纸价又涨啦！

6月8日至6月11日4天内，又有10家造纸厂先后发出涨价函，主要提涨纸种包括高强瓦楞纸、箱板纸、牛卡纸等，涨幅在100-300元/吨不等。据不完全统计，进入6月以来以后超过54家原纸厂先后发布涨价函，提价幅度在50-400元/吨不等。

事实上，从2016年下半年开始，一场声势浩大的涨价潮就席卷了国内的造纸业，从上游纸厂带下游纸箱厂，再到终端客户群，无一例外。通常情况下，造纸业淡旺季明显，年底是传统旺季，大概持续两三个月，4月、5月份进入平缓期，也就是淡季。今年到了淡季还涨价涨得如此“疯狂”，显然纸业的“春天”真的来了。有行业专业人士预测此涨价潮可能贯穿2017一整年。

在行业发展地这么乐观的情况下，我们不妨一起看看造纸业的大龙头股—晨鸣纸业，探一探其是否有机可寻。

1. 晨鸣背景

山东晨鸣纸业集团股份有限公司于1993年5月成立，现总部位于山东省寿光市。公司于2008年 6月18在香港联合交易所挂牌上市。

公司是中国造纸行业龙头企业，在山东、广东、湖北、江西、吉林等地均建有生产基地，年浆纸产能850多万吨，拥有全球最大的制浆造纸生产基地和数十余条国际尖端水平的制浆造纸生产线。晨鸣纸业为中国企业500强和世界纸业30强，被评为中国上市公司百强企业和中国最具竞争力的50家蓝筹公司之一，“晨鸣”商标被认定为中国驰名商标。

晨鸣纸业以制浆、纸业、金融、林业等产业板块为主体，同时涉足矿产、能源、物流、建材、酒店等领域的大型综合性现代化企业集团，全国唯一一家A、B、H三种股票及发行优先股的上市公司，也是造纸行业内第一家拥有财务公司和融资租赁公司的产融结合企业。其中，机制纸业务、融资租赁业务是公司收入和利润的主要来源，2016年度分别占比85.29%与10.21%。

2. 晨鸣业绩

2016年可谓是晨鸣纸业的丰收年，是公司历史上发展最好的一年，整体实力大幅增强，行业地位提升。全年度完成机制纸产量436万吨、销量452万吨。晨鸣纸业录得营业收入为229.07亿（人民币，下同），同比增长13.17%。净利润为20.64亿，同比增长102.11%。公司总资产达到822.85亿元，基本每股收益0.99元，同比增长98%。

2016年主营收入为227.60亿，较2015年增长了27个亿。其中，机制纸和融资租赁明显是营收增长的主力军。机制纸收入占增长额的54%，融资租赁收入则占比46%。可见未来公司要持续发展，需要在这两个板块上多下功夫。

2016年下半年，造纸行业全面复苏，带动量价齐升，晨鸣机制纸板块的营收上涨14.64亿，同比增长8.1%。纸价目前仍在全面上涨中，行业人士更分析此价格很可能维持2017全年。纸价上涨原因有1) 小纸厂迫于环保政策压力，逐步退出造纸业的步伐节奏将加快，大纸厂则被限产; 2) 人民币贬值，废纸进口价格上涨; 3) 煤炭、运输等价格上涨，成本转嫁到废纸价格当中。

总的来说，小纸厂陆续退出行业“舞台”，留下的公司则坐享红利，造纸板块出现分化，行业集中度提高。晨鸣纸业作为造纸行业的大龙头，其规模和竞争优势将助于瓜分更大的“蛋糕”。

但是，造纸行业现状再好究其本质终归是一个周期行业，总有进入低谷的时期。所以晨鸣目前大力开发金融租赁板块是一个很明智的选择，金融租赁行业目前在中国前景向好，在造纸旺季可以锦上添花，淡季时期可以雪中送炭。

2016年度，晨鸣纸业的融资租赁达到23.40亿，虽然仅占营收的10.21%，但是同比增长115.69%，发展非常强势。在经济发展新常态下，我国融资租赁行业发展步入黄金期。据中国租赁联盟测算，截止2016年年度，全国融资租赁总部企业超过7000家，比上年增加约2500家。融资租赁合同余额达到5.33万亿，比2015年增长20%。据中商产业研究院《2016-2021年中国融资租赁行业市场前景调查及投资战略研究报告》显示，融资租赁行业未来仍将保持20%以上的复合增速，到2021年将有望达到20.79万。

2017年第一季度，晨鸣录得营业收入62.74亿，同比增加26.7%，净利润7.03亿元，增长74.7%。在纸价仍然高涨的行情下，第二季度很大可能继续表现亮眼。

3. 晨鸣财务指标

由于租赁公司的对外投放的租赁资金中由集团提供的部分的成本尚未计算在内，晨鸣的融资租赁板块毛利率达到90.62%。公司2016年全年度毛利率较于2015年度有所提高，由原本的5.5%提升到了9.1%。其中，机制纸板块毛利率提升0.87%，融资租赁板块提升2.4%。

晨鸣纸业2016年经营活动产生的现金流量净额为236.40亿，比2015年同比增加122.15%，摆脱了经营现金流为负的尴尬处境。现金流增加主要原因是机制纸销量增加，收入增加，融资租赁业务对外投放减少。2016年，晨鸣纸业的资产负债率为72.58%，比2015年同比降低约5个百分点。

4. 晨鸣估值

再来看一下晨鸣现在的估值。其PE为6.99，PB为0.72，总市值为212.52亿。公司的PE在港股造纸板块中排在末尾。作为造纸行业的大龙头，这个PE目前来看明显是被低估了，且发挥空间充足。同样在行业举足轻重的玖龙纸业与理文造纸PE都超过了10倍。

总结 

最近公司身缠约1.7亿的债务纠纷，遭遇清盘呈请。但是目前看来，清盘的可能性几乎为零，毕竟截止第一季度，晨鸣纸业的货币资金为112.38亿，总资产达873.26亿。其能力完全足够支付1个多亿的债务，有可能使得清盘呈请被撤销、驳回或者被永久搁置。

总的来说，从公司在行业的地位及行业的发展、公司的盈利与管理能力，甚至是估值上来看，晨鸣造纸是一家仍有利可图的公司。公司近9年来的股价走势可以说总体都是积极向阳的，目前股价约为9.64港元，还有攀升的空间，未来值得关注。