作者：王雯

一月份社会融资数据表现强劲

一月份中国新增人民币贷款达到2.03万亿元，低于此前市场预期的2.3-2.4万亿元。但从数据来看，主要是1月下半旬人民银行窗口指导，银行大幅压缩表内票据融资和非银金融机构融资导致。若排除掉票据融资减少4,521亿元和非银金融机构融资减少2,799亿元的负面影响，一月份实际新增人民币贷款将达到2.7万亿元，创历史新高。同时，央行的窗口指导导致大量表内融资溢出至表外，一月份表外融资总额创出历史新高，达到1.24万亿。在表外融资高于预期的情况下，一月份社会总融资规模达到3.74万亿元。

债券市场低迷迫使企业选择其他融资渠道

2016年11月份以来，随着全球流动性拐点的出现，中国债券市场的利率也持续上升（图表2），并导致近几个月大量企业债发行取消。一月份企业债券净融资额下降至-539亿元（图表1），连续两个月维持为负值。债券市场的低迷迫使企业转向其他融资渠道，这是一月份融资数据表现强劲的原因之一。

企业融资需求复苏显著

随着PPI的持续修复，企业融资需求上升显著。一月份企业新增贷款达到1.56万亿元，其中中长期贷款达到1.52亿元（图表3），占比很高。排除掉票据融资的负面影响后，企业实际新增贷款的数字创下历史新高。在央行严控信贷规模的窗口指导下，银行压缩表内票据融资至表外，一月份未贴现银行承兑汇票融资额达到6,131亿元，占到了表外融资总额的约50%（图表4）。值得注意的是，表外未贴现银行承兑汇票数额的增加大大超过表内票据融资的减少，可见除了监管的挤出效应以外，企业融资需求增加显著，复苏态势明显。

投资建议

伴随着实体企业融资需求的增加和债券融资的挤出，目前企业融资环境有利于改善租赁公司的净利差。我们认为2017年上半年，随着经济的复苏企业融资需求会持续修复。同时，在稳健中性的货币政策下，对银行渠道融资的监管有进一步收紧的可能，对租赁业务有提振作用。

我们对2017年上半年租赁行业基本面保持谨慎乐观态度，并保持对远东宏信（3360HK）和中国飞机租赁（1848HK）的“增持”评级，以及对中银航空租赁（2588HK）的“买入”评级。

主要风险

1）企业融资需求复苏弱于预期；

2）国内经济恶化导致不良租赁资产比例大幅上升；

3）租赁行业政策支持态度弱于预期等。