作者：兴业证券刘小明

煤价拖累，业绩转盈为亏。公司上半年实现营业收入人民币36,424百万元，同比增长24%（1H2016：29,374百万元）；经营利润1,769百万元，同比下降73%（1H2016：6,532百万元）；归母亏损181百万元，同比转盈为亏（1H2016：2,469百万元）；EPS为每股亏损1.8分（1H2015：盈利25分）。公司不派中期股息。公司收入增加主要是售煤收入大幅增长7.4倍以及售电收入同比增长5%所致，但由于煤价同比大幅上涨（燃料成本同比上涨66%），使得公司的业绩转盈为亏。

 装机容量持续增加，加快风电光伏建设。截至上半年末，公司共拥有控股总装机容量48,499MW，其中燃煤机组3,8540MW，燃气机组4,427MW，水电、风电光伏等可再生能源装机5,532MW；上半年期内公司新增装机1,147MW，其中包括一个燃煤机组660MW，其余487MW均为风电光伏项目，公司的风电光伏建设明显加快。此外公司目前拥有各电源储备、备案以及在建项目共17,378MW，其中包括燃煤机组8,744MW、燃气机组5,119MW、水电492MW、风电2,137MW以及光伏886MW。下半年公司将新投产1,846MW，包括1,320MW煤电、2,969MW风电以及229MW光伏项目，风电光伏等可再生能源项目将继续快速发展。布局方面，公司大部分装机位于山东、湖北和宁夏，其中山东占比约35%，山东目前各电源总装机容量约110GW，其中火电96-97GW；山东经济较为发达，预计每年新增电力需求增速5-6%，上半年接受外来送电约283亿度，占全省用电量约10%。

利用小时数轻微下降，发电量同比提升。公司上半年综合利用小时数为1,862小时，同比下降16小时（1H2016：1,878小时），其中煤电利用小时数同比下降4小时至2,095小时。尽管利用小时数下降，但由于装机容量提升，公司上半年的发电量同比提升2.3%至886亿度，上网电量同比提升2.3%至828亿度。公司仍然维持全年发电量1,600亿度的指引，但我们预计全年超出此指引的概率较大。

标煤单价处于高位，预计下半年缓慢回落。由于上半年动力煤价格高企，公司的入厂标煤单价维持高位，上半年为698.4元/吨（2016：499.2元/吨）；较高的标煤单价使得公司的火电度电燃料成本增幅较大，达到212.6元/MWh，而2016年全年平均为153.18元/MWh。但由于发电旺季逐步过去，煤炭需求有所回落，且煤炭供应逐步增加，预计下半年新增1-2亿吨煤炭产能，因此我们预计煤炭价格下半年会持续缓慢回落，公司的标煤单价、燃料成本有望继续下行。

交易电量占比预计全年持平，电价折扣收窄。公司上半年市场交易电量约166亿度，占总上网电量比例20%，预计下半年交易电量占比会明显扩大，全年约30%左右，与2016年全年交易电量占比基本持平。交易电价折扣明显收窄，上半年度电折让4.34分，预计全年折让3.21分左右，与2016年全年平均折让5.17分相比折扣收窄明显。

我们的观点：华电国际（1071.HK）资产布局较为集中，利用小时数低于同行，受累于高煤价，上半年出现亏损，预计全年随着下半年煤价回落有望扭亏为盈。公司目前PB为0.63倍，建议投资者一般关注

风险提示：煤价未见回落，利用小时数和项目进度不及预期。