事件：海格通信 3 月 30 日晚公告 2016 年年报，2016 年公司营收 41.19 亿（同比增长 8.20%）；归属上市公司股东净利 5.30 亿（同比下降 8.53%），业绩受多重因素影响低于预期。

内、外双重因素，致 2016 年业绩低于预期。海格通信 2016 年业绩低于预期，主要有内、外两方面的原因：外部受军改及十三五开局之年的周期性影响，军工业务占比有所下滑；内部仍处于并购整合消化期，结合军工业务占比下滑，综合毛利率及利润增速下滑。

 引进大型军贸集团战略投资，强化“产业+资本”双轮驱动。公司 2017 年非公开发行A股及支付现金购买怡创科技40%股权（7.2亿元）、海通天线10%股权（2000万元）、嘉瑞科技 51%股权（1.785 亿元）、驰达飞机 53.125%股权（1.86 亿元）非方案已经证监会审核通过。其中，配套资金募集发行中大股东广州无线电集团参与 38.5%，并引进保利科技、中航期货 1 号资管计划等战略投资者入股：1）完成怡创科技、海通天线的最终整合；2）收购飞机零部件制造资产，打造海格通信大航空板块，打造资源整合的基业平台。未来产品线的不断完善将助力海格通信深度参与大航空产业链之各个环节，海格通信将以国内领先的军用通信、卫星导航为基点，通过系列派生和系统提升，大力发展航空航天新领域业务，打造新的增长点。

公司自主创新持续进度，储备潜在增长点。公司在 2016 年承担了天通一号、船载动中通卫星通信系统等国家战略性新兴产业发展和国家 863 重大项目，仅上半年就申报知识产权 34 项。非公开发行配套融资方案所募集的资金拟投资 3 个怡创科技项目、2 个海通天线项目和增资优盛航空零部件生产及装配基地建设项目，践行以产业与资本双轮驱动的公司战略，实现新的跨越式发展。

 给予“增持”评级。海格通信军工通信领域业务布局完备、从芯片-终端-网络垂直化链条全面，长期发展仍值得关注。我们预计公司 2017~2018 年营业收入分别为 49.42 亿、57.82 亿，归属母公司股东净利润分别为 5.94 亿、7.01 亿元，EPS 分别为 0.26 元、0.31 元；考虑此次收购公司从 2017Q2 开始并表，我们预计备考 2017~2018 年归属母公司股东净利润分别为为 6.94 亿元、8.51 亿元，备考股本为 22.39 亿股，备考 EPS（摊薄）为 0.31 元、0.38 元。参考可比公司平均估值水平，给予公司 2017 年动态 PE 40X，6 个月目标价 12.40 元，给予“增持”评级。