iPhone、安卓旗舰机型

为加强产品品质、减小售后服务成本，iPhoneX防水等级仍维持在IP67，主要有以下三大手段：1）通过无孔化推进防水趋势逐步明晰，iPhone7取消3.5mm耳机接口，iPhoneX采用全面屏取消前置cover模组；2）电子元器件防水；3）结构件防水。考虑到国产品牌对售后服务仍重视不足，预计国产品牌有望在旗舰机型中陆续采用高等级防水功能，而在中低端机型仍欠缺渗透动力。

（1）电子元器件防水：瑞声科技在立体声解决方案的基础上，防水功能的导入可进一步带来ASP提升约30-50%。公司技术领先地位稳固，在A客户供应链份额较为稳定，同时积极渗透安卓市场，安卓旗舰机型防水功能的导入将赋予其ASP继续向上的弹性。

（2）结构件防水：通达集团为A客户防水组件第二大供应商，P+LSR供货数量增加，加之M+LSR新产品的导入，公司指引2017年公司单套防水组件的价格由1.3-1.4美元提升至3.5美元。鉴于单位产品潜在防水组件价值以及通达供应链份额仍有较大提升空间，公司防水组件业绩有待逐步释放。

3、首次给予手机供应链“买入”评级

基于需求及供给端双向考量，我们认为，iPhoneX的大规模创新正为智能手机产业链升级带来新的机遇，全面屏的采用要求显示屏、前后盖板玻璃、指纹识别、摄像头模组、天线等元器件厂商均采取与之相匹配的升级。鉴于下游智能手机主流品牌出货维持健康增长、电子元器件普遍升级带来ASP提升，首次给予手机供应链行业“买入”评级。

我们认为，在技术革新基于原方案持续优化的领域，龙头厂商凭借更为丰厚的技术储备迅速迎合市场需求，将演绎“强者恒强”。在技术革新要求材质更新换代的领域，后排元器件厂商有望通过技术、产能的及早布局实现弯道超车。

我们维持对以下标的的推荐建议。

Ø  舜宇光学科技（2382.HK），推荐逻辑如下：

（1）摄像模组、手机镜头及车载镜头出货增长强劲，鉴于上半年强劲表现及下半年国产旺季，公司上调各产品全年出货增长指引；

（2）双摄及MOB/MOC新产品出货占比加大驱动ASP上行，预计下半年MOB/MOC及双摄出货提升更为明显；

（3）3D传感及小型化领域实现镜头模组双向突破，具备相对完整的技术解决方案及丰富量产经验。

（4）风险提示：双摄渗透进程放缓可能导致业绩推迟释放

Ø  瑞声科技（2018.HK），推荐逻辑如下：

（1）技术先导性地位及设备自动化优势明显；

（2）声学龙头地位稳固，新iPhone单位产品声学价值提升显著，新结构方案在安卓市场稳步推进；

（3）非声学业务增长动力更加明确，触控马达迎量价齐升，射频业务客户结构优化及产品高端化趋势明显，布局3D玻璃及玻塑混合镜头有望弯道超车。

（4）风险提示：苹果及安卓市场声学升级放缓可能导致其业绩不及预期。

Ø  比亚迪电子（0285.HK），推荐逻辑如下：

（1）金属部件业务产能规模优势显著，且生产效率及良率实现明显提升，毛利率显著改善，推动整体盈利能力增强；

（2）鉴于三星S8仍出货强劲、三星note8及国产旗舰机型的陆续推出，预计下半年金属机壳出货仍将继续增长；

（3）随着3D玻璃采用趋势更加明确，凭借丰富的产能储备以及优质的客户基础，届时有望受益。

（4）风险提示：3D玻璃渗透不及预期可能导致业绩推迟释放

Ø  丘钛科技（1478.HK），推荐逻辑如下：

（1）公司成功与华为建立直接合作关系，催化公司业绩加速成长的同时，多元化客户组合也将降低经营风险；

（2）产品结构升级超预期，高像素以及双摄占比提升赋予ASP持续向上突破的动力；

（3）入股镜头公司新钜科技加速产业链整合，进一步提升光学设计能力。

（4）风险提示：短期产能扩充有限可能制约公司业绩快速释放

同时建议重点关注：

Ø  通达集团（0698.HK）：具备独特CNC+NMT金属机壳加工工艺、国内唯一具备3D玻璃薄膜印刷贴合工艺、防水组件业务逐步释放；

Ø  ASM Pacific（0522.HK）：先进封装设备龙头厂商，技术优势显著，品牌溢价明显，CIS业务受益双摄及3D传感浪潮。

4、风险分析

1、下游智能手机品牌出货量分化风险。2017年下半年及2018年智能手机前五大主流品牌的出货份额尚不明朗。倘若iPhone新机型出货爆发，苹果供应链厂商业绩释放有望超市场预期；同时将对国产品牌造成一定冲击，使国产手机产业链厂商业绩短期承压。反之则苹果供应链厂商存在业绩不及预期风险，国产品牌凭借更高性价比的同步创新实现份额扩张，带来国产手机供应链厂商业绩快速释放。

2、产业链技术突破不及预期。双摄仍面临成像效果待优化的问题；3D传感的配套产业链仍尚未成熟；3D玻璃良率及产能问题仍待解决；AMOLED产能受限也可能导致3D传感、3D玻璃等趋势渗透进程的放缓。

3、市场对元件升级的反馈不及预期。双摄、全面屏、3D传感等升级趋势虽在供给端逐步验证，但仍需消费者需求端的正向反馈方可实现迅速普及。

4、人民币贬值风险。部分电子元器件原材料以美元标价，人民币贬值将导致原材料价格上涨，使电子元件厂商在成本端承压。