◎海外掘金 | 杨亿成

东南亚和中国的改革开放初期有很多相似之处。“历史不会重演，他总是压着韵脚。”而现在，正是东南亚正踩着黄金十年韵脚。相对于价值投资，价值投资是可以训练、累积、学习的，但是技术分析和行为金融学更多的是一门“艺术”，选择定量分析还是文艺投资？这里可以找到你要的答案……

1 黄金时期的韵脚

除了以大宗商品贸易起家的新加坡，东南亚市场是一个相对小体量的新兴市场，新加坡的自由贸易港和金融中心在东南亚市场占有举足轻重的地位，在和西方投资管理人的接触过程中，大多数人还是没有重视到东南亚，不知道新加坡名字的也是大有人在。

然而在华人投资圈里面东南亚却是十分火热，因为东南亚和中国的改革开放初期有很多相似之处。经济和战略分析需要触类旁通，最忌讳复制粘贴，引用巴曙松的一句话：“历史不会重演，他总是压着韵脚。”

黄金十年不是一个确切的时限，因为有些国家用五年时间就完成了从高速发展到停滞的进程，中国则持续了30年高速发展、从贫穷起步成为了全球经济的主要增长点。

拉丁美洲、中东欧、远东是三大新兴市场，最近五十年经济发展史中，这三个地区都有很多腾飞的案例，在发展的过程中，适时的人口结构等持续贡献低成本劳动力、全球化且定向保护的稳定的商政环境、教育水平和人才结构优化、基础建设达标和内需膨胀这四点是共同的基础。

  （1）东南亚-最有潜力的新兴市场

远东新兴市场主要是东盟十国和中国。东盟除了那几个我们印象中以前贫穷落后的国家（如南亚的印度、金三角的柬埔寨、老挝、泰国，新小龙越南）还包括新加坡和马来西亚、文莱三个西方国家以及菲律宾、印尼，不止局限于东南亚。但是在这次分享中，我们把东盟和东南亚等同于同一个地区。

东南亚发展的历史相对拉丁美洲（如巴西、非洲）、部分相对发达国家（如埃及、东欧如土耳其）来说，相对“干净”。在经济快速发展之后没有遭受过太大的打击、也没犯过太大的错。所以我认为，东南亚的发展是一个黄金期。

 （2）房地产投资-华人最擅长的资产配置

房地产是很好的投资品种，尤其是马来西亚的房地产。马来西亚是“西方国家”，相对发达，大城市的社会结构比较健康。低风险的同时又有新兴国家的动力支持。

中国的城镇化粗放扩张，一些规划很好的重点城市也难免出现功能性过分倾斜的情况，比如只让人睡觉的睡城和只负责输出产能的办公区。随之产生的就是突击性的房地产投资建设，这种基于人口和经济红利才得到支持的建设方式也被带到了马来西亚等东南亚国家（比如去年推的很厉害，而且争议很大的森林城市）。

从马来西亚地产代理研究所和房产经纪协会的数据来看，过去三年房产一直缩量涨价。

他们都对森林城市这种盘表达担忧，却同时认可这样的一个观点：马来西亚的房地产市场情绪是soft的。这个单词的情绪被我理解为：不过分亢奋亦不悲观。后面我会简单说一下马来西亚对境外个人投资者买卖房地产的限制。

我们最近淮备发起一支将房地产资产证券化的海外基金，在调查走访的过程中我们发现，东南亚的刚需和中国不太一样，受房地产政策、土地供需和产业结构影响，高端、商用主题房产是东南亚追涨的主题。

在马来西亚，高档住宅、商铺是中国房市语言所谓的笋盘，现在业主普遍捂盘惜售，因为土地供应有限。

我帮助了很多非常资深的基金交易员、资产管理人投资于股权、二级市场、地产或者其他另类投资，他们业绩都非常优秀，最大的资产规模有十亿港币、最快速增长有经历各国股灾却还可以三年翻十来倍的。

所谓鸟随鸾凤飞腾远、人伴贤良品自高，沾了光学到一些经验在这里分享给大家。纵观这些成功的投资人，都有一个共性，就是非常重视用定量分析来评估资产价值，尤其是对海外市场。

