作者：第一上海

2016年纺织服贸行业回顾

作为以出口为导向的行业，全球宏观经济及贸易因素对行业影响巨大；年内多因数叠加导致行业整体出口低迷：

1）纺织服贸产业链加速向东南亚转移，

2）全球经济增长继续放缓；

3）全球主要市场，尤其是美国零售市场进入高库存周期。

行业上市龙头企业主要以出口为导向，且主要与国际知名服装零售品牌拥有长久的合作关系，客户集中度也往往较大，其业绩更容易受到主要合作品牌销售及库存周期的影响。年内因美国部分服装零售品牌销售不及预期以及库存较高，导致多家上市公司受此影响录得全年的业绩倒退。但具有竞争力的龙头公司凭借产品竞争力以及在东南亚劳动市场的布局仍能够积极抢夺市场份额，录得相当可观的增长。

2016年对外贸易环境仍艰难

中国1-10月纺织服装总出口2,226亿美元，同比下降5.3%；其中对欧盟，美国，东盟，以及日本四大市场的出口分别同比下降4.5%，3.6%，3.4%及4%（4大市场按出口额排序，合计占纺织服装出口总额的55%以上）。从年内趋势上来看：

欧盟市场经济面基础薄弱，货币震荡走弱，对其出口的改善难以持续，年中出口数据短暂反弹后近期下跌幅度重新扩大，但跌幅大大低于2015年双位数的跌幅。

美国市场作为2015年唯一保持相对平稳增长的主要出口市场，在2016年亦开始转跌，对美国市场的出口下滑原因主要包括，美国前3季度的零售数据较为低迷，以及部分品牌库存较高。

对东盟市场的出口于2015年转为微跌，2016年下跌幅度继续增大，因东盟国家纺织服装行业近年来发展迅速，对从中国进口纺织服装产品的依赖性降低；与2015年相比，除对从中国进口的成衣服装依赖性继续降低以外，对从中国进口的上游纺织品如纱线，面料等的依赖亦有所降低。

日本市场的情况与欧洲市场相似，因经济基本面持续疲弱，对其出口改善难以持续，下半年出口数据短暂反弹后，近期下跌幅度又重新扩大，但跌幅大大低于2015年双位数的跌幅。

美国市场疲软成行业业绩最大拖累

根据本财年度的中期财报，在港上市的数家主要纺织企业录得收入及业绩的倒退（不考虑相关企业的零售业务），行业整体亦出现收入和业绩的增速的明显下滑。从相关企业分地区的销售来看，美国市场的销售为多数企业本财年度中期收入和业绩下滑的主要拖累。

我们认为美国市场而非同样疲软的日本和欧洲市场成为相关企业收入和业绩主要拖累的原因为：

1）品牌因数：阿迪达斯，彪马等欧洲品牌2016以来表现优异，有利于相关供应商的订单增长，；日本最大服饰品牌优衣库2016年以来整合供应链，有利于相关龙头企业的订单增长；相反，美国零售商Wlamart，Target，Kohl’s等所销售的服饰受消费者喜好改变，网购兴起等因数，陷入结构性衰退。

2）存货水平因素：欧洲及日本市场经过2015年的低迷，企业存货水平较低；而美国零售市场2016年以来的疲软超乎预期，造成部分品牌2015年底或2016年初的备货水平偏高，造成2016年部分品牌订单量下滑较多。

国内服装鞋帽消费增长仍可观

虽然2016年以来中国纺织服装对外出口持续萎靡，但主要纺织品产量保持平稳（见图2），且库存量并无明显上升，表明服装鞋帽及相关织物的总需求仍保持平稳；因此我们认为2016年以来国内需求的上升有效抵消了外需的下降。根据国家统计局公布的数据，服装鞋帽及针纺织品1-10月零售额（限额以上单位）累计增长7.2%，仍然保持较稳健的增长。

2017年纺织服贸行业展望

虽然我们预计中国整体外贸环境或将持续走弱，但我们对行业优质龙头企业2017年及未来的发展仍保持信心：

1）龙头企业海外扩张能力强，可有效对冲国内劳动力成本上升的同时抢夺东南亚纺织产业链发展的先发优势；

2）由于纺织企业客户集中度一般较高，品牌业绩因素相比于宏观因素对纺织企业的业绩驱动更为明显。我们看好与优质品牌可巩固长期战略合作的企业；尤其可关注市场份额持续提升，带动业绩持续超预期的企业；以及因相关品牌客户销售或库存情况好转所带动的业绩反转机会；

3）中国服装鞋帽的内需增长仍然稳定，甚至可很大程度上抵消外贸下滑的影响；目前香港上市纺织企业的订单以对外贸易为主，未来对内需市场的渗透潜力巨大。

龙头企业持续布局海外

受美国政局变化，目前TPP推进预期明显受阻,但多数上市公司的海外扩张策略仍未改变，主要因：

1）看好东南亚尤其是越南人口结构对未来劳动密集型产业的支撑；

2）越南目前出口至日本的成衣（满足主要工序于越南生产）可享受关税优惠；

3）柬埔寨出口至欧盟的产品可享受关税优惠；

4）未来美国仍可能与越南达成双边贸易协定以进一步降低贸易壁垒；

5）东盟亚对美，对日本，对欧盟的市场份额逐步提升，布局海外可有效对冲国内出口份额下跌的负面影响；

6）满足合作伙伴对于建立海外供应链的需求。

我们认为，提前且坚持布局海外的公司可有效抵御中国对美国，日本，及欧盟出口份额持续下跌的负面影响；此外，也可满足主要合作伙伴对于在东南亚建立供应链的需求，有利于与合作伙伴维持长期巩固合作关系。我们认为，在海外扩张的过程中亦需循序渐进并注重效率提升，建议关注扩张过程中产能利用率及毛利率维持稳定的公司。

品牌因数仍是业绩驱动主导

我们认为，纺织企业客户集中度往往较高，虽然外贸宏观环境整体走弱，但品牌因数对于纺织企业业绩的影响将大于宏观因素对其的影响，与优质品牌保持紧密合作关系，并帮助其在东南亚扩展产业链的企业，将在未来保持业绩增长潜力和行业竞争力。建议关注与强势品牌合作关系不断巩固，市场份额持续提升的企业。

内需市场渗透潜力巨大

如前文所提到，在外贸环境持续走低的情况下，纺织鞋帽的内需市场仍保持稳健的增长。由于目前香港上市之纺织企业的订单主要以对外出口为主，对于内需市场的渗透往往较低（纱线制造除外），未来对内需市场的渗透潜力巨大。相关企业对于内需市场的渗透将一方面将来自于国际品牌在内地销售的持续增长；另一方面，随着部分国内服装品牌开始注重质量控制和产品品质的提升，逐渐开始寻求与相关上市公司合作。