粤运交通(3399.HK):风采依旧的10倍股,能否10倍又10倍?

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粤运交通(3399.HK),一只完美演绎“无声胜有声”的交运股,一只曾经在2012年到2015年三年间走完10倍的十倍股,让多少号称高增长的成长股只能望其项背,多少人就在无知无觉中错过了财产后添0的机会。在高铁的分流的担忧下,15年后从最高的7.58港元下滑到5港元左右的价格中枢位置徘徊

粤运交通(3399.HK),一只完美演绎“无声胜有声”的交运股,一只曾经在2012年到2015年三年间走完10倍的十倍股,让多少号称高增长的成长股只能望其项背,多少人就在无知无觉中错过了财产后添0的机会。在高铁的分流的担忧下,15年后从最高的7.58港元下滑到5港元左右的价格中枢位置徘徊,而如今,在粤港澳大湾区的刺激下,粤运交通作为最为受益的标的之一,价格中枢明显有上移的迹象。看到这个,那个遥远的遗憾感又卷土重来,情到深处,不禁感叹,粤运交通能否再来一个10倍?

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一、公司简介

要想判断即将到达的未来,了解过去的历史是条捷径。

粤运交通,前称为广东南粤物流股份有限公司,成立于2000年,并在2005年于主板上市。2012年进行重组,并出售了一些表现不佳的业务,其后公司的主要业务包括高速公路服务、汽车运输及配套服务(从母公司收购)、太平互通式立交和材料物流业务。10倍之路其实从重组不久后开始,就是这些留下来的业务,给了粤运交通10倍涨幅的底气。

粤运交通是一家典型的国有企业,母公司是广东省交通集团有限公司,集团是经广东省委、省政府批准组建的国有大型独资公司,注册资本268亿元,主营高速公路投融资、建设、经营和管理以及汽车运输与现代物流业,兼营与高速公路主业相关的公路施工、科研、设计、监理等。广东省交通集团旗下有两个上市公司,A股上市的粤高速(000429.SZ)和H股上市的粤运交通(03399.HK),分工也十分明确,粤高速主要是高速公路的建设和运营粤运交通主要是道路运输及现代物流。

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于是乎,在母公司以及母公司背后的国资委的支持下,广东省的大部分高速公路资源以及陆路客运就几乎全部掌握在粤运交通手中,围绕着这两块资源,粤运交通发展出了多元化的业务。主营业务在16年重新分类,分为出行服务、现代物流板块和资源开发板块。而再细分业务的话,其中道路客运和配套服务、服务区经营业务、材料物流业务和太平立交资产运营为核心业务;便利店零售、能源业务为战略业务,为公司近年来重点发展的业务;另外广告传媒业务和自有土地开发也被公司定义为战略业务,作为未来深耕广东高速和客运资源的发展方向。

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在各业务占比方面,出行服务16年收入首次超过现代物流,占收入的55%,这是好事,因为现代物流业务以材料物流为中心,而这块业务毛利率低于出行服务,是拖低整个公司毛利率的主要因素。从17年上半年看,现代物流以29%的营业额仅仅占据15%的毛利,而资源开发中太平立交是现金牛业务,这种营运类毛利率超过80%,每年稳定带来1亿人民币左右的毛利,4%的收入带来15%的毛利。可以看出,粤运交通可以通过改变核心业务结构,大力发展高利率业务以及其他战略业务,理论上的业绩空间还很大。

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二、以核心业务延伸的出行服务生态圈

古语有云:穷则变,变则通,通则久。只有一家与时俱进的公司才能在竞争残酷的市场上存活下来。粤运交通的策略就是在强化现有的两个核心子业务作为支撑,大力发展能源业务、便利店零售及小件快运等战略业务,以求新的增长点,并企图将这些业务协同打造出行服务生态圈,让整个业务布局更为合理完善。