清晰的投资思路很大程度需要专注，我也经常在书店和机场火车站看最热销的理财书、投资书，但是其中百家之言非常混乱，而且很多书都是在制造话题胜过解决问题。

这些书都特别喜欢举例子，但是实际每个人资产、收入、现金流动性等等是不一样的，举例子容易导致读者盲目复制粘贴，所以我尽量不举涉及金额的例子。

 （3）定量分析还是文艺投资

我说的这个文艺投资不是相对于二逼投资，而是相对于价值投资，价值投资是可以训练、累积、学习的，但是技术分析和行为金融学更多的是一门“艺术”。

艺术往往具有一个特点，门外汉如果“运气好”，不需要太大的努力和能力就可以取得一个说得过去的投资业绩，但是如果想在入门级艺术品上更进一步，就需要多年的累积。

相比于价值投资，量化投资更重视技术分析、行为金融学驱动，所以最著名的量化对冲基金--西蒙斯的对冲也被称作“文艺复兴”。

 （4）优秀的投资人会交到时间做朋友

很多人梦想达到的那种投资业绩，不是一个适合所有人都去追寻的事情，作为普通的主动投资者，保护自己的话一定要做好预期管理和风险控制。生存时间长才能等到果实丰硕的那一天，不恐惧亏损，准备好应对方法，是重要的投资原则。

投资如行军：疾如风、徐如林、掠如火、不动如山。我们要知道自己在什么环境下、该做什么事情、并且坚持做到极致。千万不要在新兴市场这种波动大的市场里和自己的思维打架。

  2 参与未来黄金十年经济增长的最佳策略——经济快速增长环境下的投资策略

 策略很简单：寻找“龙一”

 （1）整体环境

东南亚的崛起源于30年前的改革开放，导火索是2006年开始的密集劳动型企业迁移，波士顿咨询的数据显示2008-2014年，东南亚分流了中国80%的国际制鞋企业；越南分流了50%的三星产能；2015年华为在印度年产300万台；2010年PE和创业、企业开始大规模向东南亚布局。除了一些生产力为主的夕阳产业、也包括新的资本和互联网产品、服务的输出。

在大规模依靠廉价劳动力招商引资之后，东南亚各国最近的主旋律则是脱贫、基建、政治斗争。

 （2）全球化

2016年主旋律是黑天鹅，脱欧和川普是最具有标志性的两个黑天鹅。他们所指向的“全球化”也是影响经济发展的热点。在商言商、在国也言商的川普上台之后，间接承认了美国全球化中输家的结果。

但是实际上川普降低了身段创造了很多就业机会和商机，也确实在减税和做基建拉动GDP，同时也推动了其他货币相对美元的软性贬值。美元本身过度升值也得到了遏制。

之所以提美国，是因为东南亚的政治制衡主要是围绕着美日和中国。

 （3）最大掣肘

政治制衡毫无疑问是影响发展的重要掣肘，莫迪是邓小平式的改革创新鹰派人物，不过印度国内政治执行力太差了。印度一直想成为地区的老大，所以对全球化贸易协议不是很热忱，不仅没有加入一带一路，而且之前连美国主导的TPP、TIPP都没有加入。

印度对地区性经济合作组织却很积极，实际上、从奥巴马反中国倾销案中我们就可以发现，不参与全球化、拒绝廉价劳动力对于出口国和进口国伤害同样巨大。这是印度躲不开的心结。

 （4）幸存者偏差？人口红利和产能结构哪个更推进经济发展

印度吸引关注的主要概念是人口红利，人口红利的两个因子是人口数量和人口素质。李光耀曾经夸奖越南是最具动力的东南亚国家，因为在新加坡念书的越南人大多选择回国发展。同时数据也确实证明越南的高端制造业、人才回流、贫富差距都做得非常好。

越南经济起飞较早，至今已有25年的历史，相对金融和外商投资保护比较健全，举个例子，印度证券市场准入和外资参与积极性大概是越南15年前刚开办证券市场的水平，现在很多券商想在印度交易股票难上加难。

