钢研高纳(300034)深度报告：高温合金龙头行稳致远 航空航天需求蓄势待发

机构：兴业证券
研究员：石康/李博彦

　　钢研高纳是国内高温合金龙头企业， 通过多年技术积累构建核心竞争优势。公司背靠钢研院，是我国高温合金领域技术水平最为先进、生产种类最为齐全的企业之一。公司具有生产国内 80%以上牌号高温合金的技术和能力，产品涵盖所有高温合金的细分领域，多个细分产品占据市场主导地位。
　　军用航空发动机需求释放，带动高温合金行业景气上行。高温合金作为航空发动机的关键原材料，将直接受益于未来 5 年军用航空发动机列装加速和国产化率提升。我们测算粗略测算未来 10 年由军用航空发动机拉动的高温合金市场需求年均复合增速为 27.45%，年平均市场需求 149 亿元。未来，随着高温合金国内市场自给率进一步提升，行业需求有望进一步加速。
　　与海外龙头差距较大，发展潜力充足。在营收体量上，钢研高纳距离 PCC、ATI 和海恩斯国际均有较大差距。净利润方面，钢研高纳近几年保持稳步增长，但相较于行业龙头 PCC 和 ATI，仍有巨大的提升潜力。
　　国内市场良性竞争，行业持续供不应求。高温合金属于国家战略性高端产品，下游以军用为主导致行业壁垒较高，市场参与者数量有限。但同时也导致了国内高温合金产量长期无法满足需求。而上游高温合金企业扩产往往需要特种冶炼设备，项目建设周期较长，提前布局产能扩张的企业有望率先获得行业景气的红利。
　　公司募投扩产项目，打开未来成长空间。公司于 2019-2020 年先后募投青岛精铸车间、河北钢研德凯和青岛新力通三大扩产项目。未来公司有望率先突破产能瓶颈，驱动业绩稳步提升。
　　完善公司治理结构，建立健全公司长期激励与约束机制。公司于 2019 年 3 月 19日发布限制性股票激励计划，向 138 名激励对象授予公司限制性股票 1346.83 万股限制性股票，占本激励计划签署时公司股本总数 4.49 亿股的 3%，授予价格为每股 6.23 元。
　　我们调整盈利预测，预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 2.98/3.93/5.17 亿元，EPS 分别为 0.59/0.78/1.03 元/股，对应 7 月 6 日收盘价 PE 为 49/37/28 倍，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：高端民品业务拓展低于预期；军品订单增速低于预期；新产品生产交付低于预期。