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(一)核心业务的加强

1)道路客运和配套服务方面:客运网VS高铁

道路客运和配套服务方面,汽车运输业务依靠的是对各地原地方国资委所有的客运资产进行并购,并购方式为组建合资公司,地方国资委、经营管理层留有一定比例的股权激励,客运站场、线路等由粤运进行统一管理,按照成熟的「并购-整合-增长」的发展模式进行扩张,班车的自营率不断上升,2016年起推行的微信售票平台正在稳步发展。道路运输及配套服务2017年上半年取得毛利额人民币3.26亿元,同比下降6%,毛利率22%(16上半年为23%),毛利额减少的主要原因是人工成本和路桥费增加。17年上半年,班车车辆自营率为65.4%,上涨2.6个百分点,自营班车客运量为2806万人次,同比上涨0.92%,微信售票平台售票售票金额6444.33万元,同比增加176.37%。

而这里会产生一个问题,这个问题正是令股价踌躇不前的关键问题之一:高铁的发展是否会对客运产生大量的分流,从而对客运市场造成巨大影响?

无可否认,高铁在舒适性和快捷性上有着无可比拟的优势,高铁的建设一度让大家以为客运要完了。但从16年以及17年上半年的数据来说,高铁对客运虽有一定影响,但客运需求并没有被高铁大量分流。

主要原因是客运与高铁比有一个巨大的优势:灵活性。客运可以根据客流量去随时调整客运路线,并通过更为便利的上下车点来弥补高铁带来的站点少且距离远的不足。因此,客运可依靠其灵活性,通过线路的合理设计,成为高铁出行的补充品,满足运输的各类需求。而要想实现这一点,必须要把客运站点连成网,而粤运交通做的正是这个(事实上广东省内客运企业目前也只有粤运能做到),通过对广东省运输资源的整合不断并购地方的客运站点,并以“车头向下”战略深耕农村客运市场,公司发展趋势恰是顺应政府改革需求与满足客户的出行需求。截至2017年6月30日,粤运拥有3768块客运线路牌、1473条客运线路、7856辆营运客车、83个客运站场。这个网络,正在形成,市场似乎过于高估高铁对于客运的负面影响。其实,本人觉得,高铁所带来的更高的流量对连成网的客运的需求还有一定的促进作用,客运发展的空间还很大。17年上半年肇庆粤运完成了对怀集县粤运城乡公共交通的收购,汕尾粤运完成了对陆丰市乾盛汽车运输的承包经营,2017下半年确定的并购对象是湛江汽车运输集团有限公司,另外还有茂名、汕头、云浮等外出务工大市还开发中。潮州和梅州的客运站已经以托管方式在运营,通过管理、品牌及资金输出,待培育成熟后将资产装入上市公司想必也是列入管理层考虑之中的。

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2) 服务区经营

服务区经营业务主营高速公路服务区餐饮、便利店、加油站、汽车修理等相关配套服务。

过去,粤运主要以整体承包服务区再分块出租的方式去经营,而现在粤运的策略是把流量大的高速路服务区中的加油站和便利店用于自营,并把普通的承包引导成服务区综合性商业改造项目,这样会让粤运的利润大幅增加。过去的加油站+卫生间+普通便利店的组合将会改良为主题商圈+休闲场所+油站服务的模式,粤运现已经引入了星巴克、Nissei(日世)蒙自源、猫屎咖啡等品牌。鲘门服务区和大槐服务区已经完成商业设计方案,太和项目正在策划和设计,服务区商业地产开发项目未来有望成为领先全国的商业模式,并为公司提供业绩增长新动能。截至17年6月30日,服务区招商面积为74643平方米,单位面积平均租金同比增长13.5%,随着改造项目的不断推进,租金的增加将会继续提升。

目前,粤运共经营104对服务区(含停车区)。截至2017年6月30日,集团已开业服务区104对、已开业油站 160座、已开业高速公路服务区便利店209间。服务区经营业务2017年上半年度取得毛利额人民币909万元,增幅约11%,毛利额增加由主要服务区数量增加所致。 

3)材料物流业务与太平立交运营业务

材料物流业务是最为传统业务,是母公司之前分下来的业务之一,现在主要的客户为深高速和母公司,业务稳定、利润低,短期内不会对业绩有太大的影响,但大湾区的规划也有可能带动这一块从收入上的大幅上涨,就当是彩蛋好了。17年上半年这块业务非交通集团市场业务比较有所增加,中标金额愈人民币40亿,由于17年上半年材料结算价格上升,毛利率由同期5%上升为10%,毛利额为人民币9775万元,同比增长85%。

