投资评级

强烈推荐(首次)

投资概要

家居需求空间广阔，连锁市场龙头显著受益。我国家居零售市场 2016 年规模约 2.6 万亿元，预计未来仍将保持 10%左右增速。同时线下体验式消费仍是首选，而连锁零售模式凭借运作成熟、一站式购买、资源整合能力突出等优势，占据主流家居消费渠道，预计连锁家居市场（特别是龙头）的份额将持续提升。

红星美凯龙是国内家居连锁商场的绝对龙头，综合优势突出：1）商业模式由自营+委管业务双轮驱动，业绩稳步提升且确定性较强：自营商场议价能力强（同店增速在 5%-8%，出租率 97%左右）并稳步扩张，保障业绩稳健增长；委管商场业务（轻资产模式）储备项目丰富，将显著受益三四线地产持续回暖与家居板块上市潮，从而带来业绩向上弹性；2）安全边际较高，估值中枢有望上移：预计 2017 年 P/E 9.28 倍（按核心净利润计算），远低于同类型公司；P/B 约 0.58 倍（2016 年自有物业总资产价值为771 亿元）；股息收益率超过 5%。同时公司目前正在推进 A 股上市（A+H 股方式），将有助于 H 股估值中枢上移。

未来成长后劲十足：1）项目储备丰富，线下门店对外扩张有望加速；2）加速家居产业链布局，分享行业成长红利，其中公司目前持有欧派家居 4.5%股权，市值约 21 亿元（持股成本仅 1.5亿元）；3）其他：包括发起类 REITS 计划促进家居市场证券化，搭建全方位物流平台，推广国际自有化品牌吸引消费者，在新疆推出“一店一城”项目打造跨境电商交易平台等。

盈利预测与评级：我们预计公司 2017/2018/2019 年核心净利润为 27.86/30.16/32.46 亿元，对应 EPS 分别为 0.77/0.83/0.90 元，按当前股价对应 PE 分别为 9.28X/8.57X/7.96X。红星美凯龙行业地位突出且估值安全边际高，当前基本面正发生积极变化，有望迎来戴维斯双击。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

风险提示：地产持续低迷，家居行业景气度急剧下降。 

财务摘要