今年8月底，印尼政府宣布了一个重大政策变动：自2025年1月1日起，将强制实施B40生物柴油政策。这一消息迅速在市场引起了波澜，棕榈油价格随即领涨油脂板块，国内棕榈油价格相对于豆油的溢价超过了500点。若此政策如期施行，市场预计2025年印尼的生物柴油消耗量将比实施B35的2024年增加200多万吨。随着B40的实施，预计2025年印尼棕榈油的供需关系将面临一定压力。国内消费预期增加挤占了出口量，这将使得全球市场的目光转向马来西亚，期待其棕榈油产量能否持续增长以满足需求。因此，从2025年开始，马来西亚的棕榈油产量数据将成为影响整个棕榈油市场供应的关键因素。

（图来源：GAPKI、MPOB、光大期货研究所）

01 供应聚焦马来西亚

众所周知，印尼、马来西亚是棕榈油产量大国，占全球总体产量超过88%。根据美国农业部预估的各市场年度产需数据显示，在2024/25年度全球棕榈油产量将达到7983万吨，其中主产国印尼将计划贡献5414万吨，较上一年度增加60万吨，而马来西亚的产量预计将为1920万吨，较上一年度减少5万吨。特别值得注意的是，按照马来西亚棕榈油生产的季节性规律来看，今年10月天气转冷后，产量会有所下降，这可能会打破年底前供应宽松的市场格局。

另外，印尼和马来西亚都位于东南亚，该地区通常容易受到厄尔尼诺和拉尼娜现象的影响。根据世界气象组织（WMO）的报告，2023年亚洲遭受了极端天气的重创，包括洪水、风暴、热浪等。考虑到这些因素，印尼和马来西亚在2024年可能还会经历一些极端天气事件，如异常降雨、干旱或高温等。这些极端天气事件也会对棕榈油单产产生极其重要的影响，因此，我们需要密切关注。

02 需求追随宏观下滑

需求方面，棕榈油既有食用消费需求，又有工业消费需求，因此，它本身的走势既与豆油、菜油等油脂的价格相关，又和原油有着密切联系。全球对棕榈油需求最为旺盛的地区包括印度、中国和欧盟。在印度和中国，棕榈油主要用于食用，而在欧盟，其作为生物燃料的需求占据了较大比例。

就需求而言，更多的将与宏观因素息息相关，例如人口的增长、经济的发展以及通货膨胀、经济周期等各方面因素。长期来看，全球人口增长和生活水平的提高预计将继续推动植物油需求的增长。中国政府对食品安全和营养健康的重视，将为棕榈油等优质植物油提供更多的市场机会。但是短期基于整个宏观经济形势持续低迷、汇率显著波动，也会一定程度上影响消费进口数据表现欠佳，各国进口目前印度和中国还相对保持稳定的态势，但欧盟的需求会延续下滑的走势。根据欧盟委员会的数据显示，2023/24年度迄今欧盟棕榈油进口量减少，主要是由于从印尼的进口量下降，其占欧盟总进口量的比例较上一年度减少了近10%。在2024年8月29日报告中，欧盟委员会预测2024/25年度的棕榈油进口量预计为300万吨，较上一年度的402万吨有所下降。

（图来源：我的农产品网、iFinD、光大期货研究所）

03 替代因价格偏强而显著

作为油脂板块的一员，棕榈油与豆油、菜籽油之间具备显著的替代性特征，在价格上呈现此消彼长的关系，尽管棕榈油因其独特的物理特性（如高饱和脂肪酸含量和良好的氧化稳定性）常被优先选用。然而，豆油和菜油也可以在一定程度上替代棕榈油，尤其是在价格差异显著时。目前棕榈油价格超过豆油价格，当然在一部分的食品加工中会呈现替代棕榈油的现象，这对棕榈油需求也会产生不利的影响。

（图来源：文华财经、光大期货研究所）

总体来看，2024年棕榈油市场面临供应端的博弈，特别是马来西亚和印度尼西亚的产量预期。尽管印度和中国的进口相对稳定，但印度可能会优先消化国内偏高的库存，因此在需求上并没有太大的亮点。2025年在印尼政府B40生物柴油政策未全面实施前，全球棕榈油供需层面将呈现一个相对均衡的状态，不存在很严重的供需矛盾。

价格走势反映一切，其实从当前期货市场走势中也可见端倪，油脂市场已经陷入盘整态势，价格中短期会根据季节性规律和库存变化做出强弱转换。根据马来西亚的棕榈油盘面的数据来看，棕榈油价格将围绕3880马币/吨的中值附近波动。而国内期货市场中的棕榈油价格整体运行在6300-8600元的价格区间之内，高于8600元价格会有上行压力，低于6300元价格会有支撑，因此持有多单者应该在8600元位置上注意持多风险，持有空单者在6300元以下注意持空风险，任何以趋势的概念进行持仓管理的行为都是不够明智的选择。

所以，投资者要想获利，必须能够把握好波段的运行节奏，因为在盘整势中价格具有极大的不可预测性，这也是其导致操作上极为复杂的主要原因之一。盘整所代表的意义有：其一，价格一旦进入盘整区将处于无趋势波动阶段；其二，盘整区一旦形成它的高边的低边可以用来界定支撑区和阻力区；其三、盘整区突破显示价格将沿着突破方向运行。

鉴于以上观点笔者建议投资者可以继续关注棕榈油相关主产国的生产情况、政策变化以及全球经济形势，进而研判价格在持续震荡后的最终发展方向，所谓“打开玉笼飞彩凤，挣断铁索走蛟龙”，一旦盘整区突破，棕榈油便会迎来不错的趋势投资机会！

04 笔者所在团队介绍

黑水资本，这家卓越的投资机构，是由资深金融专家周晋军先生亲手创立。公司汇集了一群才华横溢的交易精英，他们的专业技能覆盖了商品、指数、利率、外汇以及固定收益等多元化的资产类别。在这支杰出团队中，一念作为其中一员，凭借其丰富的交易经验和深厚的期货投研背景，尤其在有色金属和农产品交易领域，展现出了非凡的洞察力和研究实力。

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