作者：范均明、邓崇静

1月销售开局良好

华晨中国1月销售表现良好，华晨宝马销量同比增长14.2%、环比增长19.5%至31,589辆，较4Q16高峰的月均销量（27,613辆）高14.4%，显示公司在1月的传统淡季中逆势展现强劲销售，特别是考虑到春节假期对消费者购买意愿的影响，1月销售表现尤为强劲。

华晨宝马3和5系列销量可观

华晨宝马在1月份售出12,227辆5系列产品，同比增长12.8%（环比增长23.3%），较4Q16高峰的月均销量高7.3%，但与2H16的平均水平（12,645辆）相近。我们认为该车型自2016年下半年以来销售持续反弹，是得益于客户对其的反响强烈。新款5系列1月起开始销售（当月售出2辆），我们预计2月将有强劲表现，而新版5系列车型将成为今年销量增长的支柱。华晨宝马3系列1月销售11,477辆，同比增长23.5%，环比增长37.7%，在经历4Q16的同比负增长后，1月销量增速远超我们预期。我们对该车型今年的持续增长持乐观态度，预期同比增长5%。

2系列销售让人失望，预期1系列销售良好

华晨宝马1月份销售1,060辆2系列车型，环比下降34%，低于4Q16高峰月均销售的1,485辆。该车型自2016年3月推出以来，月均销量低于1,500辆，我们认为主要是由于其体积较小，且外观对中国消费者不甚吸引，而其23-33万元人民币的价格范围也不具竞争力。另一方面，新的华晨宝马1系列将于3月推出，定价人民币20万元起，我们预计该入门级轿车对年轻买家非常有吸引力。

X1销量环比上升

华晨宝马X1销量1月同比下降9.3%、但环比增长3.7%至6,823辆，对比2016年下半年持续高速增长，月度同比增速平均68.2%。我们认为月销量的略微下降是销售淡季和去年1月高基数所致。总体而言，鉴于目前的市场反应及该车型在华晨宝马SUV车型中属性价比较高，我们预计该车型今年可取得稳定增长。

上调销售预测和目标价

总体而言，考虑到新车型的推出和当前有利的销售形势，我们看好华晨宝马的销售增长。鉴于去年的销量表现优于预期，我们将2017年的销售预测从330,820辆上调13.9%至377,000辆，对应同比增长21.6%，主要是由于X1销售预期上调，以及将1系列纳入我们的预测。因此，我们将华晨宝马的收入和经营利润预测上调8.8%/11.9%，目前预计2017年将分别增长25%/35.2%。然而，宝马业务的盈利增加将被华晨自主品牌小型客车业务表现低于预期所抵销，我们预计后者2017年的经营亏损将扩大。因此，我们对公司整体的盈利预测基本保持不变，而我们的2017年EPS预测则从1.01元人民币略微上调至1.02元。我们预期今年公司盈利重拾增长，将带来估值重估，因此我们将目标价设定为15.10港币（先前为10.30港元），基于5年历史平均市盈率13.3倍。