天孚通信(300394)：Q3毛利率显著提升 战略备货与产能建设蓄力

机构：天风证券
研究员：王奕红/余芳沁/唐海清

　　事件：公司发布2026 年第三季度报告，前三季度实现营业收入47.51 亿元，YoY+21.25%，归母净利润20.83 亿元，YoY+42.18%，扣非归母净利润20.65 亿元，YoY+44.26%。
　　分季度：营收环比增长，盈利能力保持稳健
　　2026 年Q3 单季度，公司实现营业收入19.23 亿元，同比增长31.5%；环比增长28.4%；实现归母净利润8.79 亿元，同比增长55.30%，环比增长23.5%。
　　在收入端，得益于AI 算力需求的持续拉动，营收环比增长显著；在盈利端，Q3 单季综合毛利率测算约65.05%，环比增加0.39pct，叠加单季度期间费用率环比缩减1.72pct，公司核心盈利能力保持稳健。值得注意的是，Q3 净利润环比增速略低于收入增速，资产及信用减值损失从Q2 的1674 万元增加至4423 万元，且所得税率从11%上升至14%，同时其他收益环比减少。
　　毛利率显著提升，盈利能力持续增强
　　得益于全球人工智能行业加速发展与全球数据中心建设，带动了高速光器件产品需求的持续稳定增长，叠加公司费用管控效果，第三季度公司主营业务继续稳健增长。2026 年前三季度，公司利润增速（+42.18%）继续跑赢收入增速（+21.25%），核心得益于毛利率的大幅提升。前三季度公司综合毛利率约62.56%，同比提升10.69pct。公司三季度毛利率保持相对稳定，主要得益于在成本管控、产品优化及运营效率提升等方面持续推进精益化管理。费用端，公司研发费用为2.96 亿元，同比增长47.71%，持续加大研发项目及人力投入；财务费用同比增长276.01%，主要受汇兑损失增加影响。从费用率看，销售费用率、管理费用率分别同比下降0.11pct、0.60pct，体现一定费用摊薄效应；研发费用率为6.22%，同比提升1.11pct。整体来看，销售、管理及研发费用率合计8.65%，同比增加0.41pct，主要体现研发投入增加。
　　积极备货扩产，提升交付保障能力
　　截至Q3 末，公司存货达12.74 亿元，较年初增加178.65%，主要系为应对下游旺盛需求进行的战略性原材料备货；合同负债达3.66 亿元，较年初增加128.14%，主要系预收客户款项增加，公司另披露在手订单充足；公司固定资产达13.60 亿元，较年初增加21.94%，其他非流动资产达1.52 亿元，较年初增加446.60%，主要为预付设备款增加，公司持续推进产能扩张。我们认为，公司积极备货及设备投入有望进一步增强供应链保障及产品交付能力，为后续业务持续增长提供有力支撑。
　　前瞻布局CPO/NPO 前沿技术，拓展下一代光互连业务从技术演进路径看，AI 驱动的数据中心网络升级正显著加快行业迭代节奏，硅光集成、薄膜铌酸锂、CPO/NPO等新技术不断涌现。公司积极布局CPO/NPO 等下一代前沿技术路线，并在硅光集成、薄膜铌酸锂等关键技术领域形成了前瞻性技术储备。我们认为，公司凭借深厚的光器件技术积累、精密制造能力及头部客户合作基础，有望充分受益于新一轮技术升级。公司预计2027 年CPO 配套产品在销售收入中的占比将明显增加，相关业务有望进一步拓展，但仍需关注客户需求及产业化进度。受益于全球算力建设浪潮，考虑到新业务量产节奏，预计2026/2027/2028 年营收77/157/259 亿元（前值为96/183/260亿元），归母净利润31/69/114亿元（前值为40/80/120亿元），当前对应PE 为44/20/12 倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动及市场竞争加剧的风险，技术升级的风险，供应链稳定性的风险，贸易壁垒及市场需求下降的风险，股价波动风险，产品价格波动风险，新增产能释放不及预期风险，下游需求不及预期风险