太平立交为连接广深高速与虎门大桥的交通枢纽,常年车流量大,广东塞车著名路段。虎门大桥收费期至2027年,为公司提供稳定的现金流,是公司最为稳定的现金流来源,但2018年建成的虎门二桥可能会带来一定影响,但总体影响不大。17年上半年,由于车流量的自然增长实现了6%的增幅,实现1亿的收入。

 

(二)在出行服务生态圈下战略业务促进服务转型升级

1)便利店,即是在高速服务区和客运站的便利店管理和营运。现已开336间,其中高速服务区209间(同比增加77.12%),客运站127间(同比增长209.76%),在非粤运的站场也采取加盟方式,输出品牌,扩大知名度。17年上半年营收1.93亿元(同比增长24%),毛利额3984万元,同比上涨24%,毛利率为21%,增长主要是因为自营乐驿门店便利店数量增加。这块也是个特殊资产,客运站和高速路天生带巨量流量,便利店界必争之地,在候车厅或高速路服务区,这类便利店可看作特殊垄断企业,这块业务也将会是最有想象力的业务之一。公司远期目标再开300间,便利店零售业务。现在的便利店是便利店+售票+小件快运的结合,这将完全改变客运站过去单调的运营模式,更为舒适和更为便利的体验或许能一改过去人民对于客运站脏乱差的刻板印象。截至17年6月30日,拥有兼具售票、便利店零售、小件快运和旅游服务的多功能汽车客运站运营模式的客运站已经有43家,这块业务正在稳步推进当中。 

2)能源业务。能源业务也是粤运的大方向之一,主要是深挖高速公路资源的一项战略。大部分人可能不知道,与外国不一样,中国加油站的毛利率基本维持在20%以上,最高时曾接近40%,经营油站利润丰厚,所以油站资源是最为优质的资源。

粤运已经有16座“粤运能源”加油站在潮惠高速、江罗高速、广佛肇高速的8对服务区投入运营,高速公路加油站经营具有一定封闭性,未来公司必然看重该项业务的高成长性。凭着高速公路服务区这个快速升值中的资产,未来在业绩贡献上大有作为。而从上半年业绩中已经能看出端倪,17年上半年营收2.8亿人民币,同比上涨73%,主要就是新增自营加油站实现的收入所致。而毛利额为8263万元,同比减少18%,毛利率29%,毛利减少主要是同比减少加油站一次性入场费所。而能源业务未来还会扩展,大力发展充电桩、LNG加气站和太阳能光伏发电站等业务,这一块如果顺利发展,将会成为收入的又一极。

 3)自有土地开发 ,公司通过汽运业务持有的客运站场,大部份位于所属县、市的黄金位置,存量土地约200万平方米,公司全资拥有的两块广州中心城区土地,即机场路地块(面绩约3 万平方米、容积率可达3.5)以及位于华南植物园旁的长湴地块 (面绩约3.5 万平方米),其中机场路地块“三旧”改造项目已经被纳入17年广州“三旧”改造年度实施计划,一旦正式开发,将很有前途。

总而言之,依托着客运站场和高速路服务区优质的具有天然局部垄断性的资源,道路客运业务,服务区经营、材料物流和太平立交等核心业务在未来也会强有力地支撑着公司业绩,其他战略性的业务也将有望成为公司增长的催化剂,并将全部业务成为一个业务相互促进的出行服务生态圈。

 

三、尾声

4月11日,中央政府正式表明研究制定粤港澳大湾区发展规划,进一步密切内地与香港的交流合作。粤港澳大桥的即将通车(17年12月)以及粤港澳大湾区的提出,粤运交通无疑是广东省交运板块最为受益的标的,随着大湾区和粤港澳大桥信息的不断发酵,粤运交通的价值中枢有望逐渐上移。

2017年8月17日,粤运交通半年报,公司截至2017年6月30日止六个月营业32.32亿元人民币,按年升3.21%,归母净利2.23亿元人民币,按年升27.27%,公司业务井然有序地进行着,正值港股牛市,公司目前估值无疑降具有提升空间,已经失去了一次三年10倍的机会,这一次,你怎么看?

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