作者公号：喜资资

文 | 喜资资

1、产业链

目前上市猪企大多数业务是生猪养殖，少部分涉及上游饲料和下游加工，从历次猪周期来看饲料价格波动不会在猪价上行周期对猪企产生严重影响，因此我的观点还是：猪企涉足上游饲料会削弱主营业务竞争力。

2、猪的品种

长白母猪与大白公猪杂交产生二元母猪，二元母猪产仔高。二元母猪生长4个月后成为能繁母猪，能繁母猪怀孕4个月生出仔猪，仔猪生长6个月后满足屠宰条件成为商品猪。也就是说猪肉供不应求时养殖户增加补栏量（能繁母猪），10个月后供给增加（商品猪）。

猪的出栏量就是每年卖出的商品猪的数量，存栏量则是养殖场养的猪的总数。顺着猪品种这个链条，可以推出如下公式：

生猪出栏量=母猪存栏量×母猪年产胎次×母猪平均窝产活仔数×哺乳仔猪成活率×育肥猪成活率

这个公式可以这样理解：每年商品猪出栏量就是能繁母猪存量数量×每年生产宝宝次数×每次生产活下来的宝宝，同时需要考虑猪宝宝夭折情况，所以后边连乘了哺乳仔猪成活率和育肥猪成活率，即上述流程图中猪宝宝到仔猪4个月和仔猪到商品猪6个月这两个过程中活下来猪的比例。

这个公司中指标有对应的专业术语：

MSY：每头母猪每年所能提供的上市商品猪头数

MSY=PSY×育肥猪成活率。

PSY：每头母猪每年所能提供的断奶仔猪头数

PSY=母猪年产胎次×母猪平均窝产活仔数×哺乳仔猪成活率。

因此上述公式简化为：

生猪出栏量=母猪存栏量×PSY×育肥猪成活率

所以其实RSY是衡量猪企经营能力的核心指标，这是猪场动力网统计的24Q2猪企PSY排名，行业龙头牧原排名第二，神农第三，温氏垫底，新希望中下。

3、成本利润

（1）猪粮比价

生猪养殖成本中饲料成本占60%左右，玉米是生猪饲料的主要组成部分。通常用生猪价格与玉米价格的比率即猪粮比衡量生猪养殖行业盈利情况变动趋势。

按照通行观点，猪粮比值为 6 时，企业处于盈亏平衡点； 低于该数值，养殖企业亏损；反之则盈利。

根据发改委、财政部、农业部、商务 部、国家工商总局、国家质监总局联合发布的 2012 年第【9】号公告《缓解生猪市场价格周期性波动调控预案》：国家把猪粮比价作为监控生猪价格波动的主要指标，将猪粮比价 6∶1 和 8.5∶1 作为预警点，低于 6∶1 进入防止价格过度下 跌调控区域，高于 8.5∶1 进入防止价格过快上涨调控区域。

（2）料肉比

料肉比衡量了猪企的效率，指的是猪增重一公斤所耗费的饲料量。神农是第一家把料肉比降到2.6以下的猪企，所以有人怀疑给猪吃了什么。

（3）头均利润

头均利润目前我没找到合理的计算方式，有说按照(猪肉价格-养殖成本)×出栏均重计算，但是这种算法问题在于猪肉价格是终端价格，不是猪企卖商品猪的要价，我觉得按照财报拆出养殖利润，并除以年出栏量可能更适合。这是某网站统计数据，它应该是按照第一种方式计算的头均利润，但是不同企业差距高达一倍，我觉得这种计算方法可能不准。

第一梯队（头均盈利>500元）：温氏股份668元，神农集团606元，牧原股份601元，立华股份560元，共计4家。

第二梯队（头均盈利400-500元）：京基智农447元，大北农445元，新希望420元，天邦食品416元，共计4家。

第三梯队（头均盈利<400元）：天康生物376元，金新农318元，东瑞股份288元，共计3家。

3、经营模式

自繁自养：重资产模式，如牧原股份。集科研、饲料加工、生猪育种、种猪扩繁、商品猪饲养、生猪屠宰为一体的生猪产业链。

公司+农户：轻资产模式，如温氏股份。养殖企业与农村合作社合作，公司提供小猪，技术，饲料，医药，农户进行养殖，得到代养费的运作机制。

这是主要猪企养殖模式，标黄部分是我不确定的，欢迎大家指正！

在财报上，两种模式的差异表现为：自繁自养需要大量的固定资产，这是因为自己养猪就要建猪舍。公司+农户的存货周转率高，因为它不用经历整个养殖周期，适时收猪即可。

上述两种模式各有利弊，可以从如下几个方面考虑：

（1）猪瘟影响

猪瘟对“公司+农户”影响最大，因为把各地散养的猪运输回总部的过程中卫生条件很难把控。而自繁自养模式下自己管理所有的猪舍，能够在瘟疫初期就迅速做好防范措施。

（2）猪周期影响

自繁自养模式下很难快速调节产能，一旦猪肉价格大幅下滑，公司就会很快出现存货积压，同时由于固定资产很多，逆周期时巨额折旧费用也会给净利润造成很大的冲击。

（3）原料因素

原料价格波动对“自繁自养”模式的影响更大，而“公司+农户”模式下是由农户养猪，农户一年收成基本上就靠这几头猪，因此无论出现什么极端情况，农户大概率会保障猪吃好喝好，甚至宁肯自己挨饿一点。

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$神农集团(SH605296)$ $牧原股份(SZ002714)$ $新希望(SZ000876)$