作者：何伟基

2016年公司有望录得新高核心利润，以及一次性土地出售收益

公司将在3月份公布2016年业绩。我们预测净利润约为38亿港元（较2015年的13亿港元增长超过200%）。我们的2016年净利润预测包含上半年盈利8.4亿港元，下半年盈利约10亿港元，以及2016年5月出售位于深圳龙华地块所得的一次性收益20亿港元（公布中期业绩时，公司宣布特别股息每股0.5港元，支付股息15亿港元）。除去上述一次性收益，公司核心覆铜面板业务、物业开发业务和其他上游物料业务的核心利润同比增长43%。

核心覆铜面板业务表现强劲

公司的覆铜面板业务占1H16整体销售额近三分之二，过去几年销量保持单位数的稳定增长（2014年增速5%，2015年增速1%）。2016年，我们预计销量增速提升至7%——其中，我们预计下半年销量同比增长最高可达10%，高于上半年的3%。出货量增长的转强主要得益于公司覆铜面板业务的垂直整合。公司从位于连州的自有厂房获得稳定的铜箔来源，该厂房铜箔月产能为5,500吨。由于竞争对手的覆铜面板产量受制于近期的铜箔短缺，因此公司市场份额出现增长。总体而言，我们估计公司2016年覆铜面板总出货量达到1.02亿张（同比增长7%）。

覆铜面板平均售价上升

除销量增长外，我们预计公司将同时受益于覆铜面板价格的上涨，原因是：1）铜箔短缺（电动车电池生产争夺铜箔供应），导致覆铜面板供应紧张；2）铜价上涨（伦敦金属交易所3个月期铜目前每吨约5,500美元，较2016年初的约4,500美元上升超过20%）。我们预计2017年公司覆铜面板总体平均售价为131港元每张，较2016年104元每张的估算值上升26%（2016年上半年：96港元每张）。

物业开发项目贡献稳定

公司的物业开发业务上半年贡献整体销售21%，销售额为15亿港元，息税前利润率为13.5%。现有物业开发项目大部分位于江苏省昆山市。2016年合约销售总额约为40亿港元，将于2017及2018年分阶段竣工交付及结算。我们预计，随着物业平均售价提升，息税前利润率较2016年将有所改善。

估值便宜，维持“买入”评级

在平均售价和利润率假设有所提高之后，我们相应将2017年盈利预测提高83%。根据我们修订后的2017年每股收益和每股净资产预测，公司目前股价对应9.5倍预测市盈率和1.4倍预测市净率。我们设定新的目标价10.20港元（先前为4.23港元），基于12倍2017年目标市盈率【对比A股同业生益科技（600183CH）估值为19.7倍2017年预测市盈率】。我们的目标价隐含27%上涨空间。主要下行风险包括消费电子潜在需求放缓，以及铜价剧烈波动。