海尔智家(600690)：Q1海尔电器并表 收入利润继续高增

机构：广发证券
研究员：曾婵/袁雨辰/高润鑫

　　海尔智家披露2021 年一季报。2021 年Q1 单季实现营业总收入547.7亿元（YoY+27.0%），净利润30.96 亿元（YoY+130.4%），归母净利润30.5 亿元（YoY+185.3%)，毛利率28.5%（YoY+1.1pct），归母净利率5.6%（YoY+3.1pct）。相较2019Q1，营收增长14%，净利润增长15%，归母净利增长43%，毛利率-0.6pct，归母净利率+1.1pct。不考虑物流及卡奥斯影响，2021Q1 收入较2020Q1/2019Q1 分别增长38.2%、24.4%。原材料成本压力下，公司依靠卡萨帝增长、海外高端创牌、供应链提效等带动毛利率提升。2021Q1 销售、管理费用率YoY-0.7pct（其中国内-1pct）、-0.6pct，流程优化、数字化转型等提效显著；财务费用率YoY-0.5pct，主要系利息费用下降。归母净利率提升亦有海尔电器并表所致。
中国区：卡萨帝表现亮眼、空调厨电高速增长。2021Q1 中国区收入YoY+29.5%，剔除卡奥斯影响YoY+55.7%。卡萨帝增长80%，表现亮眼。分品类看，核心品类份额全线提升，其中空调增长128%、套系化销售带动卡萨帝厨电增长200%，冰洗等强势品类继续扩大领先优势。
海外市场：疫情下保持双位数增长，盈利能力持续提升。2021Q1 海外收入YoY+24.6%，经营利润率4.6%（YoY+2pct）。海外高端产品收入增幅40%，美国市场收入逆势增长20%。营销端加速线上转型把握海外流量入口变化的机会，产能端陆续投产强化全球供应链协同。
盈利预测与投资建议。预计2021-22 年归母净利润分别为124.5/151.7亿元，对应21 年PE 25 倍。考虑可比公司估值，给予21 年PE 28倍，合理价值37.28 元/股，维持“买入”评级。给予港股80%折价，合理价值35.51 港元/股（1 港元=0.83 人民币），给予“买入”评级。
风险提示。行业竞争加剧，提效不及预期，原材料成本上行。