2017年以来，全球科技股涨幅超越市场预期，平均上涨31.7%，超越中美指数。近期，FAAMG股价出现明显回调，市场对于估值是否透支预期产生分歧。我们认为，科技龙头公司马太效应将持续，科技公司兼具产品、渠道、人才、资金等综合优势，将在未来的市场竞争中占据先机。我们长期看好FAAMG为代表的科技龙头的前景。2009年科技股牛市以来，上述公司估值整体稳定，在手现金充沛，资产质量较好。其中苹果市值涨幅尚低于净利润涨幅，微软、亚马逊市值涨幅高于净利润涨幅，谷歌、腾讯二者涨幅基本一致。科技股大幅上涨亦是经济不确定情况下投资抱团的选择，未来如果经济好转或利率上行，可能导致股价面临波动。

1、全球市值前十大：科技取代石油、金融，占据七席

全球市值前十大：科技公司占据七席，市值马太效应明显。截至2017年6月，全球市值前十分别为苹果（8081亿）、谷歌（6947亿）、微软（5555亿）、亚马逊（4829亿）、Facebook（4484亿）、伯克希尔（4104亿）、阿里巴巴（3521亿）、强生（3517亿）、埃克森美孚（3416亿）、腾讯（3322亿）（单位为美元），其中科技公司占据七席，较十年前（仅有微软上榜）占比快速提升。全球前七家科技公司总市值从2009年初3,860亿美元到目前36,739亿美元，在对应市场（纳斯达克、纽交所、港交所）总市值占比高达8.6%。

行业变迁：科技取代石油、金融，成就新一代霸主。工业化时代，企业追求大规模批量化生产，能源、资金是最重要的资源。因而，在1997至2007年间，全球市值排名前十中多数为石油公司（埃克森美孚、中国石油、中国石化、壳牌等）和金融公司（花旗银行、美国购机、工商银行等）。进入后工业化时代，产品的核心竞争力在于个性化、高效率、高品质。一种产品覆盖所有消费者的时代已经过去，“精准推送”将成为品牌忠诚度和用户粘性的关键支撑，其背后则是“数据为王”。科技公司借助互联网、移动互联网、物联网，掌控大数据入口；依托深度学习、人工智能，产品快速迭代提升；科技行业趋势确定向好，龙头公司市值亦快速提升。

2、中美竞争：美股占据硬件竞争优势，中资在互联网和商业模式引领创新

中资公司地位快速提升，中美成为全球科技股龙头。目前全球市值前十中，美国占据八席，中国占据两席。与过去二十年间相比，欧洲、日本公司逐渐退出，中资公司强势入驻。此趋势亦与世界GDP发展趋势相应。

美股占据硬件优势。传统巨头如苹果、亚马逊等保持优势。硬件龙头如英伟达、英特尔、IBM等抓住人工智能机遇，推出新型计算芯片，包括GPU、神经元芯片、量子计算机等。微软、谷歌亦涉足硬件，分别推出视觉芯片A-eye和定制芯片TPU。新兴企业如特斯拉则依靠创新技术颠覆传统行业。我们认为，伴随大数据、人工智能对算力要求的不断提升，科技巨头的硬件占比有望持续提升。

中资公司在互联网与商业模式创新领域引领潮流。截至2016年，中国网民数达7.3亿，手机网民数达7.0亿，流量红利驱动金融、电商、游戏、社交等多种商业模式创新。以互联网金融为例，2017年第一季度，中国第三方移动支付市场交易规模达到18.8万亿，其中支付宝占比53.7%，腾讯财付通为39.5%，两家企业共同占据移动支付市场90%。

3、马太效应：龙头公司有望强者愈强

阿里、腾讯市值遥遥领先。自2016年以来，阿里和腾讯的市值走势高度耦合，稳坐亚洲市场TOP2。2016年阿里巴巴收入1583亿元，当前市值折合23,450亿元；腾讯控股收入1,523亿元，当前市值折合22,928亿元。阿里、腾讯二者市值在中概股互联网公司前十中占比高达75%，远超其余公司之和。阿里、腾讯二者收入占比亦达到41%；如果计入百度、京东，则TOP4收入占比高达84%。

马太效应明显，龙头公司掌握客户资源，有望实现强者愈强。我们认为，龙头公司占据市场、资金、技术、人才优势，有望实现强者愈强，主要原因包括：1）收入、利润稳健增长，科技行业发展趋势确定向好，龙头公司业绩增长可得保障；2）在手现金多，投资能力强，具备较强行业整合能力；3）占据平台优势，把握数据入口，在基于数据的人工智能浪潮中有望走得更快、走得更远；4）占据人才优势，研发实力强，可在科技进步迭代过程中稳固核心竞争力。

4、从2VC到2AT：创业公司不得不面对的改变

科技巨头在手现金充足，投资能力强。我们统计了七大科技公司的在手现金（现金及现金等价物+短期投资+有价证券）：其中微软最多，为1132亿美元，在手现金/当前市值占比达20.4%；随后为谷歌、苹果，分别为731亿美元、672亿美元；七家公司总计3495亿美元，超过腾讯市值。此外，苹果还拥有1704亿美元长期投资，长期投资/当前市值占比达21.1%。

科技巨头通过投资并购，快速获取相关领域关键技术。我们统计了近年来科技领域的投资并购事件，包括苹果、谷歌、微软、亚马逊、Facebook等公司在内的美股科技巨头，纷纷外延收购人工智能创业公司，标的公司主要集中于计算机视觉、图像识别、语义识别等领域。此外，腾讯、阿里亦投资多家人工智能初创公司。在硬件芯片领域，英特尔收购智能驾驶厂商Mobileye、可编程芯片公司Altera，高通收购汽车芯片公司恩智浦、连接芯片公司CSR、无线芯片公司Atheros等，市场集中度持续提升。

从2VC到2AT：创业公司不得不面对的改变。巨头通过投资参股获取技术与人才，完善自身产品，布局产业生态。我们判断，未来全球科技行业集中度有望进一步提升，龙头科技公司可能成为VC/PE之外最大的投资主体之一。

风险因素

短期股价上涨过快透支市场预期；宏观经济复苏或利率上行导致科技龙头股价出现回调风险；新兴技术出现明显的失误并导致较大的事故。