国泰海通(601211)：扣非净利润高增 轻资产业务成色较好

机构：中信建投证券
研究员：赵然/吴马涵旭

　　核心观点
　　国泰海通2026 年前三季度整体业绩稳健、扣非净利大幅提升，经纪、投行、资管等轻资本业务高增，行业龙头地位稳固；Q3 单季业绩明显回落，核心拖累来自自营投资，受市场调整叠加高基数影响收益大幅下滑。公司自营盘规模庞大，以固收资产为底仓，当前大幅增配衍生金融资产布局做市业务，可平抑组合波动，叠加科创直投项目储备充足，有望为自营业绩提供后续增长弹性。
　　事件
　　10 月30 日，国泰海通发布2026 年第三季度财报。
　　简评
　　累计业绩稳健增长、扣非净利高增，核心主业盈利质量改善更为显著。公司2026 年前三季度实现营业总收入589.76 亿元、归母净利润248.85 亿元、扣非归母净利润239.47 亿元，同比增速分别为28.5%、12.7%、46.9%。分业务净营收看，经纪145.18亿元、自营247.71 亿元、投行37.39 亿元、资管58.30 亿元、利息60.83 亿元，同比+34.2%、+21.6%、+42.2%、+36.4%、+16.8%，占营收比重为经纪（24.6%）、自营（42.0%）、投行（6.3%）、资管（9.9%）、利息（10.3%）。截至三季度末，公司总资产达2.42 万亿元，较年初增长14.43%；归母净资产3,732 亿元，较年初增长12.95%。公司总资产、净资产两项核心规模指标均居行业首位。
　　Q3 单季业绩回落，自营投资承压：Q3 实现营收118.1 亿元、归母净利润46.3 亿元，环比-61.8%、-66.7%，主要系三季度证券市场行情波动，金融工具公允价值变动收益同比大幅减少。Q3单季自营投资净收益（含公允价值变动损益）环比下滑，与上年同期及Q2 的高基数形成反差。具体看，经纪45.8 亿元、自营9.2亿元、投行15.1 亿元、资管21.2 亿元、利息19.3 亿元，环比分别-12.3%、-94.9%、+3.0%、+8.6%、-3.8%。
　　轻资本业务全线高增、整合协同效应持续释放。经纪业务净收入145.18 亿元，同比+34.2%；投行业务净收入37.39 亿元，同比+42.2%，IPO 回暖背景下保荐承销龙头地位突出；资管业务净收入58.30 亿元，同比增长36.4%，资管子公司完成吸收合并后规模效应显现。
　　未来，经纪、投行、资管地位依旧稳固，1）投行端，A 股IPO 承销份额领先，截至2026 年10 月31 日，根据iFinD 数据，IPO 排队公司保荐机构排名中，国泰海通排名第二，主板、双创板等项目储备丰富（注：剔除不予注册、终止注册、终止审查三类）；2026 年前三季度，债券承销规模1.39 万亿元、同比+21.7%，市占率10.42%、较2025 年同期+0.11pct，位居行业第二；2）经纪端，截至2026 年上半年末，公司股基交易市场份额9.15%，较上年提升0.59 个百分点，排名行业第一；两融市占率约10.1%维持高位，公司将继续依托业内领先的客户基础、网点布局、投顾队伍和科技平台，构建资产配置和交易服务双轮驱动特色优势，加快推进财富管理转型；3）资管端，截至2026 年9 月末，华安基金、海富通基金公募管理规模合计10920.73 亿元，参股富国基金管理规模14496.97 亿元。
　　自营阶段性承压，衍生品+科创投资或提供增长弹性。2026 年前三季度公司投资净收益247.71 亿元，同比+21.6%，Q3 公司自营投资净收益9.2 亿元，环比-94.9%、同比-91.6%，截至2026 年9 月末，金融投资合计1.02万亿元、较2025 年末+13.9%，其中交易性金融资产7,825.74 亿元，债权OCI 1,576.71 亿元，权益OCI 843.68亿元，占比分别为76.4%、15.4%、8.2%，公司自营盘规模庞大、但配置以固收类资产为主，单季自营投资净收益环比下降系三季度市场调整叠加Q2 高基数；推动公司自营投资业绩改善的积极因素或有二：1）公司衍生金融资产较2025 年末+123.2%至289.65 亿元，体现公司在做市与衍生品业务的布局正在加速，既可平抑自营资产组合收益波动、亦可赚取交易价差与产品创设收入；2）公司科创直投、跟投项目储备仍旧丰富，如长江存储、蓝箭航天、垣信卫星、庆为航空等，未来放量空间较大（注：资料来源为“国泰海通发布”官方公众号）。
　　盈利预测与估值： 预计公司2026~2028 年营业总收入分别为796.97/880.87/909.53 亿元，同比增速+26.3%/+10.5%/+3.3%，实现归母净利润311.21 / 349.08 / 362.89 亿元，同比增速+11.9%/+12.2%/+4.0%，EPS 分别为1.82 元/2.04 元/2.12 元每股，截至2026/11/13 日，公司动态PE分别为8.16x/7.30x/7.03x，公司资产规模位居行业首位，或持续受益于资本市场改革，看好公司中长期壁垒，维持“买入”评级。
　　风险分析
　　资本市场波动风险、费率下行风险、市占率提升不及预期风险。一是资本市场波动风险。资本市场受宏观经济形势、货币政策调整、国际局势变化等多种复杂因素影响，股票、债券等资产价格可能出现大幅波动，进而影响投资组合价值。二是费率下行风险。随着市场竞争加剧和行业发展趋势变化，相关业务费率可能持续走低，压缩利润空间。三是市占率提升不及预期风险。在竞争激烈的市场环境中，尽管公司努力拓展业务，但可能因竞争对手的策略、自身产品或服务的局限等，导致市场占有率无法达到预期目标，影响公司盈利能力和发展前景。