维持“增持”，上调目标价至 18.6 元。市场对海能达能否实现连年高增长有所保留。我们发现，2017-2018 年公司专网三大制式（DMR/PDT/Tetra）将全面开花，共同驱动公司业绩实现高增长。上调 2016-2018年 EPS 至 0.25/0.41/0.61 元（原为 0.24/0.33/0.41 元），因盈利预测上调，同步上调目标价至 18.6 元（+11%），维持“增持”。

 专网三大制式（DMR/PDT/Tetra）将全面开花。DMR 方面，虽然海能达本身的“模拟转数字”早已完成，但是全市场的“模转数”正处于高峰期。我们判断，2017 年全市场专网终端增速 6-8%，而 DMR 终端市场增速在 20%左右。相比模拟时代，数字时代的竞争格局更为良性，海能达 DMR 终端业务有望实现高速增长。PDT 方面，公安市场自从废除 Tetra 制式以来，从模拟转向 PDT 制式已经是必由之路，深圳市 PDT 项目将是一个标杆，PDT 高潮来临。Tetra 方面，藉由赛普乐和 HMF 的支撑，有望在海外市场实现高速增长。

 收购赛普乐，海外品牌知名度进一步提升。公司 2 月份公告，拟以 6.5亿人民币收购赛普乐 100%股权。赛普乐 Tetra 终端业务在欧洲市场具有区域优势，2015 年收入约 15 亿人民币。虽然在整合期赛普乐业绩仍有可能出现波动，但是海能达与赛普乐在品牌、研发、销售、生产方面均具有较大的协同效应，后续有望与德国子公司 HMF 形成较强的互补。我们认为，全球专网市场格局正在发生变化，作为中国第一、全球第二的海能达将在此次“变化”中迎来发展良机，市场份额有望从当前的个位数水平提升到 20-30%的水平，成就真正的跨国龙头。