而且印度的基础设施建设、教育、农业水平很大程度上限制了经济发展。印度工业基础非常薄弱，常年增长缓慢，服务业占GDP的50%以上、普遍为落后的高可替代性服务业，而工业不足25%。

越南让我欣喜的不是数量，而是数量的增速所体现的转型之快速。

越南一定程度得益于体量小、引资快、政治稳定，而且已经完成了第一阶段的农业现代化和基础设施建设，越南的农业GDP占比从40%下降到20%用了15年，中国用了29年，印度用了41年。同时，越南工业GDP占比40%大约是印度的两倍，结构相对印度先进了10年。

 群众总是将经济发展的推手归结到“人多力量大”。实际上，中国政府强大的政策执行力、快速精淮的产能调整更为重要。此处有幸存者偏差的嫌疑。

3了解当地环境、规避限制和找到洼地——越南的社会环境、限制及机遇

 （1）环境：依靠外贸、对外资友好

万隆高铁、缅甸密松电站等中方项目一波三折，美日在东南亚已经开始想办法抑制中国。

越南相对中国比较友好，不是因为地缘政治而是因为越南是外资最爱，而且很大程度上依靠外资发展经济，非常依赖外贸。以越南股市为例，今年第一季度总交易量中30%由外资贡献，此数据可以比肩一些发达国家的股市。

 东南亚国家普遍在不同程度不同领域有流动性，也有外资战友的管控，以防止资产价格影响金融安全。马来西亚不允许外资投资低价房地产和中低成本的住宅，外资收购大规模生产或商业用地也需要审批。五年内卖房马来西亚要收增值部分30%的盈利税，马来西亚还限制个人第三套房的贷款。这就导致我最开始说的问题，刚需得到保障而且笋盘增值空间很大。

 （2）发展的限制：除了通病，还有信贷

不是每一个发展中国家都能跳过各个陷阱持续保持发展力的，上世纪80年代的非洲和90年代后期到21世纪初的南美的一些新兴经济体，政策都是瞄淮高新科技等尖端产业希望跳跃式发展，但是大多数都闪到了腰。

对于越南我所担心的最大的问题不是劳动力人口放缓，不是贸易协定作废，也不是地缘政治，而是信贷。

没有一个国家的经济增长不伴随着信贷扩张，信贷增速往往也是经济增速天花板的探测器。越南最近两年国运不太好，去年百年一遇大干旱、TPP又被美国放鸽子，给信贷很多理由增速放缓。

从本质上看：银行体系金融信息不透明、私营企业多、规模小、抗风险弱、官员腐败等直接导致信贷增长的基础相对薄弱。虽然信贷的刚需存在，但是最近七年贷款利率降了60%，现在的贷款利率还不到7%，并且仍然有下降的空间，以上都是刺激信贷增长的因素，但是也存在传递至整个国家的风险。

 （3）机遇

第一波机遇是企业创业潮，第二波是资产投资潮，我们现在在第二波机遇的末端。

 4最佳的投资工具有哪些——选择适用的投资工具

  （1）不要直接买股票

非常不建议直接投资证券，除非你有非常确定性的消息。因为每一个国家，包括华尔街建立之初都是“操纵横行、赌博成风”，美国也是1929年十年大萧条之后才开始停止击鼓传花，改由通过企业的经营赚钱。

如果将“入市早就赚得多”的错误观念在移植到海外，那就是在赌博。

仅就越南而言，其债券市场规模虽然在东盟最大，企业的发展很大程度上依靠债券解决，越南债券市场规模长期保持股票市场规模的2倍以上（美国债券是股票的1.4倍）。

也就是说越南的股票更多是在炒作，企业发展中融资类的红利流向了债券，在这个时候如果看好国家经济发展，以这种价值投资为出发点去越南炒股，很悲哀。

投资也不仅仅限于证券，投资主要品种我列举一下有股票、债券、黄金、房地产、大宗商品、外汇、以上金融产品的衍生品、风投和私募等等。

上面所有的这些资产，我不相信会大概率出现一个人没有定量分析就很文艺或者很粗犷地开始赚钱的情况，除了基金和保险。后者靠合约，前者靠管理。

 （2）基金的管理是在管理什么

按A股的语义来说，买基金很大程度上是买“概念”，概念是带着引号的。用专业的、国际通用的语义来讲，就是向某一个敞口敞开，风险可以向一个方向敞开、收益也可以向一个方向敞开。

