报告导读

我们首次覆盖三安光电，并给与“买入”评级，受益LED行业景气度回升，我们预计未来三年公司净利润复合增长率达32.95%。

投资要点

全色系LED芯片主力供应商,业绩快速增长

公司为国内全色系LED芯片龙头，持续研发投入紧跟行业发展趋势，专利资源丰富；受益于LED行业下游应用打开及渗透率提升，2011年到2016年五年净利润复合年均增长率（CAGR）为18.28%；公司规模和技术优势明显，毛利率领先国内同行水平，随着LED行业洗牌结束，2016年Q3公司开始对部分LED芯片价格进行了上调，公司毛利率显著提升，2016年的Q4毛利率的峰值为50.15%。随着LED行业景气度回升以及产能扩张，我们预计未来三年净利润复合年均增长率将达到32.95%。

LED行业经洗牌迎来供需拐点，三安光电受益明显

政府补贴推动中国LED行业发展，自2010年以来，在政府补贴支持下，中国新增MOCVD数量持续攀升，占全球新增MOCVD的百分比从2010年28%提升至2015年84%，反观台湾等国际厂，扩产则比较谨慎。同时伴随价格大幅下降，LED行业加速洗牌，2016年全球新增MOCVD为134台，2010年以来最低，随着洗牌结束，中国加入新一轮LED外延片芯片扩产潮，中国成为LED芯片“代工基地”，三安光电进一步巩固龙头地位。LED下游照明、显示推动公司业绩增长，汽车照明+MicroLED将为公司带来弹性空间。

全面布局化合物半导体，再创辉煌

公司拟建30万片/年6寸的GaAs产线和6万片/年6寸的GaN产线，当前进展基本达到预期，同时与GCS设立合资公司开拓海外市场。2016年负责化合物半导体全资子公司三安集成销售收入1725.96万元，未来盈利可观。1）第二代GaAs半导体相对最成熟，当前市场容量约为100亿美元，主要受益通讯射频芯片尤其是PA驱动，未来砷化镓的需求将继续稳步快速保持增长。；2）第三代半导体GaN半导体目前也处于发展阶段，为高温、高频、大功率器件首选材料之一，将广泛应用通讯、军工等领域。

盈利预测及估值

考虑到LED行业景气度回升，公司作为全球LED芯片领先企业受益明显，我们预计公司17-19年实现的净利润为30.05/41.36/50.91亿元，对应EPS分别为0.74、1.01、1.25元/股。我们看好公司盈利能力以及未来的成长空间，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

下游需求不达预期，芯片产能扩张不及预期。