作者：咩咩说

最近有条新闻逗乐我了，在风和日丽的一天，“人畜无害”的货币基金上了个头条：

在中国证监会8月30日召开的《证券公司和证券投资基金管理公司合规管理办法》培训视频会上，李超表示：规模小的货币基金对整个行业构成的影响不大，但是规模大的要有点闪失，一家也能构成系统性风险，“不用点名大家都知道是谁”。因此对系统重要性机构，要特别严格遵守要求。“机构本身要高度关注自己的流动性风险，千万不能抱侥幸心理。”

货币基金这玩意，你说简单也简单，说复杂都能上升到“系统性风险”了，画面有点醉。

今天就聊聊货币基金的门道儿：

基金公司的“里子与面子”

货币基金对于基金公司的“面子”是冲规模与排名战

你仔细琢磨基金公司的产品线：股票基金是赚钱但量不大，而且还要靠天吃饭，牛市冲一把产品，即使跌下来，散户也不会赎回，还乖乖交着管理费，世界上最善良的就是中国股民。

债券型产品得靠机构爸爸支持，这往往要规模、投研和销售三方面都能碰的上才能大的起来，像银行爸爸这两年傲娇起来说甩脸就甩脸，你再委屈也只能忍着吧。

只有货币基金是老少咸宜，虽然费率低但规模大呀，你要冲规模的时候不靠他靠谁？

我把今年二季度末基金公司的规模拉出来一看，前几大中基金公司，从上到下排列，货币基金规模占比最高98%，最低34%，得货币者得天下，诚不虚也。

你把这些机构的类型拆开看，天弘基金背后的余额宝最大的优势是其散户占比高，谁也比不了，这在受到市场冲击时比其他纯机构的货币基金要安全许多，其他家只能干瞪眼的羡慕了。其次货币规模高的就是一批银行系基金，这是机构主导货币下的必然领先者。再往下货币的大户们就是靠销售一点点卖出来的小蜜蜂了。

如果把货币的类型拆开看，可以分成场内货币、场外货币和互联网货币。赎回期限也从T+1到T+0.5甚至T+0。货币基金也从最早拼“投研”，转向拼“爹”，拼“产品线”。

现在业内对于机构销售有三大考核：管理费、冲时点、新发基金。每个人最痛苦的就是“冲时点”这关了吧。现在时点越来越紧张的根源还是“机构偏好的一致性预期”，这导致进的时候都在进，出的时候都在收缩流动性。虽然说货币基金天然是流动性管理工具，你怕流动叫啥流动性管理，但是对于机构占比过高的货币，扭曲的机构偏好是一切风险的根源。

货币基金对于基金公司的“里子”是客户的敲门砖

中国有句老话叫“交浅不言深”，无论是对于散户还是机构，建立信任是需要时间的。这个时候货币就是最好的敲门砖产品，闲钱谁手里没有，又赔不了钱，多赚点收益，你说你要不要。

这正是闲谈无事卖货币

买你买我两相宜

货币基金是利率市场化的“金手指”

国内做金融的一直有一个问题很困扰：中国的市场利率看什么？

国内最早只有贷款利率和国债利率，市场利率是什么，不存在的。后来本届央妈最重要的功绩是做利率市场化，弄出了个“利率走廊”，有了一堆指标：像SHIBOR、GC007、质押利率、拆借利率、国债收益率、国开债收益率。

但指标多不意味着就好，如果从全社会的角度看，选一个金融体系融资和投资的市场化利率，选谁？

我首推货币基金收益率。

你打开货币的投向去琢磨，有80%都是投向协议存款和同业存单，因此这个利率代表着整个金融体系能给出的最高市场化收益率。

这么看，我们现在的无风险收益率是4%。

你说酷不酷。

如果说现金管理是片海，那货币基金就是急先锋。从整个金融体系看，货币基金是按照银行系统的利率定价的，他的资产来源端是银行。而非银系统如信托资金池产品、券商资管产品又是对标货币定价的，你不比货币高出个50-100bp，怎么出去见人。

货币基金早已从一个最普通的投资工具变成“大而不倒”的金融产品。

监管管的到底是什么风险

9月1日，证监会发布了《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定》，简称“公募流动性新规”。本次新规对于货币基金增加了诸多监管规定：包括限制货币基金的投资范围、投资比例、资产久期与持有人结构挂钩、估值方法、限制受限资产占比、规模不超基金公司风险准备金200倍等。

我觉得最狠的是下面这两条：

第二十九条规定：采用摊余成本法进行核算的货币市场基金实施规模控制。同一基金管理人所管理采用摊余成本法进行核算的货币市场基金的月末资产净值合计不得超过该基金管理人风险准备金月末余额的200倍。

第三十三条规定：货币市场基金投资于主体信用评级低于AAA的机构发行的金融工具占基金资产净值的比例合计不得超过10%，其中单一机构发行的金融工具占基金资产净值的比例合计不得超过2%。

管的核心基本就是一手抓投资标的，一手抓资金集中度，这么管完会有啥结果呢：

1.货币基金变得越来越“标准化”，各家收益的方差会缩小，货币基金轮动策略会失效。

2.货币基金的规模占比会向40%-60%的均值靠拢，“冲时点”未来需要细算账。

3.货币基金未来主要靠“卖”，不靠“做”。

如果真的如监管所愿，那未来货币基金一定是一个强者恒强的市场，甚至会有一个起步门槛。这个门槛是100亿也好，还是200亿也好，低于这个规模的货币都会被市场逐渐的消灭掉。

此外，这次监管还特别有意思的开了“天窗”。就是我们开头那条新闻里的“规模大的要有点闪失，一家也能构成系统性风险，不用点名大家都知道是谁。因此对系统重要性机构，要特别严格遵守要求。”

这条圈内明眼人一看都知道是冲着天弘的余额宝去的。但是余额宝要是真被定义为具有“系统重要性”的货币市场基金，被“千万双眼睛”盯着，享受着业内最高标准的专项监管，其实更安全，担心个毛，个人依然买。

我觉得未来有风险的就是两类货币基金，一个是规模小于100亿的货币基金，另一类是前十大占比过高的机构抱团型基金。在国内做投资无数次证明，真正的风险都不是价格风险，而是流动性风险。

门太窄，人太多，出事时你根本跑不出去。

后记

货币基金“卖”也好“冲”也罢，做不好，都不仅仅是销售的事，也不是投研的事，一定是领导不重视，是公司战略的问题。

货币基金这种看似“简单”的产品，想做好却是需要全公司从上到下一起用力。

基金公司未来要抉择，你的货币是像余额宝一样做平台、做“品牌”，还是只是一个机构的流动性工具。

未来基金公司会分化为两类，一类是放弃货币，靠股票或者债券业绩吃饭的精品基金；另一类则是得货币者得天下的大平台。

你问我心中的货币应该是什么样子

我就想起杨过说玄铁剑的一句话:

重剑无锋、大巧不工

我想“余额宝们”往哪里去的背后

其实是在问基金公司的路在何方

（来源于微信公众号：咩咩说）