小米集团-W(1810.HK)：从组织力到战斗力

机构：长江证券
研究员：蒲东君/管泉森/赵炯/王泽罡

　　架构调整与人才引进
　　小米的组织和人才体系，随着产品和市场的拓展持续变化。与上市时相对扁平化的架构相比，在小米最新的组织架构中，管理和业务平台地位得到了强化，市场等关键部门向层级化发展；小米的人才战略，也逐渐开始由内部培养为主，转向内外并重，这一转变从小米集团的高管构成中可见一斑，在最新的19 人高管名单中，卢伟冰、曾学忠、常程等六人均为2019-2020 年外部引入的高管。在组织和人才体系的变化中，“传承、总部职能、轮岗、合伙人”这四个关键词，代表上市后小米管理和人才理念的重大转变。
　　组织效率，旨在提升产品力和用户体验
　　小米组织变革着重提升组织管理的效率，从目前集团发展阶段来看，首先作用于硬件产品品质的提升，和互联网服务用户体验的提升。作为最核心的硬件产品，手机产品力的提升离不开2016 年手机部基于研发功能的调整，以及2018 年起相机等硬件研发团队的设立与高端人才引进；AIoT 的变化，体现在品类拓展、品质提升和连接突破三个方面，这背后离不开大生态链部的分拆与孵化，以及多终端技术平台的搭建；互联网构建以用户体验为核心的、更健康的增长模型，这一过程中，MIUI 经历了“分拆—整合”
　　过程，明确提升用户体验、完善商业模式、加强数字能力的长期目标。
　　中国区，新零售渠道与高端品牌力的持续攻坚外部竞争格局变化前，小米中国区并没有亮眼的表现。与份额增长乏力相对应的，是小米中国区组织架构与人员的持续调整，也体现出了线下策略的思考与探索，中国区线下的最新策略聚焦升级与下沉，升级包括1-3 线城市市场的形象升级和售后服务升级，渠道下沉以4-6 线城市市场为核心，短期目标是县级市场的全覆盖。而与中国区相比，小米在国际市场特别是西欧地区的成功，是小米产品力和渠道运营能力共同提振的结果，背后离不开国际部对IP 的重视、大区的销售管理，以及中台体系的构建。
　　技术为本，内部研发和外部投资共同发展
　　上市后，小米逐渐完善了内部研发体系的架构。技术委员会作为集团技术职能管理的主要机构，肩负着技术方向把握、技术合作与人才建设等五大职责；AIoT 战略委员会和设计委员会同时也隶属于技术委员会，旨在提升产品业务部门与技术部门间的协同效率。2017 年 小米产投平台正式成立，标志着由投资驱动的业务发展和技术方面的储备，由生态链延伸到产业链领域。产投平台管理的湖北小米长江产业基金规模达120 亿元，围绕先进制造、智能制造、工业机器人和无人工厂等四大核心领域进行投资布局。
　　小米组织和人才体系正在进行的调整与准备，是落实手机×AIoT 的发展战略，以及完善长期可持续的高效商业模式的重要举措，更能够有效的应对当前不确定的竞争环境，为未来留下更大的想象空间。我们预计公司2020、2021 年EPS 分别为0.51 元、0.64元，对应PE 为55.1 倍、43.8 倍，增长的确定性日益凸显，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　1. 海外疫情不确定性；
　　2. 智能手机市场竞争加剧。