中国中免(601888)2026Q3业绩点评：海南市占提升 归母净利高增

机构：长江证券
研究员：赵刚/杨会强/马健轩/曹淑蕊

　　事件描述
　　2026 年前三季度，公司实现营业收入388.21 亿元，同比-2.61%；归母净利润36.70 亿元，同比+20.25%；扣非归母净利润36.44 亿元，同比+20.00%。
　　单三季度，公司实现营业收入111.66 亿元，同比-4.66%；归母净利润5.64 亿元，同比+24.64%；扣非归母净利润5.65 亿元，同比+28.19%。
　　公司拟实施前三季度利润分配，向全体股东每股派发现金红利0.40 元（含税），对应分红总额约8.31 亿元，占前三季度归母净利润22.65%。
　　事件评论
　　海南离岛免税市场份额持续提升，国际业务增长提速。海南离岛免税业务延续较好表现，公司持续优化海南自贸港免税业务布局，截至2026Q3 末，公司海南离岛免税市场份额同比提升逾2 个百分点，核心渠道竞争优势进一步巩固。海外业务方面，随着DFS 大中华区零售业务收购完成，公司国际化布局持续推进，前三季度国际业务收入同比增长71%，形成新的收入增长点。此外，公司携手上海机场在浦东机场推出全国单机场规模最大的免税品国潮专区，持续推进机场渠道优化及国潮品牌出海。
　　毛利率持续改善，期间费用率有所上升，叠加资产减值减少及利润结构优化，带动归母利润较快增长。2026Q3 公司综合毛利率33.99%，同比+1.98pct，带动毛利润同比增加0.46亿元；期间费用率23.70%，同比+1.58pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.86/-0.51/+0.21/+0.01pct，期间费用同比增加约0.56 亿元，部分抵消毛利率改善带来的利润增量。此外，资产减值损失同比减少0.71 亿元，投资收益同比改善0.44 亿元，共同推动利润总额同比+10.34%。考虑所得税费用增加等影响，净利润同比+1.32%；归母净利润同比+24.64%，显著高于净利润增速，反映公司利润贡献主体结构变化，利润更多来自母公司权益占比较高的经营主体（全资子公司等），带动归母盈利能力改善。
　　展望后市，随着海南封关一周年临近，离岛免税景气有望延续，机场与国际业务打开增量空间。短期，离岛免税政策红利持续释放，叠加公司市场份额提升，有望支撑核心业务稳健增长；同时，京沪机场免税渠道逐步恢复，有望带动口岸业务改善。中长期，市内店潜力空间可期，国际化业务逐步贡献增量，随着DFS 大中华区业务整合及LVMH 战略合作推进，公司全球采购、渠道网络和品牌资源有望进一步协同。
　　盈利预测与投资建议。预计2026-2028 年公司归母净利润分别为47/55/65 亿元，对应当前股价PE 分别为22/19/16X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、机场口岸店客流和销售额增长不及预期；
　　2、海南旅游客流及消费意愿恢复不及预期；
　　3、与上游品牌商采购议价能力提升不及预期；4、国际业务拓展及渠道协同效果等不及预期。