作者：安信国际

北控水务（371.HK）是快速发展的中国水务行业领军企业之一。公司业务板块包括水处理服务及水环境治理服务，业务网络已覆盖全国25个省，并投资海外项目。至6月底，公司已签约的水处理项目每日总设计能力已达2494万吨。近日我们实地参观了公司位于北京的稻香湖再生水厂及凉水河水环境综合治理（一期）项目。下面是本次调研的纪要。

报告摘要

北控水务海淀区稻香湖再生水厂是中国北方地区首个投入运营的全地下式污水处理厂。北控水务持有稻香湖再生水厂50%股权，项目以BOT模式运营，特许经营期为30年。稻香湖再生水厂收集污水流域面积为67km2，覆盖人口超过100万，项目规划日处理能力达16万吨/日，总投资5亿人民币，全地下式设计，地上设计为亲水休闲公园。目前项目一期已进入试运营阶段，污水处理费在与ZF商谈中。一期设计处理能力8万吨/日，水处理流程高度自动化，运维人员仅20余人。稻香湖再生水厂的处理工艺采用北控专有的改良MBR工艺，将传统的生物处理与现今的膜分离技术相结合，出水水质达到北京地区B及标准，达到地表水IV类水体标准。

稻香湖再生水厂设计理念先进，处理工艺使用前沿技术。首先稻香湖水厂采用全地下式，节省土地资源，项目实际占地4.47公顷，节省70%以上土地资源。污水处理过程采用多级生物除臭，臭气得到有效处理，水厂地面为亲水休闲公园与周围环境融为一体。其次水厂水处理应用了十几项最前沿的水处理技术，出水水质高，成本有效控制。改良MBR技术、多点进水A2O工艺、矩形周进周出沉淀池、智能加药及精准曝气系统等先进技术，充分节约耗电最小化药剂添加并优化出水水质。最后水厂设计注重节能环保理念，例如使用空气悬浮鼓风机并全面引入自然采光技术：采用人工天窗，700长的水下采光带，光导管技术将自然光导入地下管廊甚至地下三层。作为北方地区首个投运的全地下污水处理厂，稻香湖再生水厂的先进设计理念及前沿水处理技术的全面应用给我们留下了深刻的印象。

凉水河水环境综合治理项目将污水河打造为城市绿洲。北控水务凉水河水环境治理项目涵盖68公里河道，采用PPP模式运营，目前已完成建设并进入运营阶段的是项目一期工程，也是我们本次调研的地点。凉水河项目总投资约30亿，一期建设投资3.45亿，于15年中完工，主要为城市段的河道清淤、生态护岸、除臭、污水口治理及洋桥标准段建设等。项目三期通州段预计于17年内完成建设，除截污、拓宽河道、提防修复等，还将建设景观节点工程、同行航道等。我们预期三期工程完工后，景观节点、同行航道等沿岸开发项目将提升项目整体盈利能力。

投资建议

通过项目的实地调研，我们对北控水务项目运营中的设计、经营、管理理念有了更直观的认识，也认可公司项目项目管理、成本控制能力。公司2015年净利润24.6亿港元，16年上半年净利润15.7亿港元。据我们统计，2016年全年新增水量超500万吨/日，新增PPP项目金额超300亿元。彭博一致预期，16F净利润为31.0亿，17F净利润为38.2亿，我们认为可以达到。按现价5.45港元计算，2017年预测PE为12.5倍，低于行业平均。我们认为公司是国内水务行业领军企业，经营能力强，盈利增速快，较行业平均水平应存在估值溢价，认为目前股价有上行空间。

风险提示

新增水处理量慢于预期；PPP项目产业基金推进进度不及预期；特许经营安排相关应收款回收速度变慢。