慕尚集团(1817.HK)上半年收入大增10%,下半年节日效益推高业绩预期

2021-09-17 15:54

复盘2021年上半年的服装市场,笔者发现又一现象级趋势:女装、男装、大众休闲、体育服饰几大子行业中,体育服饰赛道之外,男装尤其“出圈”,呈现分化趋势,龙头盈利能力显著增强。

体育服饰赛道,双奥机遇下迎来“大年”,且市场格局集中,在此不做过多讨论。男装赛道,仍处于发展早期,存在市场规模与集中度双升的发展机遇,更易培育规模较大的龙头企业,值得引起重视。

数据例证来看,上半年,中高端男装行业总体收入达73.06亿元,同比增长26.95%,同比2019年增长7.82%,超过疫情前水平;毛利率方面,根据不完全统计,男装企业或是以男装为主导的服装集团,毛利率大多实现大幅提升,亦全面赶超疫情前水平。

(来源:Wind,格隆汇整理)

具体到标的,中国时尚男装龙头品牌GXG的母公司——慕尚集团进入笔者的研究视野。主要原因包括:1、单一品牌、品类的成长性难免存在桎梏,慕尚集团在男装领先优势上逐步深入其他品类,目前童装渐成气候,多品牌、多品类孵化能力较为突出。2、17日,慕尚集团公布2021年中期正式财报,结合早前各大电商盛典表现,其经营业绩不仅与上述趋势契合,还显现前瞻布局的战略价值,提供出新范式,且财务结构相对健康。

下面,具体来探究一下。

1、多重因素加成,毛利率全面大增

慕尚集团上半年整体毛利率增至51.8%,同比2020年的38.7%大幅提升13.1%,也高于2019年的49.7%(即疫情前水平)。同时,按不同维度划分,慕尚集团旗下核心品牌,以及全销售渠道的毛利率全面大增。相比2020年同期,GXG品牌毛利率提升15.3个百分点;线下自营渠道毛利率在高基数上再提升2.7个百分点至69.4%,线上渠道毛利率提升8.4个百分点。

背后来看,慕尚集团上半年延续渠道改革动作,自营店数目小幅减少8家至377家,合营店、经销店分别减少30家、75家至141家、666家,使得自营门店占比提升至31.8%。在零售行业,自营门店的毛利率往往高于合营、加盟等门店。同时认为,慕尚集团自2019年下半年转而发展高势能线下门店,有效提升品牌形象、客户体验及向线上引流,形成品牌增值效应。

(来源:公司中期财报)

更直观数据上,这三类门店上半年的毛利分别为2.99亿元、0.32亿元0.92亿元,直营门店效能明显更高。

此外,得益于费用管控能力和规模效应,慕尚集团上半年在收入同比增长10.7%的背景下,实现了销售成本的不增反降,降幅为12.9%。

2、全渠道收效,带动经营业绩回暖

到上半年,慕尚集团线上线下一体化模式更加成熟,降低了线上渠道的折扣率,收入贡献有所减少,而线下渠道带动其整体收入同比增长10.7%。其中,自营渠道收入达4.31亿元,同比增长62.7%,收入占比达35.8%。也充分展现,线上线下一体化,全渠道收效商业模式的优越性、稳定性。

行业视角下,一方面,历经数字化转型加速,互联网流量的红利削减,获客成本高企;另一方面,疫情推动不少企业去年线上业务大增而形成高基数,随着防疫见效线下业态回暖,自然分流线上。

不过积极的是,线上渠道仍存结构性增长机会。在近日的“99大促”中,慕尚集团线上整体毛利率再现大幅提升,同比增长9.9个百分点至48.5%,客单价亦同比增长9.7%。GXG品牌为例,按渠道细分,在抖音等新兴平台表现尤其亮眼GMV、销售量及下单人数等指标均翻倍式增长,毛利率提升9个百分点。

总的来说,线上为王还是线下为王似乎不再重要,深入新零售布局,全渠道收效的玩家将分享更充足的市场红利,更具业绩成长性。

3、资产负债率低于行业,资产净值正向增长

财务结构方面,慕尚集团亦相对健康。

进入2019年以来,纺织服装业的整体资产负债率始终维持在50%左右,截至目前超52%且从趋势上看不排除出现震荡上行的可能。具体到头部企业,江南布衣(3306.HK)、雅戈尔(600177.SH)的资产负债率亦高于50%。慕尚集团上半年的资产负债率较去年年末的32.5%大幅提升,达44.9%,但仍低于行业平均。同时,随着其经营业绩回暖,可能逐步回归常态。

(来源:Wind)

同时来看,上半年,慕尚集团的资产净值正向增长,达8.72亿元;流动比率(流动资产总额/流动负债总额)为1.87,较去年同期有所提高,短期偿债能力。截至上半年末,慕尚集团现金及现金等价物约为7.48亿元,现金储备充裕。

4、小结

如开篇提到,男装赛道,存在市场规模与集中度双升的发展机遇,且似乎正在步入发展分化期,头部企业的增长空间与盈利能力均值得期待。

在这之中,新零售提早转型成功,以男装为主导,拥有多品牌的服装集团——慕尚集团更是潜力玩家,其基本面恢复向好,已比肩甚至已超越疫情前水平。

且值得注意的是,下半年是服装企业的传统旺季,秋冬款的羽绒服等品类单价较高,同时会有中秋、国庆双节假期,以及“双11”、“双12”等一系列大型电商活动共同支撑相关企业的经营业绩。参考今年“五一”假期,从线上到线下,各个场景的消费全面“爆发”,百货购物的消费金额增长尤其明显,同比增幅达19%。

慕尚集团在羽绒服等品类上频繁破圈而取得良好市场反响,也一直是购物节“宠儿”,在历届各种线上、线下活动中持续取得亮眼表现。不难预见,慕尚集团下半年发展将迎来更高光的时刻,或有望走出业绩与估值的“戴维斯双击”。

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