形象化描述一下敞口：基金是枪、人们的资金是子弹，最终打向的靶子就是各类资产，绩效是子弹打中了几环。

有些基金（以私募基金为主）是重仓少数几只股票或者资产，那就是狙击枪，精淮单一目标，要么十分要么一分；有些枪打到私募股权、那就是PE；而公募基金更像是霰弹枪，弹药量大，能抓住更多机会，但是平均下来不如狙击枪击中靶心。

 （3）如何选基金

 万股齐涨的牛市很难看出基金操盘人的功力。一定要长线选股，选至少3、5年排名前20%，最差年回报不低于5%的。70%以上配置在东盟：300多个股票、80多个债券基金，手动抛除大比例配置中国的，只有14个股票基金和6个债券基金。

为什么是三年：因为2014年的时候有一次因为QE和缩表预期引发的大跌很考验基金。

为什么是5%：中国理财用户投资预期比国际标淮CFP标淮高5%以上，比如按照CFP标淮，保守性格投资人的最低能接受的预期是-5%，中国能接受这个的很少。

这和私募基金比较像，前一阵做中国私募基金的研究，发现有上万的备案产品，数千可查净值，最近一年投资收益率超过5%的占总数不到2%。差不多就是一张A4纸就能找到，一下子就降低了选基金的难度。这种粗暴选基金的方法对于没有太多时间做透彻研究的投资人还是很适用的。

投的时候不要一笔就全投进去，如果是没有进行过多的基本面研究的话，建议对现在的越南以一年为周期，一年内分批将分配的仓位投进去。

 我常用的选基金平台除了收费的金融终端，主要是晨星、香港的FSM和台湾的基富通，如果对概念和敞口有兴趣可以看一下有矩点基金，上面有非常多有趣的主题。

应对市场波动，应该选其中的主动管理，而不是指数型的。

 5 投资之前还有更重要的事：如何管理投资及规避风险——管理投资预期和风险

炒股的都知道止盈止损，耳朵都起茧子了。在下场之前如果没想到下场之后的应对方案，那就不应该下场。明确自己的预期要做四件事：我想赚多少、我最多赔多少，超过上限怎么办、超过下限怎么办？

规避风险要做两件事：可能会有什么风险，持续关注新闻动态以判断是否会发生风险。

 我也不是专业的理财顾问，很少给单个客户做理财的咨询，更多是朋友聊天。

对于管理预期的这四点。我建议如下：

最多赔多少：要设两个线，一个预警线一个平仓线。预警线不超5%。要考虑主要因素是不影响现金流动，如果以工资为主要收入，不大于一年或者两年的收入。

我想赚多少：低风险偏好基淮4%起跳，高风险偏好10%起跳。不超过15%。

超过下限怎么办，超过上限怎么办：

简而言之一句话牛市超配固收，熊市超配权益。根据发生意外时市场的情况超配固收和权益。

具体策略还是请个理财顾问咨询一下吧。

 判断自己的投资预期和资产配置的时候，很多人喜欢拿来主义，这种行为是很危险的。比如所谓标普四象限家庭配置图，究其原理和案例能找到很多与中国现状自相矛盾的地方。

但是由于标普耳熟能详的原因，还是有很多人去相信。接受到一个新知识时候，要辩证的看，可以去百度或者知乎查一下它的负评，看看新版本有没有改善。一定不要投当地货币计价的，市场体量小，难撤出。汇率风险要按美元计绩效币别。

注：本次讲稿所引用数据均为半年内数据。

本文整理自海外掘金（gold1849）的语音讲座直播《 不想错过东南亚黄金十年，还有比房地产投资更好的方式么》，阅读全文可点击链接。