作者：天风证券 唐海清

事件：公司发布公告，2017年上半年，公司实现营业收入人民币540.1亿元，较上年同期增长13.1%。实现归属于上市公司普通股股东的净利润人民币22.9亿元，较上年同期增长29.8%，基本每股收益为人民币0.55元。

 业绩不只眼前的苟且。。。

1、营收增长13%，净利润增长30%，4G、手机、海外亮点突出：

1）运营商资本开支下滑背景下，中兴运营商业务实现营收323亿，同比增长12.5%，国内4G、固网、承载以及欧洲无线业务都实现增长；

2）消费者业务实现营收179亿，同比增长24%，毛利率15%，同比提升+0.11%。目前中兴通讯手机销售渠道已覆盖全球160多个国家和地区，并在全球主要大国稳定增长。美国表现尤为强劲，继续保持Top4排名；日本同比发货量获得突破性进展，澳大利亚排名前三，德国排名前四，加拿大、西班牙排名前五，墨西哥排名前六。

3）海外发达地区（欧美、大洋洲）营业收入同比24.8%，市场份额和行业地位稳步提升。2017年上半年，公司国际市场实现营业收入人民币216.9亿元，占比40.2%，国内市场实现营业收入人民币323.2亿元，占比59.8%。

 2017年上半年，公司实现营业利润人民币33.0亿元，较上年同期增长565.4%，实现利润总额人民币32.9亿元，较上年同期增长21.4%。

2、治理机构改善进行时：

1）公司坚持合规治理，加强内控，重点关注员工和股东权益，4月推出的新一轮高标准股票期权激励计划，覆盖近2000名核心骨干员工，是改善的开始。

2）费用率改善：销售费用率分别同比下降2个百分点、管理费用率同比下降0.28个百分点。

3）战略聚焦盈利：占比最大的运营商和消费者业务的毛利率分别提升0.41和0.11个百分点。

5G是诗和远方的田野。。。

图片来源：中兴通讯

3、厉兵秣马，重投研发，迎接5G大未来：

1）5G研发先行力争先锋：研发投入66.8亿元，营收占比达12.4%，屡创新高，在无线、光传输、承载领域保持领先的同时，加码5G和物联网的布局，产品力不断提升，未来有望改变5G技术格局，实现标准、产品和商用领先。2017年4月，世界知识产权组织报告显示，中兴通讯第三次位居PCT专利申请量排名全球第一。

2）pre5G部署与5G测试引领关键技术创新：中兴通讯LTE系列基站被国际知名咨询公司GlobalData评为唯一“领导者”。公司在全球的市场份额与行业地位正在稳步提升，目前已在全球部署超过60多张Pre5G网络，以及超过240个SDN/NFV商用/实验局。同时，在5G国家测试二阶段测试中刷新小区吞吐量、海量连接数和低时延等多项业界记录；与中国联通联合在深圳开展5G外场测试；与日本软银在东京市区开展低频谱5G外场测试。同时，国内三大运营商NB-IoT验证与部署加速，中兴通讯亦持续领先。

3）率先发布5G承载方案5G Flexhaul及多款5G承载预商用设备：中兴通讯有线业务在网络虚拟化、超100G光传输、下一代光接入等实现多点技术突破，与中国、德国、西班牙、日本、俄罗斯、泰国等多家运营商在固网和承载网领域积极展开合作。首先，公司率先发布5G承载方案5G Flexhaul及多款5G承载预商用设备，获GlobalData高度认可；其次，在超100G光传输领域，公司成为唯一同时在核心光传送产品和城域光传送产品两个类别中获得GlobalData“领先者”评价的厂商；最后，在接入领域，10G PON市场份额保持领先，率先发布对称100G PON样机，面向未来十年的光接入旗舰平台TITAN四倍于业界最高容量

4、投资建议：

公司观点：着眼未来，中兴通讯认为当前正处于行业的变换风口和公司经营发展的关键时期，随着治理提升和产品持续创新，公司将会迎来更大发展空间。公司致力于成为5G先锋，有志于进一步改变技术格局，实现标准、技术和商用的全面领先。未来公司将坚定不移地在关键技术、国际重要客户和市场强化投入，逐步提升全球地位。

天风观点：我们认为，5G是拉动整个中国新一轮科技浪潮和新经济浪潮的基石，未来空间巨大，中兴通讯作为占据国内运营商30%市场份额的核心主设备商，未来面临良好成长机遇。目前看5G进程，预计18年底定标准，19年发牌照，20年规模商用。因此，对于中兴通讯，把握节奏，短期治理和业绩改善共振；股权激励吹响5G进攻号，直指通信新周期、大未来、看长期。预计公司2017-19年EPS分别为1.02、1.15、 1.34元，对应PE为22、19.8、17倍，重申“买入”评级。