作者：兴业证券 鲁衡军

业绩稳健增长，再创历史新高。天能动力(0819.HK)8月29日公告2017年上半年经营业绩：营收同比增长24.8%至113.62亿元；毛利同比增长9.1%至14.38亿元；净利润同比增加13.6%至4.61亿元，EPS为0.39元（去年同期为0.35元）；不派中期股息。2017年上半年公司因为各类产品销售稳步提升，收入和净利润双双再创新高峰。

需求强劲，各类产品销售均稳健提升。天能动力是中国铅酸动力电池双寡头之一，根据中国化学与物理电源工业协会于2017年7月公布的《2016中国电池行业百强名单》，公司位列全国电池行业销售收入第一名。受益于中国交通环境的发展和居民消费的升级，电动车行业需求强劲。2017年上半年，电动自行车及三轮车铅酸动力电池销售额分别增长约24.65%及28.28%，占总销售额的62.8%及18.5%；微型电动汽车铅电池销售收入约8.60 亿元，同比增长39.3%，占总销售额的7.6%。废旧电池回收再生铅对外销售收入约5.5 亿元，同比增长34.0%。新能源锂电池销售收入约4.6 亿元，同比增长57.5%，占总销售额的4.0%。

技术领先的先进铅酸电池制造企业。公司上半年成功进入工信部“绿色制造系统集成项目”，行业内仅有两家企业通过。同时，公司获工信部评为“国家级质量标杆企业”。此外，公司也在积极推进智能化改造项目和信息化管理，各生产基地生产线成功实现自动化和封闭化，提高了生产效率，改善了产品质量。公司积极推进的废铅电池回收、固废回收、废水回收、电能回收、废酸液回收等项目也带来了经济效益和社会效益的双增长。

原材料铅价格大幅波动，影响毛利率稳定。铅为铅酸蓄电池的主要原材料，一般占铅酸电池生产成本的65-70%。2016年下半年，中国在运动式的去产能、去杠杆过程中，各类大宗原材料价格大幅波动。自去年9月起，中国铅原材料价格暴涨，价格同比增长至50%。实际生产经营中，一般当铅价格波动1-2千元/吨时，企业将对销售的电池价格进行调整。但是频繁调整电池价格会对公司经营和销售带来相当管理困难。因此，我们认为铅价波动仍旧是铅酸电池行业面临的一个不可控的因素，一定程度影响毛利率的稳定，因此能否及时将铅价波动向客户转嫁是个关键。

拥有废旧铅酸电池处理能力，再生自用铅缓解铅价波动影响。2017年上半年，废旧电池回收处理产生的再生铅业务，对外销售收入5.48亿元，同比增长34.0%，占再生铅总量的40%。另有60%再生铅自用，可进一步起到降本增效提升毛利率作用。公司华东基地扩产后废旧电池处理产能达30万吨/年，华北基地产能达10万吨/年，全部达产后整体处理产能将达40万吨/吨，成为全国最大回收处理废旧铅电池的标杆与示范。

锂电池高速增长，积极进行客户拓展。据中汽协统计，2017年上半年中国纯电动乘用车销量增长26%，公司锂电池成为公司营收增长最快的业务，营收较去年同比增长57.5%至4.55亿元。公司锂电业务成为行业内唯一一家进入工信部“2017制造业与互联网融合发展试点示范项目”的企业。天能在微型电动车用铅酸电池市场份额中接近50%，与100多家微型电动汽车厂、清洁厂、场地车等专用车辆车建立了稳定的合作关系。当市场转向用锂电池作为动力电池时候，公司的客户优势凸显出来。公司还多维度进行锂电池推广，未来重点客户领域：1、纯电动汽车。2、电动物流车。3、电动客车。4、微型电动车。公司已有锂电池2.5GWh产能，新建的3GWh锂电项目分批投产，今年下半年预计销售收入进一步增加。全部产能达产后锂电总产能将达5.5GWh，随时迎接市场的爆发。

产品“走出去”迎来机遇。借助“一带一路”国家战略，全面拓展欧美、澳洲和东南亚等国际市场，2016年实现外贸收入1.32亿元，同比增长8倍。未来，公司将持续在全球范围内寻找收购兼并合作的标的公司，实施全球研发、全球制造、全球销售。据P&S Market Research 最新发布的研究报告显示，2016年全球储能市场规模约为26.63亿美元，到2020年将扩大至261.37亿元，年复合增长率达46.3%。

我们的观点：天能动力是国内铅酸动力电池双寡头之一，期待行业整合红利能够进一步释放。公司废旧电池回收处理业务全国领先，自供再生铅可以降低铅价大幅波动的影响。锂电池方面公司积极做好技术和产能储备，新产能达产后将有5.5GWh锂电池产能，随时迎接市场的爆发。我们预测当前股价对应2017年业绩约为6-7倍PE，建议投资者积极关注。

风险提示：市场竞争激烈，毛利率下降；铅价波动大于预期。